天康制药北交所上市：临门一脚遭撤保，2025年扣非净利骤降37.16%

> 2026年5月，天康制药股份有限公司的北京证券交易所上市之路在“临门一脚”时戛然而止。保荐机构中信建投证券基于审慎原则，主动提交撤销保荐申请，直接原因是公司2025年及2026年一季度业绩未达预期水平。 这一举动将这家曾被视为行业潜力股的兽药企业推至聚光灯下，其业绩“变脸”背后的行业逆风与自身隐忧也随之浮现。 ## 上市进程：从冲刺到中止 天康制药的北交所上市筹备始于2023年12月在新三板挂牌。2025年6月，公司正式向北交所报送上市申报材料并获受理，计划公开发行不超过3000万股，募资约**5.27亿元**。审核进程一度推进： - 2025年7月和11月，公司先后收到北交所的第一轮及第二轮审核问询函，**业绩下滑风险在问询中被重点关注**。 - 2026年1月13日，公司完成第二轮问询回复。 - 2026年3月31日，因财务报告到期需补充审计，上市审核进入中止状态。 就在市场等待财报更新后审核重启时，2026年5月7日，中信建投向北交所提交了撤销上市保荐的申请。次日，母公司天康生物公告确认了这一消息。 ## 业绩滑坡：增值税调整与行业逆风 撤保的直接导火索是业绩的急剧恶化。财务数据显示： - **2025年全年**：营业收入**9.06亿元**，同比下降13.89%；扣除非经常性损益后的净利润（扣非净利润）为**8994.49万元**，同比大幅下降37.16%。 - **2026年第一季度**：营业收入**2.04亿元**，同比下降7.52%；扣非净利润由盈转亏，为**-258.49万元**，同比下降120.56%。 公司及保荐机构将业绩下滑归因于三重压力的叠加冲击： - **增值税政策重大调整**：自2026年1月1日起，兽用生物制品增值税征收率从**3%**的简易征收改为**13%**的一般计税，直接导致税费成本上升，侵蚀盈利。 - **下游养殖行业持续不景气**：生猪等养殖行业自身盈利困难，导致养殖户大幅缩减防疫预算，疫苗需求下降。 - **市场竞争加剧与政策变化**：随着“先打后补”政策推进，政府招标采购（政采）收入占比从2022年的56.42%持续降至2024年的49.43%；同时市场竞争激烈，公司综合毛利率呈下降趋势。 ## 经营隐忧：客户依赖与产能利用 除周期性因素外，天康制药自身存在的结构性风险在业绩压力下被放大。 - **大客户销售收入骤降**：公司对头部养殖企业的销售高度依赖。例如，对牧原股份的销售收入在2022年至2024年经历爆发式增长后，**2025年上半年同比骤降72.19%**；对温氏股份、新希望的销售也连续出现明显下滑。 - **产能利用率持续偏低**：以口蹄疫疫苗产线为例，2022年至2025年上半年的产能利用率长期低于50%；布鲁氏菌病疫苗的产能利用率在同期最高也仅44.44%，产品市场化进度缓慢。 - **政采回款压力凸显**：报告期各期末，政采客户应收账款余额从2022年的2.16亿元攀升至2024年的3.49亿元，其中**3年以上长账龄款项已超5000万元**，资金占用问题显著。 ## 后续影响：上市搁浅与行业反思 天康生物在公告中表示，天康制药目前经营状况正常，撤销保荐不涉及影响公司持续经营能力，不会触发强制终止挂牌情形。公司未来经营策略聚焦于降本增效与结构优化，包括制药业务重点打造口蹄疫、支原体等核心品种，并依托新疆区位优势拓展国际市场。 > 中信建投证券在公告中明确表示：“关注到天康制药2025年度及2026年一季度归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润出现较大下滑...认为目前上市时机欠佳。”  此次事件并非孤例。北交所开市以来，已有大量IPO企业终止审核，其中绝大多数为主动撤回。这反映出在注册制背景下，保荐机构的责任意识增强，对项目持续盈利能力的把控更为严格。 对于兽用生物制品行业而言，在增值税政策调整、养殖周期波动及市场化转型等多重挑战下，企业的盈利韧性与抗风险能力正面临严峻考验。天康制药的上市之路虽暂告搁浅，但其暴露出的问题为同行与拟上市企业提供了现实参照。