累计亏损13.68亿，云天励飞二次闯港交所，押注DeepSeek谋突围

> 2026年4月29日，已在A股上市的深圳云天励飞技术股份有限公司再次向香港联合交易所递交主板上市申请。这是其继2025年7月首次递表失效后的第二次冲刺。 此次闯关，云天励飞试图在连续三年累计净亏损超13亿元、前五大客户收入占比高达74.1%的财务压力下，讲述一个关于技术适配与业务转型的新故事——其招股书及近期动态中，对国产开源大模型DeepSeek-V4的关键技术适配成为突出亮点。 ## 业务重塑：从“政府依赖”到“双轮驱动” 云天励飞的收入结构在过去三年发生了根本性转变。2023年，公司**92.7%** 的收入来自智慧城市等**行业级场景**，但到2025年，这一占比已锐减至13.0%。取而代之的是**消费级**与**企业级**业务的爆发式增长，形成了新的收入双引擎。 - **消费级业务**从几乎为零增长至2025年的**6.24亿元**，占总收入46.58%，主要产品包括噜咔博士AI拍学机等。 - **企业级业务**收入从2023年的0.31亿元猛增至2025年的**5.36亿元**，三年复合增长率达358%，毛利率高达47.96%，成为公司主要的利润来源。 这一变化标志着云天励飞正从依赖政府项目采购的商业模式，转向依靠**AI推理芯片、算力服务及智能硬件产品**实现规模化复用的路径。 ## 技术押注：适配DeepSeek-V4，锚定长上下文算力 在招股材料与公司公告中，云天励飞特别强调了其对前沿大模型的快速适配能力，尤其是对国产开源模型**DeepSeek-V4系列**的适配验证。这背后是双方技术路线的深度耦合。 DeepSeek-V4的核心创新在于其**CSA/HCA混合注意力机制**，该设计旨在显著降低超长上下文推理的成本。技术报告显示，在百万token场景下，V4-Pro的推理计算量仅为上一代V3.2的**27%**，KV缓存占用仅为**10%**。 > “CSA即压缩稀疏注意力，通过压缩与稀疏选择机制，减少长上下文场景中的冗余注意力计算；HCA即重度压缩注意力，通过更高比例的KV压缩，进一步降低KV cache占用和计算开销。” 面对这一新型计算需求，云天励飞依托自研的**GPNPU架构**及**IFWA智能融合软件栈**，通过PyTorch插件torch_ifwa完成了关键机制适配验证。 公司表示，该进展为后续DeepSeek-V4系列模型在GPNPU平台上的工程化部署奠定了基础，并有助于降低开发者向国产算力平台迁移模型的成本。 董事长陈宁亦在公开场合提出，基于自主芯片能力打造的“**Token工厂**”可支持DeepSeek等千亿级大模型推理需求，并显著降低推理成本。 ## 财务透视：高增长与高亏损的悖论 尽管业务转型初见成效，但公司的财务基本面仍呈现矛盾景象。 - **营收高速增长**：2025年，公司实现营业收入**13.39亿元**，同比增长45.99%。2026年第一季度营收为3.12亿元，同比增长17.97%。 - **持续亏损状态**：2023年至2025年，公司净亏损分别为3.84亿元、5.72亿元和4.12亿元，累计亏损达**13.68亿元**。2026年第一季度，扣非归母净利润仍为亏损。 - **巨额研发投入**：研发费用居高不下，2026年第一季度研发投入达**1.40亿元**，占营业收入比例高达**44.98%**。 与此同时，**客户集中风险**日益凸显。2025年，公司来自前五大客户的收入占比飙升至**74.1%**，其中最大单一客户贡献了**37.0%** 的收入。这给公司经营的稳定性带来了显著挑战。 ## 行业竞合：寡头垄断下的突围焦虑 云天励飞的二次赴港，亦是当前**国产AI芯片企业扎堆冲刺港股IPO**浪潮中的一幕。除云天励飞外，芯原微电子、昆仑芯等企业均已递表，市场竞争日趋激烈。 根据灼识咨询报告，按2025年中国市场收入统计，云天励飞在**全场景AI推理芯片**及**NPU驱动的AI推理芯片**赛道均位列前三。然而，这两个赛道均呈现**寡头垄断格局**。 报告指出，在全场景AI推理芯片领域，两大龙头企业合计占据约**83%** 的市场份额；在NPU驱动赛道，龙头企业的市场份额更高达**82.2%**，其余市场高度分散。 在此背景下，云天励飞的市场份额相对有限，其港股上市被视为拓宽融资渠道、提升国际品牌影响力以应对竞争的关键一步。 ## 前路：资本加持与技术落地的双重考验 对于云天励飞而言，此次赴港上市若能成功，将为其持续的芯片迭代、生态建设补充资金弹药，并助力其国际化布局。与DeepSeek-V4等开源模型的深度适配，展示了其在快速响应前沿技术、融入国产AI生态方面的敏捷性，这或将成为其在激烈竞争中寻求差异化的关键筹码。 然而，通往可持续盈利的道路依然崎岖。公司需要向国际投资者证明其商业化能力足以覆盖高额研发投入，并有效化解客户过度集中的风险。 在英伟达占据主导、国内华为昇腾等玩家强势崛起的市场环境中，云天励飞凭借“推理芯片+开源模型”组合能否走通一条规模化落地之路，仍有待时间检验。