三年营收翻4倍，现金流却连负两年，绿控传动的“纸面富贵”藏不住了
凤凰网财经《IPO观察哨》
营收33.5亿、净利1.53亿、市占率行业第一——这是绿控传动IPO故事里光鲜的一面。
但光鲜背后，却是另一番景象：账上现金仅2.76亿，短期负债却高达9.27亿；三年累计净赚近2亿，经营性现金流反而净流出3.54亿。
更棘手的是，刚递交招股书后不久，同行法士特就甩出1.3万字长文，直指其“涉嫌抄袭”。
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转战创业板，法士特怒甩1.3万字指控其“抄袭”
绿控传动主营新能源商用车电驱动系统，产品覆盖纯电动、混动（含增程式）及燃料电池等路线的商用车与非道路机械。公司由清华大学工学博士李磊于2011年创办，李磊合计控制发行前总股本的43.64%，全面负责经营管理。
绿控传动实控人李磊
此前，绿控传动曾冲刺科创板未果，此次改道创业板，于2026年3月收到深交所第二轮问询函。问询重点聚焦新能源乘用车电驱企业向商用车领域拓展的影响、公司与同行技术路线差异，以及整车制造商自研与外采的决策逻辑。
绿控传动回复称，乘用车电驱企业向商用车延伸主要集中于轻卡、轻客等轻型市场，因其与乘用车技术架构同源，可复用底层技术并借助规模效应形成价格优势；但向中重型商用车拓展存在显著技术壁垒。
具体而言，乘用车配套多采用单级减速器，难以兼顾重载大扭矩需求；而绿控传动聚焦中重型商用车，以二挡及以上自动变速器为主，能更好平衡动力性与经济性，构成核心优势之一。
针对与特百佳、法士特等同行的技术差异，公司称，各方虽均采用“永磁同步电机+多挡自动变速箱/电驱桥”路线，但在档位数、电机工况区间、集成方式上有所不同。公司重卡高效多模式集成电驱桥产品，通过深度集成电机、变速器、车桥等部件，在系统效率、轻量化方面形成差异化优势。2022年至2025年，公司新能源重卡电机配套市场占有率持续位居行业首位。
值得关注的是，绿控传动向创业板递交招股书后不久，同行法士特便直指公司涉嫌技术侵权，向媒体提供超1.3万字说明，指控其J8S260A变速器涉嫌抄袭法士特控股企业的8DS260A产品。
法士特称，拆解对比发现两款产品在技术路线、内部结构、核心参数上高度相似，49件核心零件尺寸参数精准契合，部分零件甚至印有法士特商标或被刻意打磨商标号。目前，法士特已多次向证监会、深交所投诉，并向国家知识产权局提起无效请求。
绿控传动尚未就此正式回应，也未在最新的回复问询函中提及，这也为其IPO进程增添了新的不确定性。
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33亿营收，救不了绿控传动的现金流
财务数据方面，问询函间接关注了公司收入增长质量、盈利可持续性及资金链状况，而绿控传动最新披露的2025年财务数据则呈现出“增收增利但现金流承压”的鲜明特征。
数据显示，2023年至2025年，公司营业收入从7.7亿元增至33.53亿元，净利润从-1233.38万元扭亏为盈至1.53亿元，成长性表现突出；2025年电驱动系统贡献收入31.52亿元，占比高达96.02%，其中货车类产品收入27.8亿元，成为核心收入来源。
但光鲜的业绩背后，隐忧同样突出。应收账款高企成为制约公司现金流的关键因素，2022年至2025年，公司应收账款余额从3.31亿元增至16.15亿元，占营业收入的比重常年维持在48%左右，而可比同行特百佳、法士特、大洋电机同期应收账款占营收比重均值分别为38%、32%、30%，均显著低于绿控传动。
此外，绿控传动的资金链紧绷与高负债率问题尤为突出。截至2025年末，公司资产负债率攀升至79.78%，较2022年末的69.54%大幅上升，且显著高于同行业水平——2025年可比公司大洋电机负债率仅为46.18%，差距超23个百分点。从资金供需来看，公司期末货币资金仅2.76亿元，而短期借款高达7.9亿元，叠加1.37亿元一年内到期的非流动负债，短期有息负债合计约9.27亿元，是货币资金的三倍多，资金缺口巨大。
与此同时，公司经营性现金流持续承压，2023年至2025年，经营活动产生的现金流量净额分别为519.91万元、-1.85亿元、-1.75亿元，与同期净利润形成鲜明反差，三年净利润合计近2亿元，但经营性净现金流累计为-3.54亿元，主要原因是应收账款占款过多，2025年“销售商品、提供劳务收到的现金”仅14.66亿元，不足当年营收的一半。同时，公司2025年产销率降至87.31%，存货余额逼近8.6亿元，同比近乎翻倍，进一步加剧了盈利质量的不确定性。
值得注意的是，绿控传动研发投入力度呈现下滑趋势，2025年研发费用率从上年的5.79%降至3.59%，连续三年下滑，研发人员的占比也从2024年的30.95%降至2025年15.18%，尤其是在新能源商用车电驱动技术快速迭代的背景下，研发投入占比的持续减少或影响其核心竞争力的维持。
此次IPO，公司拟募资15.8亿元，其中13.8亿元用于“年产新能源中重型商用车电驱动系统10万套项目”，2亿元用于研发中心建设，若募资成功，将有效缓解资金压力并提升产能，但当前公司现有产能利用率虽已提升至98.21%，但产销率下滑的现状，也让市场对其扩产近两倍后的产能消化能力产生疑问。
