当权益极客闯入，多策略多资产何以面面俱“+”：大成基金的另类解法

“五一”之后市场整体震荡上行，科技行业领涨，一批股票刷新历史新高，市场投资者热情高涨。

权益资产的热浪一浪高过一浪，而在视线不及的另一个角落，多元资产管理的版图正不动声色地蔓延。其中，“固收+”基金规模在去年底站上2.99万亿元，同比猛增56%。而当时间来到2026年一季度末，全市场“固收+”基金规模已突破3万亿元，创下历史新高。

这是一个被多重叙事重新定义的时代。地缘冲突的阴云还未散尽，美元构筑的旧秩序穹顶隐约出现裂痕，黄金的光芒从裂缝中渗出，忽明忽暗。共识在瓦解，不确定性在发酵，迷雾从数据缝隙中升起，股票、债券、商品，没有哪一类资产是永远的避风港。

阵痛与重构之中，多元资产配置逐渐呈现出一种充满韧性的图景。但“多元配置”从来不是随意的拼凑，唯有具备体系化组合不同资产的能力，才算真正迈进多资产投资的大门。

在这个方向上，作为国内首批“老十家”基金公司之一的大成基金，交出了一份与众不同的答卷。作为公募基金行业中较早探索混投体系的公司，大成基金专门成立了混合资产投资部门，以此为支点，撬动起一套含金量颇高的多策略多资产业务体系。

在这个体系里，大成基金深厚的权益投研实力被再次点燃、激发，与固收、指数、国际等多部门资源全盘联动，彼此咬合。团队成员既能充分发挥所长，又可互相赋能。产品风格和策略，就这样在磨合中，慢慢长出了棱角、厚度与底气。

从“固收+”到多资产多策略，从各自为战的独立板块到跨部门协同，大成基金的这条探索轨迹，既是一家基金公司在多元资产领域一寸寸长出的年轮，也是中国资管行业从青涩走向成熟的侧影。

23年演进之路：从“固收+”到多资产多策略

约公元前1200年至公元500年，《塔木德》一书中记载：“每个人应该把他的资产平均分成三份：一部分投资于土地，一部分投资于商业，最后一部分用以储蓄”。

这是人类历史上最早的有记载的资产配置方案，距今已有三千多年。

四十年前，“全球资产配置之父”加里·布林森也说过，“从长远看，大约90%的投资收益都来自于成功的资产配置。”

现实层面，2022年以来，资本市场进入了一段漫长的颠簸路段，策略及行业轮转如走马灯，投资难度加大成为不争的事实。在这样的底色下，以“固收+”为代表的多策略多资产业务，逐步从一道备选题变为必答题。

可这从来不是一道轻松的题。极致分化的结构性行情，让每一份资产的“弹性”都暗藏风险。稳健与进取之间的平衡，考验的绝不仅是基金经理的个人手感，还有平台对多资产的驾驭能力能否发挥到极致。

大成基金在这条路上的积累，早已埋下了长线。2003年，大成债券成立，那是公司第一只混合债一级基金，距今已23年；2006年，大成财富管理2020落地，成为公司首只偏债混合型基金；此后十多年，大成景兴信用债、大成景荣、大成景尚等相继问世，大成多资产产品线一步步延展、丰满。

之后，混合资产投资部作为一级部门正式成立，与主动权益、量化、国际业务等部门并列，覆盖一二级债基与偏债混合型基金，大成基金多资产投资管理在精细化路上又落一子。直管这一部门的，是公司副总经理石国武——一位从业超过20年的行业老将，在社保养老组合管理上口碑扎实、业绩过硬，此前一直分管大成权益投资板块。

此时的绝大多数基金公司，多资产业务仍“寄居”于固收部门之下，远未上升到如此高度，与其他部门之间的联动也相对浅表。早已看到多资产业务广阔前景的大成基金，却率先打破了这个思维定式。大成基金做法并不玄妙，却足够有力：不局限于某个投资团队，而是将多个部门资源全盘联动。大成混合资产投资部与股票投资部实行联合办公，打通股债投研的部门边界，实现投资理念与投研资源的深度共享。

在投资管理层面，实行主基金经理负责制：主基金经理以实现组合全局最优为核心目标，统筹产品整体的风险收益特征，主导股债大类资产的配置方向与仓位决策。在此基础上，源于对权益投资能力与宏观研判的深度自信，大成基金采用权益基金经理主导大类资产配置方向，与业内普遍由债券基金经理主导此类产品的模式形成了较为鲜明的差异化。

