曦智科技：年入 1 亿却市值 800 亿，巨亏背后是泡沫吗？

2026 年 4 月 28 日，港交所出现了芯片行业极为割裂的一幕。上海曦智科技正式挂牌上市，首日收盘涨幅 383.62%，总市值达到 814.8 亿港元，刷新了自 2018 年 4 月以来港股新股上市首日涨幅纪录。支撑这一天价市值的，是一个听上去近乎科幻的技术方向：用光子代替电子，进行 AI 计算与数据传输。

市场给出的估值与公司当前的经营数据形成了巨大反差。招股书显示，曦智科技 2023 年至 2025 年营收分别为 3823 万元、6019 万元和 1.06 亿元，年复合增长率 66.9%。同期净亏损分别为 4.14 亿元、7.35 亿元和 13.42 亿元，三年累计亏损接近 25 亿元。2025 年，公司研发投入 4.79 亿元，是当年营收的 4.5 倍。

技术路线：不颠覆，做加法

曦智科技由麻省理工学院物理学博士沈亦晨于 2017 年创立。创立当年，沈亦晨以第一作者身份在《自然・光子学》发表封面论文，首次验证了利用片上集成光路进行深度学习计算的可行性。这一研究为 AI 算力突破电子芯片的物理极限提供了新的可能。

与很多宣称 "颠覆传统" 的科技公司不同，曦智科技选择了一条更为务实的技术路线：光电混合架构。它没有试图用光子完全取代电子，而是让两者各司其职。光子负责高速传输和并行计算，电子负责控制和存储。这种渐进式创新避开了全光计算面临的诸多技术难题，也让商业化落地速度大幅加快。

目前公司的核心业务分为两大板块：光互连和光计算。光互连是当前的营收支柱，2025 年贡献了超过七成的收入。它解决的是 AI 服务器内部 GPU 之间的数据传输瓶颈。传统铜导线在传输速率和功耗上已经接近物理极限，而光子传输的延迟可以降低 90% 以上，同时支持更多 GPU 同时工作。曦智科技推出的 "光跃超节点" 解决方案，能够让千卡级 GPU 集群的整体效率提升一倍以上。

光计算则是公司未来的核心增长点。它利用光子矩阵计算技术加速 AI 模型中最耗时的矩阵运算，理论上速度可以提升几个数量级，功耗降低 90% 以上。2025 年发布的 PACE 2 加速卡，集成了 4 万个光子器件，是全球首款能够运行复杂商业大模型的光电混合芯片。

市场地位：细分赛道的领跑者

关于曦智科技的市场地位，需要放在明确的边界内讨论。根据招股书披露，在中国独立 Scale-up 光互连解决方案供应商中，2025 年曦智科技按收入计算排名第一，市场份额约为 88.3%。这里的 "独立供应商" 是关键限定词。如果抛开这一定位，目前中国 Scale-up 光互连市场中仅有华为与曦智科技两家公司实现了大规模商业化，其中华为的产品主要用于自用，不对外销售。

这意味着曦智科技在公开市场上几乎没有竞争对手。它的客户包括百度、腾讯、中兴等互联网和通信巨头，以及国家超算中心等科研机构。2025 年底投入量产的 Scale-up OCS 产品，已经成为推动公司收入增长的主要动力。

在光计算领域，根据弗若斯特沙利文的数据，曦智科技是全球首家实现光电混合算力大规模部署的公司，2024 年和 2025 年光计算芯片累计出货量均位居全球第一。需要说明的是，整个光计算市场目前仍处于商业化早期，出货量的绝对规模还比较小。但作为最早实现产品落地的企业之一，曦智科技已经建立了一定的先发优势。

高估值的逻辑与风险

市场愿意给一家年营收仅 1 亿元的公司 800 亿港元的估值，本质上是在赌两个趋势：AI 算力需求的爆发式增长，以及光子技术在下一代算力基础设施中的核心地位。

当前大模型训练对算力的需求每 3-6 个月就翻一番，传统电子芯片的发展速度已经跟不上。据弗若斯特沙利文预测，中国 Scale-up 光互连的市场规模将从 2025 年的 57 亿元增长至 2030 年的 1805 亿元，复合年增长率高达 99.6%。光计算的市场空间则更为广阔，预计到 2030 年，全球光计算和光互连的市场占比将从现在的 5% 提升到 30% 以上。

曦智科技的上市，恰逢全球科技巨头纷纷加码光子技术的节点。2026 年 3 月，英伟达宣布向 Lumentum 和 Coherent 两家光学技术公司分别投资 20 亿美元，推进下一代硅光子技术。谷歌也已经在其 TPU 集群中规模化部署光交换技术。这从侧面印证了光子技术路线的正确性。

但高估值背后也隐藏着巨大的风险。首先是商业化进度的不确定性。光计算技术虽然已经有产品落地，但距离大规模普及还有很长的路要走。目前光计算芯片的成本仍然远高于传统电子芯片，软件生态也不够完善，很多大模型还没有针对光子计算进行优化。

其次是竞争加剧的风险。曦智科技现在是在细分小池塘里当头部玩家。一旦市场被证明足够大，华为、英特尔、英伟达等巨头随时会大举杀入。这些巨头拥有更雄厚的资金、更完善的产业链和更强大的生态系统，将会对曦智科技形成巨大的竞争压力。

最后是持续亏损的风险。芯片行业是典型的重资产、长周期行业，研发投入巨大且回报周期长。曦智科技上市募资的 70% 将用于未来五年的研发投入，这意味着公司在未来几年内仍将处于亏损状态。如果研发进度不及预期，或者市场需求发生变化，公司的估值将会面临大幅调整的压力。

结语

800 亿港元的市值，对于一家年营收仅 1 亿元的硬件公司来说，无疑包含了大量的泡沫成分。但市场真正看重的，是曦智科技在光子技术这一关键赛道上的卡位优势。它用 9 年时间，把一篇学术论文变成了能够商业化落地的产品，并且在全球范围内建立了一定的技术领先性。

接下来的三年，将是曦智科技证明自己的关键期。它需要把光互连的营收迅速做大，形成稳定的现金流，同时在光计算领域拿下更多标志性的大客户应用。如果能够成功跨越商业化的鸿沟，曦智科技有望成为新一代的技术巨头；如果不能，这 800 亿市值就会成为港交所又一个转瞬即逝的泡沫。这才是这家 "追光者" 最真实、也最残酷的商业剧本