做空机构盯上“税收套利”帝国：监管收紧在即

一场针对华尔街“避税生意”的做空行动，正在将矛头指向一家市值数百亿美元的资管巨头。

据彭博最新获得的一封致投资者信件，做空机构Orso Partners已建立对Affiliated Managers Group（AMG）的空头头寸。AMG是管理规模达8130亿美元的投资公司，旗下持股包括Cliff Asness创立的AQR Capital Management。

Orso的逻辑直接：AQR近年来高速增长的核心引擎——税收优化策略——正面临监管收紧的直接威胁。一旦监管落地，AMG的盈利将首当其冲。

报道发出后，AMG股价当日一度跌1.7%至294.28美元，此前涨幅高达2.9%的盘中涨势被完全抹去。

这门“避税生意”有多大？

过去几年，美股持续上涨让富裕投资者积累了大量应税收益。华尔街随之兴起了一类名为"税收感知多空策略"（tax-aware long-short strategies）的产品，专门帮助高净值客户合法降低税负。

操作逻辑并不复杂：长期持有盈利股票以延迟纳税，同时主动卖出亏损股票来"收割亏损"，用亏损抵消其他收益，从而减少当期税单。

这类策略目前已通过对冲基金、ETF和独立管理账户等多种形式铺开，据彭博此前报道，相关策略的总规模已超过1万亿美元。

AQR是这一赛道的领跑者。该公司至少从2024年开始大力推广税收优化产品，相关策略资产规模两年增长10倍，达到约570亿美元。2025年，AQR全年资产增加创纪录的750亿美元，总规模升至1890亿美元。

AQR对AMG有多重要？

这正是Orso做空AMG的核心逻辑所在。

AMG去年报告净流入510亿美元，同比增速达36%，AMG方面在今年2月的电话会议上表示，这一增长"主要由AQR驱动"。

AMG首席财务官Dava Ritchea在同一电话会议上表示，凭借AQR"强劲的业绩表现、持续创新和差异化专长"，AQR预计将贡献AMG 2026年逾20%的盈利。

换句话说，AQR已成为AMG盈利结构中越来越集中、越来越关键的一块。这也意味着，一旦AQR的核心业务受到冲击，AMG的财务影响将被放大。

监管风险究竟在哪里？

Orso的投资组合经理Nathan Koppikar在信中直言：AQR的部分税收优化策略，使用了杠杆或复杂衍生品工具来制造大额交易亏损，这种做法可能引发美国国税局（IRS）的关注。

"这种激进的税收定位建立在监管套利的基础上，极易受到IRS审查，"他写道。

监管压力已有迹可循。据彭博报道，美国财政部已准备加强对至少一类相关策略的监管。与此同时，富达投资今年2月已开始限制客户开设新的多空独立管理账户——这被市场视为一个信号，表明此类策略吸引新资金的能力可能已开始受限。

Koppikar在信中写道："当监管的锤子落下，AQR的资产管理规模和费用收入将遭受重创。这一损伤将在AQR占据其盈利越来越大、越来越集中份额的时刻，直接传导至AMG的利润底线。"