燧原科技科创板IPO获受理：三年亏超43亿，8成营收来自腾讯

> 燧原科技在2026年1月22日 科创板IPO获受理后，于4月披露首轮问询回复。这家国产云端AI芯片企业，凭借2023年至2025年营收从3.01亿元飙升至9.90亿元的增速引人注目，但同期累计净亏损超43亿元，且2025年对 腾讯的销售占比高达83.79%。 腾讯作为第一大股东和核心客户的双重角色，将燧原科技的成长与风险紧密捆绑。 ## 营收激增与亏损收窄：AI芯片赛道的烧钱现实 燧原科技的营收在三年间实现** 年均复合增长率81.5%**，从2023年的3.01亿元增长至2025年的9.90亿元。然而，亏损持续：2023年净亏损16.65亿元，2024年15.10亿元，2025年收窄至11.64亿元，累计亏损超43亿元。  - **高研发投入是亏损主因**：2023年至2025年， 研发费用分别约为12.29亿元、13.12亿元、11.3亿元，占营收比例最高达**408.01%**。 - 公司预计**最快2026年可实现合并报表盈利**，但若供应链成本攀升或交付不顺，可能推迟至2027年。 ## 腾讯的双重角色：股东与金主的深度绑定 腾讯科技及其关联方合计持有燧原科技**20.26%股份**，为第一大股东。同时，腾讯开放了 腾讯云、AI Lab、游戏等核心业务场景，供燧原科技产品大规模部署，形成“资本+业务”绑定。 > 燧原科技在问询回复中称：“公司与腾讯已形成长期稳定、深度绑定的合作关系，腾讯终止合作的可能性较低。” 这种关系推动营收增长，但也带来议价压力——2025年 AI加速卡及模组毛利率为**32.71%**，低于行业均值。 ## 客户集中度风险：八成营收系于单一巨头 客户集中度长期高位运行：**前五大客户销售占比在2023年至2025年分别为96.50%、92.60%、96.89%**。其中，对腾讯销售占比从2023年的33.34%升至2025年的**83.79%**，三年涨幅超50个百分点。 - 计入腾讯指定的服务器厂商采购后，近九成营收与腾讯相关。 - 公司承认，若腾讯采购策略变化或新客户拓展不及预期，业绩将受重大影响。 ## 自研芯片的阴影：腾讯“紫霄”带来的竞争压力 腾讯加速自研AI芯片，直接挤压燧原科技市场空间。**AI推理芯片“紫霄”已流片点亮**，性能较业界提升100%，计划替代 英伟达A10芯片。 - 后续“紫霄V2 Pro”对标英伟达L40S，量产后可能分流燧原核心订单。 - 作为大股东，腾讯的替代行为具有商业和资本双重优势，燧原科技的营收根基面临现实威胁。 ## 供应链与盈利前景：不确定性中的 上市之路 燧原科技采用Fabless模式，生产依赖外包供应商。**2024年，前两大供应商占采购额近一半**，且多为海外巨头，供应链风险高。 - 2025年末，预付款项达**3.88亿元**，存货10.74亿元， 现金流承压。 - 公司拟募资**60亿元**，全部投向五代、六代AI芯片研发及产业化，以对标国际高端产品。 在国产AI加速卡市场， 英伟达以约55%出货量主导，燧原科技2025年销售约6.6万张加速卡，**市场占有率约1.7%**，在国内厂商中位居前列。上市融资或缓解短期资金压力，但长期看，燧原科技需在技术迭代、客户多元化和供应链安全上找到平衡点。