澜起科技：2025年报2026年Q1点评

澜起科技：AI算力军备竞赛核心受益者，内存互连芯片全球第一

一、业绩概述

澜起科技2025年全年实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%；归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%；扣非归母净利润20.22亿元，同比增长62.00%。毛利率62.23%，较上年提升4.1个百分点，盈利能力连续多个报告期保持上行趋势。经营活动现金流量净额20.22亿元，连续四年实现正增长，收入质量扎实。

2025年第四季度单季实现营业收入13.99亿元，同比增长31.0%，其中互连类芯片收入13.06亿元，同比增长34.4%；Q4归母净利润6.03亿元，同比增长39.1%。Q4毛利率逆势提升至67.8%，显示高毛利率新品占比在年末进一步攀升。

2026年第一季度延续增势，单季营业收入14.61亿元，同比增长19.51%；归母净利润8.47亿元，同比增长61.3%；扣非归母净利润6.04亿元，同比增长20.14%。毛利率69.79%，同比大幅提升超过9个百分点，其中互连类芯片毛利率达71.5%，环比再升3.8个百分点。值得注意的是，投资收益及公允价值变动收益同比增长1235.1%，达到2.33亿元，是利润端超预期的重要边际贡献项。

从区域结构看，2025年全年境外营收39.01亿元，占总收入71.49%，毛利率66.04%，显著高于境内业务52.79%的毛利率水平，境外高毛利客户的收入贡献持续是公司盈利质量的核心支撑。

二、核心逻辑

澜起科技的业绩爆发，是AI算力军备竞赛在内存互连环节的直接映射。

AI大模型训练对服务器内存容量和带宽的要求远高于传统企业级应用。内存条容量持续升级，单条容量从64GB向128GB、256GB演进，这直接带动了对RCD（Register Clock Driver）芯片的单位服务器用量提升。更关键的是，DDR5代际的渗透率已超过85%，并处于向新子代迭代的过程中。第三、第四子代RCD芯片的出货占比在1Q26进一步提升，这些子代产品的单价和毛利率均高于早期子代，形成量价齐升的量价结构。

公司产品线布局的完整度是另一重壁垒。澜起在DDR5世代同时具备RCD、MRCD、MDB、CKD四类芯片的供应能力，并在每个细分品类上处于全球领先甚至唯一供应商地位。这种产品矩阵使其能够跟随客户内存系统的升级而持续获得增量订单，而非依赖单一产品线的周期波动。

Fabless的商业模式使得公司得以保持轻资产运营，研发费用9.15亿元、同比增长19.85%，占营收比重16.77%，投入强度维持在高位。研发人员583人、占总人数74.36%，硕士及以上学历占64%，研发人员平均薪酬超过107万元，显著高于行业均值，对高端人才的虹吸效应确保了技术迭代的持续性。

三、业务结构与产品进展

互连类芯片是公司绝对核心业务，2025年全年实现收入51.39亿元，占总营收94.18%，同比增长53.43%，毛利率65.57%。津逮服务器平台全年收入3.08亿元，同比增长10.2%，占比较小且增速趋缓，对整体业绩的边际影响有限。

互连类芯片的产品迭代已形成清晰的代际梯队：

DDR5 RCD芯片已推进至第五子代，支持速率高达8000MT/s，第四子代已实现规模量产并在1Q26持续放量。新子代产品的出货占比提升是1Q26互连类芯片毛利率突破71%的直接原因。MRCD/MDB芯片作为DDR5世代的第二增长曲线，澜起是全球唯一供应商，第二子代支持12800MT/s，2025年四季度出货量显著提升，为2026年规模化放量奠定基础。CKD芯片支持9200MT/s，适配AI PC等新兴场景，已与行业伙伴展开协作推进。

PCIe Retimer芯片在2024年作为新进入者即取得全球10.9%的市场份额，排名全球第二。该市场高度集中，前两家企业合计占据96.9%的份额，澜起作为新进入者快速抢占两位数的份额，说明其产品已获主流CPU厂商认可。公司已成功攻克PCIe 6.0 SerDes技术，实现64GT/s速率Retimer芯片量产，并正与全球主流CPU厂商同步推进PCIe 6.0/7.0的研发。

CXL MXC芯片方面，澜起于2022年全球首发MXC芯片，2025年1月成为全球首批进入CXL 2.0合规供应商清单的企业，同期进入三星电子、SK海力士相关产品组合。2025年9月推出CXL 3.1 MXC芯片并开始向主要客户送样测试。PCIe Switch芯片处于研发中，计划2026年完成工程样片流片，该产品与Retimer共享底层SerDes技术，客户群体高度重合，协同效应可期。

2026年2月，澜起科技成功在香港联交所主板挂牌，完成A+H双资本平台的搭建，拓宽了融资渠道和国际市场影响力。

四、竞争格局与市场份额

澜起在内存接口芯片领域占据全球主导地位。2024年，公司内存互连市场份额达36.8%，排名全球第一，与瑞萨电子、Rambus共同占据93.4%的市场份额，三家寡头格局稳固。

这种寡头格局的壁垒来自于多个维度：一是JEDEC标准制定的话语权，澜起是JEDEC固态技术协会董事会成员，DDR4"1+9"架构被JEDEC采纳为国际标准，DDR5时代升级为"1+10"架构并衍生出MRDIMM标准，公司牵头制定了DDR5 RCD、MDB、CKD三款芯片的国际标准；二是覆盖"CPU/GPU厂商—内存厂商—服务器OEM/ODM—云服务商"的全产业链生态协同，与三星电子、SK海力士、美光科技等头部客户建立了长期稳定的合作关系；三是直销占比84.8%、毛利率64.51%的渠道结构，使得公司在客户端的议价能力持续巩固。

面向未来，公司已布局DDR6技术研发并深度参与JEDEC标准制定，同时研发高速以太网PHY Retimer芯片以拓展光互连新增长曲线，"内存互连+PCIe/CXL互连+以太网及光互连"三驾马车战略清晰。

五、关注要点

DDR5 RCD新子代迭代节奏是影响短期毛利率的核心变量。若第三、第四子代出货占比提升斜率放缓，可能对互连类芯片毛利率的环比改善空间形成压制。

MRCD/MDB芯片的规模化放量进度决定了公司能否在2026年复制2025年RCD芯片的高增长路径。目前该产品已在2025Q4实现量产出货，2026年是其规模放量验证的关键窗口期。

投资收益及公允价值变动收益的波动性需要关注。1Q26该科目同比增长1235%至2.33亿元，对归母净利润的边际贡献较大，但该类收益不具备持续性，扣非净利润增速（+20.14%）相对更能反映主业真实增长状况。

全球内存接口芯片市场高度集中，AMD、Intel等CPU厂商的服务器平台推进节奏变化可能影响内存接口芯片的配套需求量。PCIe Retimer和CXL等新品若能持续取得认证通过并进入更多客户供应链，将有效对冲单一市场波动风险。

综合来看，澜起科技作为全球内存互连芯片龙头，在AI算力建设加速的大周期中具备明确的受益逻辑，产品矩阵完整、新品迭代有序、客户结构稳固，中期增长路径清晰。