格林生物三冲创业板：募资翻倍激进扩产，创新属性难撑创业板定位

2026年3月30日，格林生物科技股份有限公司（简称：格林生物）披露创业板IPO第二轮审核问询回复，这已是该公司自2020年起第三次冲击创业板。

回顾格林生物前两次IPO失败的历程：创业板定位争议、环保瑕疵、财务规范性等问题是其主动撤回申请的关键原因。

从本次申报的审核问询情况来看，上述问题依然是监管关注的焦点。叠加84岁实控人掌舵下的合规问题频发、产能闲置与激进扩产的矛盾、高负债与大额分红并行等多重因素，其上市前景仍不容乐观。

深交所两轮问询紧创新属性，人工费用暴涨109%被指“突击创新”

格林生物成立于1999年，主营业务为香料产品的研发、生产和销售，产品主要用于日化领域香精的配制，约85%出口全球。

深交所两轮审核问询，均重点关注格林生物的创新属性，要求其说明自身创新能力及与创业板定位的匹配性，相关问询围绕研发投入、技术储备、产品结构等核心维度展开。

招股书披露，报告期内（2023-2025年），格林生物研发费用率分别为2.52%、2.73%、3.47%，同期创业板企业研发费用率中位数为6.5%，同行业平均研发费用率为4.3%，公司研发投入力度低于行业及板块平均水平。三年累计研发投入8195.86万元，仅达到创业板“累计研发投入不低于5000万元”的最低要求。

更值得关注的是，2024年公司研发人工费用同比增长109%，占当年研发投入比例超50%，而研发直接投入同比仅增长1.56%，二者增长幅度差异显著，且人工费用激增未对应核心技术研发成果的实质性突破。

截至招股书签署日，格林生物拥有发明专利23项，其中5项核心专利已过保护期，剩余专利以实用新型为主；公司未形成可支撑长期竞争力的核心技术体系，监管问询曾明确要求其说明核心工艺是否仅为简单提取或混合。

产品结构上，格林生物主要产品为檀香系列、甲基柏木酮、突厥酮系列等传统香料，无高附加值创新品种，与奇华顿（Givaudan）、帝斯曼-芬美意（DSM-Firmenich）等国际巨头相比，技术差距明显。

行业增长承压+产能闲置，内生增长动能持续弱化

除了创新属性以外，深交所二轮问询中，还重点关注了格林生物的成长性与市场竞争力，重点要求说明行业成熟低速增长背景下，公司持续成长能力是否具备支撑；高毛利与低产能利用率并存的合理性；向竞争对手客户销售的可持续性；业绩增速放缓风险。

格林生物所处行业为香料、香精制造，属于精细化工制造业。公开行业数据显示，全球香精香料行业已进入成熟阶段，市场需求总体呈小幅增长状态，国内行业经历前期高速增长后，增速趋于缓和，行业整体增长空间有限。

同时，国际贸易争端加剧、原材料价格波动等因素，进一步增加行业经营不确定性。

报告期内（2023-2025年），格林生物营业收入分别为73475.76万元、96058.03万元、107491.58万元，复合增长率为20.95%，未达到创业板修订后“营业收入复合增长率不低于25%”的成长性指标要求。

2025年，公司营业收入同比增长11.90%，净利润同比增长18.95%，在手订单金额为62251.35万元，同比仅增长1.94%，业绩及订单增速均出现明显放缓。

此外，公司本部产能利用率从2024年的73.79%下降至2025年的50.97%，超四成产能处于闲置状态。

客户结构固化难改变，外销依赖居高不下，经营稳定性亮红灯

招股书披露，格林生物客户近年结构及外销占比未发生实质性变化，经营稳定性面临多重挑战。

客户集中度方面，2023-2025年，公司向前五大客户的销售收入占比分别为40.51%、42.97%和41.86%，始终维持在较高水平。

核心客户集中于奇华顿、帝斯曼-芬美意、国际香精香料（IFF）等国际大型香精香料企业，客户结构固化。其中，公司突厥酮产品部分销售给帝斯曼-芬美意和IFF，而上述两家企业自身亦拥有突厥酮产品产能，构成客户与竞争对手重合的情形。

外销依赖方面，报告期内公司主营业务中外销收入占比分别为87.08%、85.09%和85.21%，远高于行业平均水平，欧洲、北美洲为主要外销市场，其中对美国地区的主营业务收入占比分别为7.18%、8.45%和6.43%。

近年来，国际贸易争端持续加剧，公司销往美国的产品被额外加征关税，且2025年2月后关税进一步加征，直接影响产品在美国市场的竞争力及盈利空间；招股书未披露应对境外市场政策变化的有效措施。

募资翻倍激进扩产！环评缺失+高负债分红并行

本次IPO，格林生物拟募资6.9亿元，较首次3.35亿元、二次3.75亿元大幅提升。

本次募投核心项目为年产6300吨高级香料生产项目，计划投资4.2亿元，在行业整体增速仅2.3%的背景下，公司现有产能约1.2万吨，此次扩产幅度接近50%，激进扩产模式引发监管对产能过剩的重点问询。

并且，公司核心募投项目直至申报仍未取得环评批复，属于典型突击上项目、手续不完善。叠加现有产能利用率下滑、行业同行集中扩产，新增产能消化风险极高。公司虽在问询回复中补充市场测算，试图缓解产能过剩担忧，但行业需求放缓与自身产能闲置的矛盾未解决，募投合理性依然存疑。

财务层面，格林生物呈现高负债与大额分红并行的矛盾格局，财务稳健性存疑。并表口径下，2023-2025年全年，公司合并资产负债率分别为65.48%、65.65%、57.88%，长期处于高位。从债务构成看，截至2025年末，公司长期借款、短期借款规模进一步上升，有息负债总额持续攀升，短期偿债压力突出，资金面处于紧绷状态。

在此背景下，公司却连续进行大额分红，2022年分红8000万元，当年归母净利润6813.69万元，分红超当年净利润；2024年再分红8000万元，实控人家族为主要受益人。这一细节让市场不禁质疑：公司是否通过分红将经营积累分配给大股东，转而通过IPO募集资金来满足公司发展需求？

格林生物此次6.9亿元的募集资金中，包含8000万元的补充流动资金项目，与高负债、募资补流形成明显矛盾。

EBD

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