净利连降超26%，华润新能源深交所IPO过会，募资245亿创深市纪录

> 2026年4月28日，华润新能源控股有限公司在深圳证券交易所主板的首发上市申请获得通过。这家央企新能源巨头以245亿元的拟募资额，刷新了深交所历史IPO募资规模纪录，同时成为深市主板首单过会的红筹企业。  然而，与创纪录融资形成鲜明对比的，是公司连续三年下滑的净利润，以及监管层对募资必要性与业务独立性的持续追问。 ## 规模登顶与行业地位 作为华润电力旗下新能源业务的唯一平台，华润新能源的体量稳居行业第一梯队。截至2025年末，公司控股发电项目并网装机容量达**4158.99万千瓦**，业务覆盖全国31个省区市。 其中，风电装机**2763.07万千瓦**，占全国市场份额的**4.32%**；光伏装机**1395.92万千瓦**，占全国市场份额的**1.16%**。 在运营效率上，公司2025年风电和光伏平均利用小时数分别为**2307小时**和**1295小时**，均高于全国平均水平，展现了其在资源布局与运营管理上的优势。 ## “增收不增利”的财务困境 尽管装机规模持续扩张，华润新能源的盈利表现却背道而驰。2023年至2025年，公司营业收入从**205.12亿元**稳步增长至**229.09亿元**，但归母净利润却从**82.80亿元**一路下滑至**61.02亿元**，累计跌幅超过26%。2026年第一季度，公司预计净利润同比再降约**30%**。  利润收缩的背后，是新能源行业转型期的三重普遍压力： - **补贴退坡依赖未解**：公司确认的可再生能源补贴收入占比已从2023年的**31.59%**大幅降至2025年的**17.35%**。然而，截至2025年末，**高达195.19亿元的应收补贴款**长期占用资金，回款周期普遍在1-4年，对公司现金流构成持续压力。 - **市场化电价持续下行**：随着电力市场化改革推进，公司超一半电量已通过市场交易出售。报告期内，风电平均上网电价从**0.45元/千瓦时**降至**0.35元/千瓦时**，光伏电价从**0.37元/千瓦时**降至**0.28元/千瓦时**，累计降幅均超过20%。 - **弃风弃光率显著攀升**：产能闲置问题加剧，同期弃风率从**2.80%**升至**5.26%**，弃光率更是从**1.52%**飙升至**12.73%**，直接侵蚀发电收益。 ## 245亿募资背后的监管焦点 此次高达245亿元的募资计划，其必要性与合理性成为上市审核的核心。招股书显示，资金将全部用于四类新能源项目建设，总投资**404.22亿元**。然而，深交所在问询中重点关注了以下问题：  > 募投项目新能源基地项目的子项目华润新能源投资有限公司阿巴嘎旗别力古台500MW风电项目，总投资为31.13亿元，但审计报告显示的转固金额与招股书存在差异。 更引人关注的是，**在全部34个募投子项目中，有21个项目的建设进度标注为‘已完工’，占比约61.76%**。市场质疑，为何大量已完工项目仍需巨额募资？此外，公司作为“唯一平台”的独立性也受到拷问。 截至2025年末，控股股东华润电力旗下仍有**79.27万千瓦**的新能源项目未注入该公司，其中**77.8万千瓦**的注入时间表仍不明确。同时，公司董事长史宝峰等人同时在母公司华润电力担任核心职务，引发了关于管理层独立性的讨论。 ## 红筹回A的破冰与估值重构 抛开财务争议，此次过会本身具有强烈的政策信号意义。华润新能源注册于香港，是**深市主板迎来的首单红筹企业**。这标志着“允许在港上市的粤港澳大湾区企业回深上市”的改革试点政策进入实质性落地阶段。此前，红筹企业回归A股多集中于上交所。  市场分析认为，此次回A有望为华润新能源带来估值重构。长期以来，港股新能源运营商估值显著低于A股同类公司。有研报指出，参照A股同行业估值水平，华润新能源回A后估值有望超过**1500亿元**，远超其母公司华润电力当前的港股市值。 这为后续更多港股优质资产，尤其是粤港澳大湾区企业“回深”上市提供了可参照的范本。 ## 里程碑后的新起点 华润新能源的过会，无疑是深市资本市场扩容与改革的一次双重突破。245亿元募资若最终落地，将助力其新增装机约**717.50万千瓦**，进一步巩固规模优势。然而，过会只是第一步。 在新能源行业全面转向平价上网与市场化竞争的背景下，如何打破 **“规模扩张-利润下滑”** 的循环，在补贴退潮后依靠真正的成本管控与运营效率实现稳健盈利，将是这家新晋“募资王”上市后面临的核心考验。其后续表现，不仅关乎自身发展，也将成为观察整个绿电运营行业转型成效的关键窗口。