光伏组件厂在躲银价刀子，贝特利却靠银粉赌IPO，太急了

一家靠低毛利银粉撑营收、靠银价上涨堆利润、客户一夜砍单八成、技术路线被行业“去银化”逼到墙角的公司，此刻正撅着屁股试图挤进创业板。

嗯？创业板喊的什么来着？创新、创造、创意，新技术、新产业、新模式、新业态。所以，这也能上？？？

把时间拨回去年六月，苏州市贝特利高分子材料股份有限公司往深交所甩了一份招股书。三个月内回复首轮问询，然后……没了。

转眼今年。短短三个月，连过三轮问询，交易所的问题自然刀刀见骨，公司的答复当然环环辩解。

只不过这么一提速，反倒让八叉君觉得贝特利这趟IPO，怎么滴都像二者之间某种心照不宣的保护机制——趁行情还没翻脸，趁银价还在走高，赶紧送它上神坛。

先冷后热 不是厚爱

江湖惯例，先扒底色。

公司三大业务：导电材料、有机硅材料、涂层材料。品类齐全，拆开再看：导电材料一家独大，银粉一枝独秀，剩下皆是陪衬。

为什么会是银粉？核心关键在于关键核心。

2022年，贝特利卖了13.36吨银粉，销售收入区区6000万元，其中未来的第一大客户上海银浆叼走4300万元，占比超过70%。

次年，帝科股份和上海银浆双双加码采购，银粉销量起飞。

嗯，就这么简单的飞起来了，比八叉君放个风筝还容易。

估计贝特利当时也是一脸懵，银粉这玩意儿你不做吧，规模效应在那儿美着；你说做吧，它真赚不了几个钱，全是加工费的苦命。

但凡大家多翻几本招股书，就能知道放到别的拟上市公司，银粉业务特别适合被塞进“委外加工”一栏，并附上一句：“公司委外加工工序非核心工序，不影响公司的业务完整性和核心竞争力。”

这下好了，银粉一不小心成了重中之重。监管不关注那不就傻啦。于是，银粉业务占比过高，是否具备持续盈利能力？是否存在单位加工费继续下降、盈利水平恶化的情形？去银化浪潮来袭，公司有无应对？经营现金流连续三年为负，资金链扛不扛得住？吧啦吧啦......

贝特利更不傻，通篇合理可控可持续。于是，盈利风险？不存在的。模式稳定，客户粘性强；去银化？不存在的。技术尚不成熟，银粉仍有刚需；资金链？不存在的。票据结算，行业特性。

其实深交所比谁都清楚：贝特利的业绩，扛不住时间。因为它的命门就一个——白银。

我们速看预测。一个名字很长的老外预测2026年白银年均价格将达到81美元/盎司；中信证券分析师敖翀、拜俊飞、商力等人发表研报认为银价2026年有望涨至120美元/盎司；美国银行的预测更激进，公开表示到2026年底，白银价格将在100至300美元之间。

多么美妙的看多。然后呀，就在昨天，白银涨幅接近4%。

按这形势，创业板和贝特利该稳坐钓鱼台，不急不躁才对。只可惜，这个地球上，只涨不跌的东西有两样：年龄，以及八叉君的魅力，白银不在其中。

且看摩根士丹利持中性偏保守态度，预计白银2026年表现将落后于黄金，因太阳能设备安装量下降，短缺峰值已在2025年出现；

再看贺利氏贵金属在《2026年贵金属价格预测报告》中预计，贵金属价格将在2026年上半年呈现下行趋势和盘整，预计2026年白银价格在43-62美元/盎司区间波动。

说到底，贝特利2025年利润大涨，不是什么技术牛，不是产品牛，是银价牛。那点毛利里一大半靠银价撑起来的，并不具备持续性。

所以没必要赌，赶赶工赶紧把它推上马，是最优解。真要慢悠悠等到银价摸到天花板，接下来等待它的，未必不是对业绩和利润的毁灭性打击。

各有各的立场，这没错。

可问题是——创业板到底在包容什么？

组件企业 不是猪头

银粉的最大工业用途，就是光伏电池制造。

据问询函回复显示，目前银浆成本0.102元/瓦，仅次于硅片成本位于第二。而当银价达到约2.3万元/公斤时，银浆超越硅片，成为电池第一大成本。

与此同时，针对预审员“在白银价格大幅上涨的背景下，业内主要企业关于少银去银探索的最新进展，是否已普遍切换至少银去银产品的产能建设”之担忧，贝特利做出如下解释：

有几分道理，但也有局限。局限在哪？只因八叉君偏偏不信：光伏组件企业，会是猪。

遥想当年，拥硅者为王，组件厂活活干成了代工厂。那是一段被硅料死死“拿捏”的黑暗岁月，中国厂商要想拿货，先预付再排队，期间人家想涨就涨，想减量就减量。

结果2008年金融危机一来，硅料价格雪崩。签了高价长协的企业，上一秒还在盈利，下一秒直接巨亏。第一代光伏巨头们，就这么被送进了破产清算的坟场。

后来又来两轮——短期供需失衡的第二次危机和全球需求爆发下的第三次“拥硅为王”。

但我们都扛过来了。以保利协鑫为代表的国内企业咬着牙砸研发，不光把技术引进来消化掉，还硬生生啃出关键工艺的自主创新和升级。

吃一堑，长一智，我们学聪明了。不锁价，普遍改成“锁量不锁价”。

现如今，国家都在反复喊反内卷了。这些头部组件企业，会甘心再被银价拿捏一次？八叉君不太愿意信，你们信吗？

问询回复函中提到：降低银用量方案如低固含银浆、0BB（无主栅技术）、超细栅线技术等已在TOPCon、HJT中快速推广使用，多家组件厂已经开始量产、渗透率极高。而减少耗银量的贱金属替代银方案由于2025年下半年白银价格大幅上涨，相关技术的发展速度也有所加快。

前面讲得不错了，可惜最后画蛇添足：

我们要相信技术迭代快，国人跟进更快。不用急着替人家操心，因为被拿捏过的最知道怎么躲刀子。

你们看晶科说：

你们看中来说：

你们看通威说：

说到底，贝特利眼下讲的在理，但架不住技术跑得快，没人会坐吃等死。

所以没必要赌，赶赶工赶紧把它推上马，是最优解。真要慢悠悠等到“去银”落地，接下来等待它的，未必不是对业绩和利润的毁灭性打击。

各有各的立场，这没错。

可问题是——创业板到底在包容什么？

八叉君不否认贝特利是一家能赚钱的公司，但能赚钱不等于符合创业板定位，能过会不等于没有隐患，能上市不等于对得起创新二字。