港股招股书失效、业绩双降承压，迈瑞医疗的“全球前十”梦难圆？

5月10日，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（下称“迈瑞医疗”，300760.SZ）于2025年11月10日递交的港股招股书正式失效，这一消息迅速引发资本市场广泛关注与热议。

作为国产医疗器械行业的绝对龙头，迈瑞医疗此次赴港上市原本被视为其深化全球化布局、冲刺“2030年跻身全球医械前十”目标的关键一步，而招股书失效不仅让其国际化融资进程暂遇阻滞，更让市场对这家企业的发展现状与未来前景再度投去审视的目光。

叠加2025年年报营收、净利润双双下滑，2026年一季度盈利颓势未改的业绩压力，迈瑞医疗的全球前十目标愈发引发质疑——在旧增长引擎已然熄火、新增长引擎尚未发力的当下，这家立志冲击全球顶尖梯队的中国医械龙头，究竟能否兑现此前的战略承诺，其突围之路又将面临怎样的挑战，成为市场各方关注的核心焦点。

01、旧引擎落幕，增长根基彻底动摇

迈瑞医疗过往数年的成长，核心依托国内医疗新基建红利与三大传统主业的量价齐升，这一旧增长引擎曾支撑其稳居国产医械一哥席位，成为资本市场公认的核心资产。彼时，集采影响尚未全面深化，医院设备采购预算充足，迈瑞凭借生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心业务的完备布局，以及高性价比优势，实现营收与利润常年稳健上行。

但2025年的财报，彻底宣告了旧增长时代的落幕。全年公司实现营收332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，大幅回落30.28%，这是公司2018年登陆创业板后，首次出现营收、净利润同步下滑，且利润跌幅远超收入降幅，折射出盈利韧性快速弱化，规模红利消退已成定局。

国内市场作为旧引擎的核心载体，已然彻底失守。2025年迈瑞国内营收仅156.32亿元，同比大幅下滑22.97%，营收占比滑落至47%，首次被海外市场反超。核心拖累来自双重政策挤压：一是医疗器械集采常态化扩容，IVD试剂、监护类设备等核心产品中标价大幅下探，直接压缩盈利空间；二是DRG、DIP付费改革落地，医疗机构控费意愿激增，设备更新周期拉长、非刚需采购收缩，叠加地方财政承压，进一步冲击出货节奏与回款效率。

受此影响，三大传统主业全线失速。生命信息与支持业务2025年营收为98.37亿元，同比下滑19.8%，疫情后监护仪、呼吸机增量红利褪去，增长根基动摇；体外诊断业务营收为122.41亿元，同比下滑9.41%，集采下以价换量难以为继，毛利率跌至58.33%的近三年低点；医学影像业务营收为57.17亿元，同比下滑18.02%，中低端市场遭遇本土企业价格战挤压，高端领域又难以打破外资垄断，陷入两难境地。2026年一季度，行业虽有回暖，迈瑞营收微增1.39%至83.52亿元，但归母净利润仍同比下滑11.37%，足以说明旧引擎内生动力未获修复，短暂回暖难以掩盖深层困境。

旧引擎熄火也直接反映在财务层面：2025年整体毛利率滑落至58.3%，同比下滑6.8个百分点；经营活动现金流净额同比下滑18.4%，盈利含金量弱化；百亿级商誉（114.65亿元，占净资产29.17%）悬顶，叠加渠道压货导致合同负债同比大增50%，多重风险持续积聚。

02、新引擎缺位，增长接力难以为继

面对旧引擎落幕，迈瑞医疗寄望于全球化扩张、高端产品突破、新兴业务孵化三大新引擎，试图实现增长接力，但从2025年及2026年一季度数据来看，三大新引擎均未形成有效支撑，未能填补旧引擎留下的增长缺口。

全球化扩张虽成唯一增长亮点，却难以独撑大局。2025年海外营收176.5亿元，同比增长7.4%，占比攀升至53%，成为第一大收入来源；2026年一季度海外营收44.49亿元，美元口径增速达20%，表现亮眼。

但隐忧同样突出：海外收入高度依赖东南亚、拉美等新兴市场，欧美高端三甲医院渗透率不足5%，品牌与学术壁垒短期内难以逾越；超声领域专利诉讼悬而未决、全球最低税落地等因素，持续增加海外经营不确定性，海外市场仅能“稳底盘”，无法成为拉动二次增长的强引擎。

高端化转型进展缓慢，核心短板难以突破。迈瑞2025年研发投入39.29亿元，占营收11.8%，但受限于核心芯片、高端算法等底层技术短板，高端产品（高端超声、3.0T核磁等）营收占比不足10%，与全球巨头差距显著。尽管公司在新一代化学发光设备等产品上稳步推进，但研发投入体量仅为全球医械巨头的1/4至1/7，技术迭代速度难以追赶，高端市场突破仍需漫长沉淀。

新兴业务高增但体量过小，难以承担增长重任。微创外科、介入、动物医疗等新兴业务2025年同比增长38.85%，2026年一季度增长18.22%，毛利率显著高于传统主业，增长势头亮眼。但截至2025年，新兴业务营收占比仅16%，面对传统主业数十亿级的营收缺口，根本无力对冲，且仍处于市场培育、渠道铺设的投入期，短期只能贡献增速，无法成为核心增长支柱。

03、“全球前十”，与TOP10差距显著但仍有路径

迈瑞医疗“2030年跻身全球医械前十”的目标，在旧引擎熄火、新引擎缺位的背景下备受质疑。结合2025年迈瑞与全球医械TOP10企业的核心数据对比，其可行性需从差距与优势两方面客观审视——差距虽突出，但并非不可逾越，关键在于新引擎的突破速度。

从核心差距来看，四大短板尤为明显：一是营收规模差距，2025年全球TOP10门槛（第十名BD公司）为150.54亿美元，迈瑞同期仅约47.8亿美元，差距超3倍；二是产品结构差距，TOP10巨头高端产品占比40%-60%，迈瑞不足10%，盈利效率差距显著；三是研发体量差距，TOP10年度研发投入20-40亿美元，迈瑞仅约5.57亿美元；四是全球化布局差距，TOP10欧美高端市场营收占比超50%，迈瑞则依赖新兴市场，高端渠道渗透严重不足。

但迈瑞也具备缩小差距的核心优势，为目标实现提供了可行路径。其一，增速优势显著，TOP10企业平均营收增速仅3%-5%，迈瑞2026年一季度海外美元口径增速达20%，若能维持20%以上复合增速，2030年有望接近TOP10门槛；其二，研发针对性强，研发投入增速（8.5%）高于多数巨头，高端产品与新兴业务均显现突破势头；其三，新兴市场先发优势明显，叠加欧洲市场增速提升，全球化布局逐步完善；其四，机制灵活，能够快速对接市场需求，集中资源突破核心短板，相较于体量庞大、决策迟缓的巨头，具备效率优势。

综合来看，迈瑞冲击全球前十的目标具备一定可行性，但挑战重重。短期需聚焦业绩修复，扩大海外与新兴业务占比，夯实增长基础；长期需突破高端技术与品牌壁垒，补齐研发与全球化短板。这不仅是一场规模的追赶，更是一次从“中低端制造商”向“全球高端医械服务商”的转型，能否兑现承诺，仍需时间与实践的检验。