对冲基金创纪录押注美债，Apollo警告：一旦反转或引爆全球债市冲击波

对冲基金在美债市场的份额已升至历史峰值，背后撬动逾6万亿美元杠杆资金，市场对潜在风险的担忧正在升温。

当地时间4月17日，Apollo全球管理公司首席经济学家Torsten Slok在当天发布的研报中披露，对冲基金在31万亿美元美国国债市场中的持仓占比近期升至8%，创历史新高。

Slok警告，这些头寸大量依赖借贷资金，背后有逾6万亿美元的回购协议及主经纪商融资支撑。一旦市场出现波动、这些高杠杆头寸被迫集中平仓，"可能向全球固定收益市场传导冲击波"。

美债市场是全球金融体系的定价基础。一旦出现剧烈波动，其影响将迅速蔓延至股票、企业债、抵押贷款及各类融资市场。

“基差交易”的杠杆逻辑

对冲基金大规模参与美债市场，核心策略之一是所谓"基差交易"（basis trade）——即利用国债现货与期货之间的微小价差套利，并通过高倍杠杆放大收益。

这一策略本身利润空间极薄，必须依赖大量借贷才能产生可观回报。正因如此，一旦市场波动加剧、融资条件收紧，持仓者可能被迫快速减仓，形成踩踏效应。

值得注意的是，美联储经济学家此前已在研究报告中指出，官方数据可能低估了对冲基金在美债市场的实际参与规模，意味着真实风险敞口或比已知数字更大。

危机未必迫在眉睫，但结构性隐患存在

并非所有人都认为风险即将引爆。

TD Securities利率策略师Molly Brooks表示，对冲基金持仓占比上升，更多反映的是过去两年的市场环境——高收益率和高波动率使美债对快速交易型投资者更具吸引力，而非预示某场危机即将到来。

但Brooks也指出了一个更深层的问题：如果对冲基金认为美债不再有足够的套利空间而选择撤退，谁来接盘？

她说，若波动率下降、美联储降息幅度超预期，收益率吸引力减弱，对冲基金可能主动缩减仓位，届时市场需要其他买家来消化国债供给。

市场结构已悄然改变

U.S. Bank Asset Management Group资本市场研究主管William Merz则将这一现象放在更长的历史脉络中审视。

他指出，2008年全球金融危机后，监管趋严压缩了大型银行和交易商用自有资产承接国债供给的能力，这部分功能逐渐转移至对冲基金等非银机构。

结果是：市场可能更容易出现阶段性波动。但Merz同时强调，这一结构性变化并未从根本上改变美债的中长期定价，也未显示出整体需求崩溃的迹象。

他还提到，个人投资者和共同基金在美债持有中的比重也在持续上升。尽管市场上不时出现"抛售美国资产"的讨论，但这一趋势目前尚未在持仓数据中得到实质性体现。

上述担忧并非孤立存在。就在Slok发布研报的前一天，前财政部长Henry Paulson公开呼吁政策制定者提前制定应急预案，以应对美债需求一旦崩溃的极端情形。

截至周五收盘，10年期美债收益率下跌6.5个基点，报4.24%，此前投资者对伊朗局势趋于缓和抱有期待。