扛起这个部门的基金经理，是一群入行超过10年、穿越过数轮牛熊的老手。他们风格各异、逻辑清晰、背景多元、彼此互补。例如，部门总监孙丹，入行近17年，在宏观利率、信用策略、信用评级和转债层面均有研究经历；副总监苏秉毅，21年从业经验，任职基金经理13年，擅长将主观与量化相结合；徐雄晖，公司宏观策略组组长，惯于从宏观贝塔中寻找价值回归的机会；李煜，具备逾7年企业年金、养老金管理经验。

此外，混合资产投资部中，首席固定收益投资官王立，投资业绩已在多轮牛熊转换中得到反复验证；郑煌斌长于宏观策略研判与大类资产配置，王晶晶、张家旺、朱倩等出身权益投资的基金经理，则作为储备力量，为部门持续注入活水。

一方面，这是希望在混合型产品中充分发挥大成基金的优势，使权益投资部分做得更专业；另一方面，也是从第一性原理出发，相信资深的投资人员具备跨越多资产投资的能力。

孙丹介绍，混合资产投资团队的目标是通过多资产的专业投资、多元化的投资理念和丰富的策略工具给持有人带来较好的投资体验。比如与量化投资部门合作，将主观选股的思路转化成筛选条件，例如，以月度维度筛选出五至十个符合交易和筹码标准的标的。通过量化筛选后，主观基金经理再从基本面角度做“十选三或十选五”的第二轮筛选，进而找出更优质的标的。“在一个大的框架下，我们部门与主动权益、量化的同事，可以产生很多化学反应。”

在孙丹看来，共管基金经理模式在业绩压力面前，容易使责任边界趋于模糊，单一基金经理负责制的权责划分更为清晰：组合的整体敞口、不同资产的配置比例、整体收缩还是风险对冲，均可由一人拍板决策。但这并不意味着可以脱离约束。产品的投资策略、回撤控制等，均须与既定的产品定位相匹配，不可偏离。

“混合资产投资对投资的广度要求更高，”苏秉毅表示，纯股票基金经理可以盯着几个标的往深了挖，但混合资产要面对股票、债券、转债、衍生品等不同类别资产，“要在每一个市场时刻，找到最有性价比的资产。”

要将这种广度落到实处，多部门、多兵种之间的协同配合便不可或缺。这种打法，把大成混合资产投资部的多资产能力推到了一个少有人及的高度，也让它拥有了一个远超同行的策略武器库。从现金管理到纯债策略，从转债增强到主观选股，从主动量化到衍生品投资，策略体系全面覆盖低波、中波、高波等不同层次产品。

而让这些策略和资产真正活起来的，是那些风格各异的基金经理。他们让大成多策略多资产平台的意义更加具象化：每个基金经理能聚焦自己擅长的领域，持续深耕、不断精进；同时在不擅长的领域，也能获得可靠的贝塔。而平台上的每一个人，都能通过不藏私的共享协同，相互赋能、共同进化。

某种程度上，大成基金的多资产打法，最终落脚在两个关键词上：宽视野，紧耦合。

差异化基因：权益赋能、债券零违约与多元化创新

大成基金有敢于在多策略多资产业务上做文章的底气：

一是权益投资的硬实力，为大成多资产业务注入了最关键的阿尔法来源。海通证券数据显示，截至2026年一季度末，大成基金权益资产绝对收益业绩在近3年、5年、7年、10年维度上，均在权益类中型投资公司中位居前三。

二是成立27年债券投资零违约纪录。大成基金固收团队坚守高信用资质准入标准，通过对不同信用品种利差波动的深入研究及细分品种的轮动选择来增强收益。

三是养老与社保管理经验中长出的基因——在风险可控的前提下实现长期稳健增值。这套方法论，天然与多资产业务的底层逻辑高度契合。

当极致的权益阿尔法被注入多策略多资产业务，产生的，便是具有辨识度的差异化竞争力。

以二级债基大成元吉增利为例。该产品由平衡型价值选手徐雄晖负责权益部分投资，为主基金经理，纯债部分由资深固收金牛选手王立负责。

徐雄晖兼具相对收益与绝对收益产品管理经验，宏观研究的广度与深度并举，其投资动作的核心在于根据经济周期的演进脉络来校准投资组合。他的核心理念可以概括为：在估值的安全边际之内，敏锐地捕捉由宏观层面重大变化所驱动的系统性投资机会。这种“向宏观要贝塔”的方法论，使其非常善于寻找供给稳定、需求长期有增量的方向；同时适度引入不同板块之间需求的不相关性，以平衡整体风险与收益。截至2025年底，该产品自徐雄晖任职两年多来，收益率10.35%，最大回撤-2.26%，夏普比率1.58，同类排名29.19%，风险收益比可圈可点。

