3年增164%累亏26亿，云天励飞递港交所IPO，检验AI芯片商业化韧性

> 2026年4月29日， 深圳云天励飞技术股份有限公司向 香港联交所递交 主板上市申请，联席保荐人为华泰香港、招银国际融资及 中信证券香港。 作为中国 人工智能领域的参与者，公司以2025年收入计在AI推理芯片细分市场排名前三，但身处 寡头垄断格局中，其 市场份额仅约1.1%，且前五大客户收入占比飙升至74.1%。 此次IPO在营收高速增长背景下，能否化解持续亏损与外部风险，成为观察国产AI芯片商业化进程的关键窗口。 ## 市场地位：前三排名与 寡头挤压 根据灼识咨询报告，以2025年中国市场相关收入统计， 云天励飞在**全场景AI推理芯片**及**NPU驱动的AI推理芯片**相关产品及服务提供商中均位列中国前三。然而，这两个市场均呈现寡头垄断格局。 其中，全场景AI推理芯片市场的龙头企业占据约**34.0%** 份额，而NPU驱动市场的前两大参与者合计控制超过**80%** 份额，单一领导者独占**82.2%**。相比之下，云天励飞在NPU细分领域的市场份额仅约**1.1%**，凸显其在巨头主导下的市场追赶者角色。 ## 业务转型：双轮驱动重塑收入结构 公司已构建从芯片研发到商业化落地的完整闭环，业务覆盖企业级、消费级与行业级三大场景。过去三年，其收入结构发生根本性转变： - **企业级场景**：2025年营收达**5.36亿元**，同比增长115.64%，毛利率为**47.96%**，主要受异构算力服务爆发式增长驱动。 - **消费级场景**：从零起步，2025年营收**6.24亿元**，占比46.6%，产品包括噜咔博士AI拍学机、AI宠物狗等原生产品及智能硬件模组。 - **行业级场景**：占比从2023年的92.7%锐减至2025年的13.0%，收入降至1.74亿元，反映公司主动调整业务重心。 这一转型支撑公司营收从2023年的5.06亿元快速增长至2025年的**13.39亿元**，三年复合增长率达**82.7%**。2026年第一季度，营收延续增长，实现**3.12亿元**，同比增长17.97%。 ## 财务 透视：增长亮眼与盈利之困 营收扩张并未带来盈利。2025年，公司归母净利润亏损**4.22亿元**，尽管同比减亏，但截至年末累计亏损已达**26亿元**。2026年第一季度，亏损扩大至**1.34亿元**，主要因研发投入同比大幅增长**67.04%** 至**1.40亿元**，占营收比例高达**44.98%**。 现金流呈现积极信号：2025年 经营活动现金流量净额首次转正至**2.66亿元**，2026年第一季度保持正流入，达9264.46万元。然而，资产净值从2023年的43.79亿元降至2025年的38.05亿元，短期偿债指标走弱。 非经常性损益对净利润影响显著，2025年计入当期损益的政府补助为**1.40亿元**。 ## 风险聚焦：客户集中与外部挑战 公司面临的多重风险不容忽视： - **客户高度集中**：2025年前五大客户贡献**74.1%** 收入，最大单一客户占比**37.0%**（主要为算力服务），依赖风险突出。 - **供应链依赖**：依赖第三方供应商提供 晶圆生产、封装测试服务，存在供应中断风险。 - ** 地缘政治风险**：被列入 美国“实体清单”，可能限制关键技术和设备获取。 - **技术迭代压力**： AI技术发展迅速，公司研发投入占收入比例从2023年的58.3%降至2025年的33.3%。 此外，公司 市盈率（ TTM）约为**-72.6倍**，市净率约**8.1倍**，反映市场对其盈利能力的谨慎预期。 ## 未来展望：IPO募资与技术攻坚 此次赴港 上市，募资预计将用于芯片研发及算力集群建设。公司自研的**GPNPU架构**采用国产工艺设计，已适配DeepSeek-V4等前沿大模型，旨在降低推理成本。董事长 陈宁指出，“推理芯片、Token工厂、智能体将成为AI 产业发展的三大关键词”。 然而，盈利时间点尚未明确。在寡头垄断市场与持续研发投入下，公司需 平衡增长与风险。正如分析所指，云天励飞虽展现强劲增长势头，但“高增长伴随高风险，投资者需审慎评估”。其 港股之旅，将成为检验AI芯片企业商业化韧性的关键一役。