燧原科技冲刺科创板：三年累计亏43亿，腾讯贡献超83%营收且为大股东

> 2026年1月22日，上海燧原科技股份有限公司 科创板IPO获 上交所受理，四个月后披露的首轮问询回复，揭示出一组矛盾数据：公司营收三年复合增长率超81%，但同期累计净亏损超过43亿元；更关键的是，2025年其对单一客户 腾讯的销售收入占比飙升至83.79%，而腾讯同时是其 持股20.26%的第一大股东。 这种“资本+业务”的深度绑定，成为监管问询与市场审视的焦点。 ## 营收激增与巨额亏损并存 报告期内，燧原科技营业收入从2023年的**3.01亿元**增长至2025年的**9.90亿元**，呈现高速增长曲线。然而，盈利端持续承压，同期归母净亏损分别为**16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元**，累计亏损超43亿元。  公司解释称，亏损主要源于云端AI芯片行业特性——需要持续的巨额研发投入以及与头部客户长期打磨产品。 - **高研发投入是刚性支出**：近三年 研发费用分别达12.29亿元、13.12亿元和11.35亿元，研发费用占营业收入比例一度高达**408.01%**，2025年仍为114.63%。 - ** 现金流持续为负**：经营活动产生的现金流量 净额连续三年为负，累计净流出近40亿元，凸显资金链压力。 ## 腾讯的双重角色：股东与最大客户 燧原科技与腾讯的绑定始于公司成立初期。2018年，成立仅4个月的燧原科技即获得腾讯**3.4亿元**的Pre-A轮融资。目前，腾讯科技及其 一致行动人合计持股**20.26%**，为公司第一大股东。 业务层面，双方合作不断深化，销售占比急剧攀升： - 2023年：对腾讯销售占比**33.34%** - 2024年：占比升至**37.77%** - 2025年：占比飙升至**83.79%** > 燧原科技在问询回复中表示，与腾讯已形成长期稳定、深度绑定的合作关系，腾讯终止合作的可能性较低。 这种深度关联引发了上交所对业务独立性的直接问询。监管层关注公司现有AI芯片是否高度适配腾讯，以及其开拓并适配其他客户的能力。公司回应称，已积极开拓非腾讯客户，包括多家头部互联网企业、电信运营商等，但未披露具体订单数据。 ## 自研技术路线的差异化竞争 在技术路径上，燧原科技选择了与多数国内同行不同的策略。公司未依附 英伟达的 CUDA生态，而是自研了全栈AI计算及编程软件平台**“驭算TopsRider”**，硬件上采用自研的**GCU架构**。这一选择旨在构建自主技术壁垒，但同时也面临生态兼容性挑战。 - **市场地位**：2025年，燧原科技AI加速卡及模组销售量达**6.6万张**，对应中国AI加速卡市场占有率约**1.7%**，在国内厂商中位居前列。 - **落地案例**：公司产品已参与国家“东数西算”项目，在 庆阳万卡集群中， 芯片利用率从初期**67%**提升至**90%**以上。 ## 盈利前景与60亿元募资计划 对于持续亏损，燧原科技给出了明确的盈利预测。公司管理层预计，在生产经营不受重大影响的前提下，**最快2026年可实现合并报表盈利**；若供应链成本攀升或营收不及预期，则可能推迟至2027年。 实际控制人已出具承诺，若 上市后出现未盈利或业绩大幅下滑，将自动延长股份锁定期。 本次IPO，公司拟 募集资金**60亿元**，全部投向核心技术迭代： - **15亿元**用于第五代AI芯片研发及产业化（预计2027年推出） - **11.9亿元**用于第六代AI芯片项目（预计2028年推出） - **33亿元**投入先进人工智能软硬件协同创新项目 ## 多重风险下的监管审视 除了客户高度集中，燧原科技还面临其他显著风险： - **供应链风险**：公司在部分物料、研发设计工具和 晶圆制造等关键环节可选供应主体有限，存在向境外采购情形，易受国际贸易摩擦影响。 - **资产质量隐忧**：2025年末，公司应收账款逾期比例高达**82.96%**，坏账 计提比例**24.76%**，远超行业平均水平。存货规模达**10.74亿元**，存在减值风险。 - **控制权稳定性**：发行后，实际控制人持股比例将进一步稀释，而腾讯作为第一大股东，其对公司的潜在影响力受到监管关注。 作为“国产GPU四小龙”中最后冲刺科创板的企业，燧原科技的IPO之旅折射出国产高端芯片企业的普遍困境：在巨头加持下获得快速验证与收入，但同时也需直面盈利难题、生态构建与独立性的长期考验。