截至2025年底，孙丹管理的大成元丰多利成立以来最大回撤也仅-0.72%，远低于同类二级债基指数的-2.78%的最大回撤，年化收益亦跑赢业绩基准。其策略核心，是以风险预算为先导，将估值安全边际视为投资的生命线，无论对于债券、可转债还是股票，估值过高都会果断降低仓位；当债券利率快速下行，则降低久期暴露；当低价券的性价比下降后，她又会转向更分散的股票配置。这套“防守反击”的配置哲学，把低波动产品的边界，推向新的纵深。

苏秉毅走的是另一条路：逆向投资与量化相结合。他管理的多资产产品大成丰享回报，聚焦中盘股，市值维度对标中证1000指数。他会在相对低位建仓，等估值修复后兑现，而不是追高后再试图在更高位置卖出。量化辅助、主观决策的投资框架，使他的产品兼具纪律性与灵活性。苏秉毅2024年1月29日开始管理这只偏债混合基金，截至2025年底，其任职收益累计达14.3%，年化回报7.2%。

多资产业务讲究的是回撤与收益之间的平衡，两者如何兼容？苏秉毅的回答有些反直觉：“正是因为我有各种市值维度、各种股性股票的投资经验，我才更清楚它们的波动特征和风险范围，哪怕看似波动较大的小盘股也是如此。”在他的视角里，并不是小盘股就控制不住波动，关键在于能否把握好它的规律。

上述对机会的精准把握，并非零星个案，它只是大成基金多资产投研体系的一个切面。更完整的成效，写在一份更长的时间表里：截至2025年底，大成旗下多只多策略多资产重点产品，在过去三年、五年间均交出亮眼答卷。

成绩背后，是大成基金多年蓄力的结果。以考核机制为例，该公司三年、五年业绩考核权重合计占70%——长期主义的导向，清晰而笃定。

在人才机制与平台赋能上，大成基金核心管理层会深度参与投研工作，权益和固收分管领导均参与公司治理事务，确保投研策略与公司整体战略高度协同。与此同时，“Y字型”人才发展体系将管理与专业双线并行，让擅长带队伍的和擅长做研究的各得其所，彼此补位，组织效能由此被推到更优的边界。

创新，也是业务发展的关键驱动。大成基金对多资产前沿领域给予系统性资源倾斜，全方位匹配多元化需求。公司鼓励各团队打开思路，不仅在资产选择上保持开放，在配置策略、工具运用等方面都在积极探索提供增强收益的各种投资策略，如港股、期货、量化等；股票投资部、固定收益总部、指数与期货投资部、大类资产配置部、国际业务部等所有投资部门都可以参与多资产业务布局，持续丰富产品的风格和策略。

截至目前，大成基金已经形成多元布局、特色突出的多元资产体系，产品线从低风险到高风险，涵盖货币、债券、固收+、混合、股票、指数、QDII、FOF等。既有一级债基、二级债基、偏债混合等传统“固收+”产品线；也有低波FOF、多资产ETF、通过量化因子模型赋能的偏债混合基金，在大成的多资产布局版图里，还有港股增强策略、期货策略、商品配置策略的产品蓄势待发。在这里，创新的约束只有一个，就是坚持以客户利益为导向，按照实事求是的原则，针对不同客户需求推行差异化的产品，提供稳健回报。

逆势增配背后的两张底牌：体系化作战与精准分层

2022年至2023年，含权类“固收+”产品在个人投资者中留下了深刻的伤痕，市场信任的坍塌，直接体现为规模的持续萎缩。

然而，这一阶段的大成基金，却悄然在机构端打开了局面。央企专户、银行理财子定制专户、保险资金，这三类大型机构客户在过去两年间不断新增委托，逆势垒出了一条向上的曲线。

