君乐宝启动港股上市路演：营收198.32亿居行业第三，77%负债率引隐忧

> 4月27日，君乐宝乳业集团正式启动香港上市非交易路演（NDR），拟募资2亿至4亿美元。 这家以198.32亿元营收稳居中国乳业第三的公司，在冲刺资本市场的最后阶段，其77%的资产负债率与核心产品“悦鲜活”的国标适用性争议，成为投资者无法回避的审视焦点。 ## 从A股转道港股 曲折上市路终见曙光 君乐宝的上市之路并非坦途。公司最初计划在A股上市，并于2023年12月与中金公司签署辅导协议。然而，随着A股IPO审核环境变化及公司拓展全球业务的融资需求，君乐宝最终决定转战港股市场。 今年1月，公司已向港交所递交主板上市申请，由中金公司、摩根士丹利担任联席保荐人。此次NDR的启动，标志着其港股挂牌进入倒计时。 ## 业绩增长亮眼 稳居行业第三把交椅 支撑君乐宝上市野心的，是近年来持续向好的财务表现： - **营收稳健增长**：2023年、2024年及2025年前三季度，公司营业收入分别为**175.46亿元、198.32亿元和151.34亿元**。 - **盈利能力大幅提升**：经调整净利润从2023年的6.03亿元增至2024年的**11.61亿元**，同比增幅高达**92.5%**；经调整净利润率也从3.4%提升至2025年前三季度的**6.2%**。 以2024年零售额计，君乐宝占据中国综合性乳制品市场**4.3%**的份额，位列行业第三。 ## 两大单品驱动 低温液奶成核心支柱 公司的增长高度依赖两大明星产品： - **“简醇”**：自2022年起稳居中国低温酸奶第一品牌。 - **“悦鲜活”**：自2024年起登顶中国高端鲜奶第一品牌。2025年前三季度，其所在的鲜奶业务实现营收**22.48亿元**，同比激增**40.6%**，在广东市场的占有率已突破**30%**。以这两大品牌为核心的低温液奶板块，已成为君乐宝营收的核心支柱。 ## 逆势扩张落子华南 剑指国际化 在行业调整期，君乐宝选择了逆势加码。4月16日，总投资额达**30亿元**的君乐宝华南乳业全产业链一体化基地一期项目在广东江门正式投产。该项目设计年产量**18万吨以上**，年产值约**20亿元**，旨在高效覆盖华南市场并作为出海支点。 公司计划以此为基础，将产品辐射至港澳及东南亚市场。 ## 高负债与“豪横”分红下的财务隐忧 亮眼业绩背后，财务结构的风险不容忽视： - **资产负债率高企**：截至2025年9月末，公司资产负债率为**77%**，显著高于伊利、蒙牛约60%的行业平均水平。 - **现金短债覆盖不足**：同期，公司在手货币资金仅为**14.21亿元**，而一年内到期的短期债务高达**35.6亿元**，现金无法覆盖短期债务。 - **上市前大额分红**：2022年至2024年，公司累计向股东分派股息超过**26亿元**，其中包括2025年12月派付的**10亿元**。在现金紧张且债务高企的背景下持续分红，引发了市场对其募资真实紧迫性的质疑。 ## “悦鲜活”站上合规十字路口 作为核心增长引擎的“悦鲜活”，正面临技术标准与产品标签的争议。该产品标注为“巴氏杀菌乳”并执行国标GB19645，但其采用的**INF超瞬时杀菌技术**本质上属于超高温灭菌范畴，与现行巴氏杀菌乳的工艺要求存在差异。 > 值得注意的是，国家卫生健康委正对《食品安全国家标准 巴氏杀菌乳》进行修订征求意见，新规要求在产品标签上注明杀菌温度和时间。 这一监管动向，可能对未来以“鲜”为核心卖点的“悦鲜活”品牌定位与市场策略构成潜在挑战。 ## 募资用途指向长期发展 根据招股书，此次IPO募集资金将主要用于以下方向： - 扩建、升级及建设生产设施 - 加强品牌资产与消费者互动 - 支持渠道拓展及市场开发 - 加强研发与产品创新 - 加强智能数字化能力建设 - 补充营运资金 资金用途明确指向支撑产能规划、市场扩张与技术升级，旨在为公司的全国化与国际化布局提供资本动力。 对于君乐宝而言，港股上市既是优化财务结构、缓解短期资金压力的契机，也是其深化低温奶战略、应对行业合规性挑战的新起点。能否在资本市场获得认可，不仅取决于其增长故事，更取决于如何有效管理债务风险与化解产品标准争议。