三年营收翻三倍却亏43亿！燧原科技IPO回复曝光

三年营收翻了三倍，但每卖出10张卡有7张是腾讯买的。这就是燧原科技冲击科创板时交出的答卷。

4月16日，上海燧原科技股份有限公司回复了上交所首轮审核问询函。这家拟募资60亿元的云端AI芯片企业，在问询回复中亮出了底牌：营收高速增长是真，客户高度集中也是真，持续亏损更是真。

2018年3月，赵立东和张亚林在上海张江的一间临时办公室里创立了燧原科技。两人此前在AMD共事多年，赵立东曾任AMD计算事业部高级总监，在硅谷深耕超过20年；张亚林曾在AMD上海研发中心任职多年，历任资深芯片经理、技术总监等职务。

公司名字取自"芯火可以燎原"。创业之初，多数国产芯片企业选择从技术门槛较低的推理芯片切入，燧原却直奔最难的云端AI训练芯片。

这一决策在当年被视为冒险，如今回头看，反而成了差异化竞争的起点。

成立仅18个月，燧原就发布了第一代云端AI训练芯片"邃思1.0"及加速卡"云燧T10"，一次性流片成功。

此后七年，公司迭代了四代架构五款云端AI芯片，产品线覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群，以及自研的AI计算及编程软件平台"驭算TopsRider"。

在技术路线上，燧原选择了非GPGPU架构，与谷歌、亚马逊、微软等国际大厂的自研芯片路线一致，区别于多数国产厂商兼容英伟达CUDA的路径。

公司原创了GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术，"驭算"平台已适配超过400个主流AI模型。

招股书显示，2025年公司AI加速卡及模组销售量达6.6万张，在中国市场占有率约1.7%，在国内厂商中位居前列。

燧原科技的财务数据呈现出典型的"成长期芯片企业"特征：收入曲线陡峭向上，利润曲线深陷水下。

2023年至2025年，公司营业收入从3.01亿元飙升至9.90亿元，年均复合增长率高达81.32%。其中2024年同比增长139.85%，2025年同比增长37.07%，增速明显放缓但仍保持高位。

然而，同期净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元和-11.64亿元，三年累计亏损超过43亿元。2025年毛利率为31.9%，低于行业平均水平34.68%。

钱烧在哪了？研发费用是最大头。近三年研发费用分别达12.3亿元、13.1亿元和11.3亿元。云端AI芯片从研发到客户验证的周期本来就长，燧原又选择了自研架构和软件生态，前期投入只会更大。

不过也有好消息。公司应收账款余额占营业收入的比例从2023年末的82.15%下降至2025年末的29.34%，收入回款情况持续改善。2025年销售商品、提供劳务收到的现金达16.24亿元，收入回款比例高达164%，现金流质量明显提升。

在问询回复中，燧原给出了盈亏平衡的时间表：若有效控制供应链成本和交付进度，预计最早2026年可实现合并报表盈利；若供应链成本攀升或营收达成率偏低，则可能推迟至2027年。

上交所在首轮问询中抛出了一个尖锐的问题：对腾讯销售占比超八成，这到底是怎么回事？

数字确实惊人。2023年至2025年，燧原对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为96.50%、92.60%和96.89%。

其中对腾讯科技（深圳）的销售金额（包括直接销售和AVAP模式销售）占比分别为33.34%、37.77%和83.79%。

这意味着，燧原的生死与腾讯的采购预算高度绑定。

但细究起来，这种绑定并非偶然。腾讯自燧原成立第二年起就是其客户，从单一场景小规模验证，走到多场景大规模部署，再到深度战略合作，双方经历了近七年的磨合。

产品从研发阶段就与腾讯的业务场景深度适配，甚至采购腾讯服务器用于测试。

股权层面，腾讯科技及其关联方合计持有燧原科技20.26%股份，为第一大股东。创始人赵立东和张亚林合计控制公司28.14%的表决权，仍为实际控制人。

燧原在回复中称，与腾讯已形成长期稳定、深度绑定的合作关系，腾讯终止合作的可能性较低。

少量国产厂商进入腾讯供应链，只是腾讯为保障供货安全而适度扩充供应商的合理行为，但缺乏大规模替代燧原的动机与现实条件。

这套说辞有一定道理。互联网大厂换芯片供应商的迁移成本极高，尤其是在AI模型已经深度适配某款硬件的情况下。

但风险依然存在：若腾讯自身算力投资收缩，或战略转向自研芯片，燧原的收入将面临断崖式下跌。

燧原也意识到了这一点。公司表示正在积极开拓非腾讯客户，包括多家头部互联网、电信运营商和行业客户，并参与甘肃庆阳、江苏无锡等地的智算中心建设。

2024年，智算系统及集群业务收入占比一度达到56.24%，显示出多元化拓展的初步成效。

燧原科技冲刺科创板，标志着"国产GPU四小龙"正式齐聚资本市场。

在此之前，摩尔线程和沐曦股份已于2025年12月登陆科创板，壁仞科技于2026年1月登陆港交所。加上早已上市的寒武纪，国产AI芯片企业正在经历一波密集的IPO潮。

这背后是政策与市场双重推动。2024年，财政部等四部门联合发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确要求新建智算中心国产芯片使用比例不低于50%，工信部数据显示国产AI芯片在智算中心的采购占比从2023年的18%跃升至2025年的47%。

燧原本次拟募资60亿元，投向相当明确：15亿元用于五代AI芯片研发及产业化，11.9亿元用于六代AI芯片研发及产业化，33亿元用于先进人工智能软硬件协同创新项目。从资金分配可以看出，公司把重心放在了下一代产品和集群生态上。

竞争格局方面，英伟达仍占据中国约55%至70%的AI加速卡市场份额，国产厂商的替代空间巨大，但前路并不轻松。BAT三巨头的GPU阵营已基本清晰：百度昆仑芯服务文心一言，阿里平头哥的PPU芯片出货量据称已达数十万片，燧原则深度绑定腾讯。

国产AI芯片的故事讲到现在，已经从"能不能做出来"进化到"能不能卖得好、能不能持续盈利"的阶段。燧原科技用七年时间证明了自研架构的可行性，接下来要证明的，是在资本市场的审视下，如何把高速增长转化为持续经营能力。

60亿募资能不能烧出下一个英伟达？还需要时间来验证。但至少，国产算力的火种已经点燃了。