这些机构看中的，并非短期排名上的高下，而是一套经得起推敲、可验证、可追溯的系统化解决方案，以及由此衍生的产品与客户分层体系。

事实也确乎如此。多策略多资产业务的投资体验，很大程度上取决于产品定位与客户预期的匹配度。若一只中低风险偏好的产品，净值波动超出了客户的承受边界，即便最终收益率可观，持有过程中的焦虑也难以被单纯的结果所消解。

孙丹认为：“你不能在低波动产品里释放自己的高波动偏好。”大成多策略多资产要发挥公司在阿尔法挖掘上的专业优势，但也要防止在回撤控制上失速。

大成混合资产投资部为此构建了一套体系化的解决方案。他们根据客户不同的投资收益目标和风险偏好，打造出不同风格策略与风险收益特征的多资产产品矩阵，形成覆盖低、中、高波动的全谱系产品线，并依托系统的回撤管理机制确保执行落地。

其目的，是在基金经理的能力边界、产品的固有属性与市场真实需求之间，寻求最佳平衡点。

以低波稳健产品为例，大成多资产业务对该类产品设定的最大回撤目标，通常控制在2%至2.5%之间，权益仓位中枢多为8%或10%，可转债增强策略产品的仓位中枢则设定为20%。这类产品以绝对收益为追求，优先保本金安全，在此之上争取超越纯债基金的收益。由孙丹执掌的大成景兴、大成景尚、大成元丰多利即属此列。截至2025年底，三只产品近一年最大回撤均未超过0.72%，近一年收益落在2.94%至4.15%的区间内。

追求更优风险收益比的中波产品，回撤目标设在3.5%至5%，权益仓位中枢多为15%或20%，要求在可控波动内获得有竞争力的排名。孙丹管理的大成元辰招利、大成财富2020，徐雄晖管理的大成民稳增长、大成元吉增利，苏秉毅管理的大成丰享、李煜管理的元鸿锦利等，均属这一梯队。

在高波动产品序列中，大成基金同样设定了清晰的“刻度”。这类产品可容忍阶段性的回撤，但对收益弹性的要求更高。例如，大成盛享一年持有2025年最大回撤为4.36%，同期收益达12.71%；大成恒享当年最大回撤为6.23%，收益则为14.47%。

更进一步，大成混合资产投资部还设立了权益仓位中枢高达80%的产品。与前述产品相比，这类产品的净值波动更为明显，但相应地，也释放出更强劲的进攻力。大成景禄、大成趋势回报即属此类，他们在2025年的最大回撤分别为12.77%和8.58%，收益分别达到49.39%与17.15%。

这个突出特色，多元化布局的产品矩阵仍在延展。更多风格稳定、各具辨识度的二级债基与偏债混合型基金，正在路上。

刚刚完成发行的大成天启稳利，便是其中一例。该产品由大成基金固定收益总部总监周恩源与基金经理成琦共同管理，未来将以不超过20%的含权资产，在风险与收益之间寻求平衡，锚定可持续的长期稳健回报。

这种清晰的定位，要求大成基金的投资团队必须知行合一。他们需要明确产品的第一优先级，是回撤控制优先，还是收益目标优先。在此基础上，构建与投资目标相匹配的组合，审慎管理仓位水平，严格控制行业与风格的集中度。最后，通过建立有效的风险对冲机制、深度把握核心持仓的确定性，以及对宏观与方向性风险敞口的精准识别与管理，将追求确定性的意识和能力，贯穿于每一个决策环节。

在产品运作层面，大成基金建立了精细化的风险预警机制，回撤控制的结果被直接纳入基金经理考核。系统每周自动推送每一只产品的最大回撤数据。一旦回撤逼近预设目标的六成或七成，黄灯预警便会触发。此时，基金经理需主动审视风险敞口，并及时采取保护性措施。

对大成基金而言，这不仅是流程的闭环，更是对每一份受托责任的量化与守护。说到底，多策略多资产落到投资者身上，是一场人与人、人与系统、人与平台之间的彼此托付。

写在最后：

国内多策略多资产的向前演进，还有很长的路要走，这里没有侥幸可言，为投资者提供锚定波动率、稳扎稳打的产品，是恒常的命题。千头万绪之中，大成基金的多策略多资产实践，或许为这条路的终点——一场投资者与公募多策略多资产之间的双向奔赴，提供了一些可供参照的路径。