永赢基金刘星宇：关注低位低波板块机会

永赢基金绝对收益投资部总经理、多元增利基金经理刘星宇在一季报中,梳理了一季度高位资产波动加剧下的市场演变,并给出组合转向低位低波与反脆弱配置的思考。以下为详细内容:

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼,并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化,消费增速低位持稳,固定资产投资增速显著回升。通胀方面,CPI受春节消费支撑边际回升,随后美伊冲突爆发推升油价中枢,带动PPI转正时点明显前置,但后续需关注企业利润等情况。政策方面,两会货币政策延续适度宽松基调,财政政策总量持平、结构优化。

利率债方面,一季度债市收益率震荡下行。节奏上,年初受风险偏好及赎回情绪压制,十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近,随后在配置力量支撑下开启震荡修复,并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温,债市长端承压,短端在资金宽松支撑下逐步下行,收益率曲线陡峭化运行。

信用债方面,一季度无新增违约展期主体,信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下,一季度信用债行情演绎流畅,仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整,其余时间均保持下行。各品种表现来看,一季度信用债曲线平坦化下行,受利率债走陡影响,信用利差涨跌互现,高等级、中短久期信用债利差小幅走阔,而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。

转债方面,受到外围影响,一季度市场波动较大。节奏上,1月份权益市场情绪较好,场外资金推动指数单边上涨;2月以震荡为主;但3月以来,美伊冲突爆发后,风险偏好发生变化,前期上涨较多的科技、周期全面回落。转债估值自2月以来也持续承压,一方面受到机构资金赎回的影响,另一方面,个别个券的超预期赎回也对估值造成了冲击。

权益市场方面,一季度A股市场先扬后抑,整体呈震荡分化格局。行业层面,能源资源周期板块受益,油价上涨表现抢眼,而消费、金融及地产链则承压回调。盈利端,半导体、有色金属等行业受益AI算力需求扩张与产品涨价驱动,业绩爆发式增长显示企业盈利修复动能强劲。一季度A股市场经历两波冲击,第一波是特朗普1月底提名凯文·沃什为新任美联储主席,其降息缩表主张影响美元流动性预期,黄金价格大跌带动A股相关板块大幅回调。第二波是美伊冲突爆发并不断升级,原油价格快速上涨,降低全球风险偏好,A股同步回落。

波动率角度,多数大类资产经过近两年估值抬升后,资产价格已行至高位。于是我们在一季度持续看到,这些高位资产当其波动率同样位于高位时,发生价格快速闪崩的情况,例如黄金和境内的转债。行业结构中,波动率快速跃升的板块也迎来了一波过山车行情,我们并未看到如去年市场所演绎的,能够持续维持高波同时创新高的情况。这背后实际是资产性价比相对脆弱和资金流并不持续的原因。正如我们年报所展望的,今年产品的重点,是规避高位高波的策略资产,尽可能切换至低位低波的板块。

具体实践中,多元增利策略是挖掘相关性较低、能够产生现金流的资产和策略,用风险平价的思路组合在一起。出于对美元流动性的担忧,组合整体将该因子敏感的资产控制在较低比例,仅配置于景气度极高的成长板块,包括存储和海外算力。另一方面,重点配置于油气等反脆弱资产,将通胀因子加入组合当中。借助公司万象多资产体系,组合在大类资产配置方面做了一些切换。年初系统显示金融经济周期位于估值扩张和基本面向上的象限,组合整体仓位较重。进入2月下旬,估值扩张结束同时经济同步指标小幅走弱,产品仓位进行大幅调降,该状态维持至3月末。好的一点是,当前系统中经济同步指标回归扩张区域,我们将重点关注分子端不断走强的板块。债券仓位部分,一季度组合以利率债配置为底仓,灵活调整久期,并通过利率曲线期限利差跟踪切换品种。目前组合维持市场中性偏多久期,并继续关注利差走势,动态优化持仓结构。虽然一季度资产波动率快速抬升,组合仍然将回撤控制在较低水平,坚持了稳健的投资策略。

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。关注方向仅以当前市场情况判断,不必然代表未来投资方向,具体以实际投资情况为准。