估值31.7亿却年亏8100万：时迈药业失效6天后火速冲刺港股

> 一家临床阶段生物科技公司，在估值飙升至31.70亿元的资本光环下，却面临净亏损加速扩大、账面现金仅能支撑约8个月运营的严峻现实。2026年5月18日，浙江时迈药业股份有限公司-B向港交所提交IPO申请，这距离其上一份招股书失效仅过去六天。 此次冲刺，不仅关乎前沿技术的商业化前景，更是一场与资金消耗赛跑的生存考验。 ## IPO再启：失效六天后火速递表 时迈药业的上市之路充满紧迫感。公司于2025年11月12日首次递交的港股主板招股书，因届满6个月法定有效期，于2026年5月12日正式失效。仅六天后，公司便火速重新递交申请，华泰国际继续担任独家保荐人。这种快速行动背后，是公司对资金的迫切需求。 时迈药业成立于2017年，专注于开发**T细胞衔接器（TCE）疗法**，这是一类通过引导免疫系统精准攻击癌细胞的下一代免疫疗法。公司拥有四款临床阶段产品，但迄今为止**尚未从产品销售中获得任何收入**。 ## 财务恶化：亏损扩大与行政开支激增 公司的财务表现呈现显著恶化趋势。2025年，时迈药业录得净亏损**8100万元**，较2024年的**5990万元**扩大**35.4%**。基本及摊薄每股亏损也从3.39元增至4.51元，上升33.0%。  亏损扩大的主要推手是**行政开支的异常飙升**。2025年，行政开支从2024年的1218.8万元猛增至**4310.7万元**，增幅高达**253.6%**。其中，仅以权益结算的股份支付费用就达到**1970万元**，占行政总开支的45.7%。 在无产品收入、持续亏损的状态下，如此高额的股权激励成本，其合理性与可持续性引发关注。 ## 研发投入：总额下降与结构分化 作为一家依赖研发驱动的生物科技公司，时迈药业2025年的研发投入出现收缩与结构失衡。 - 总研发费用从2024年的5338.2万元降至**4658.9万元**，下降了**12.7%**。 - 核心产品投入严重分化：**DNV3**的研发费用激增**71.9%**，而另一核心产品**SMET12**的投入却大幅下降**37.6%**。 - 公司解释SMET12费用下降是因为“2024年进行的探索性联合研究在2025年未产生开支”，但这种剧烈波动可能反映出研发策略或临床进度的不稳定性。 ## 资金链警报：现金消耗与资产缩水 时迈药业的资金状况拉响了红色警报。截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物仅为**3391.3万元**。而2025年经营活动产生的现金净流出高达**5050万元**。按此消耗速度计算，现有资金仅能维持约**8个月**的运营。 公司的资产净值也在快速蒸发，从2024年底的1.76亿元锐减至2025年底的**1.15亿元**，降幅达**34.4%**。Pre-IPO融资所得的6.9亿元已动用73.82%，剩余资金约1.8亿元。公司在招股书中坦承：  > “我们需要大量额外资金以支持营运，倘若我们于需要时未能以可接受的条款获得足够的资金，我们的业务可能会受到影响。” ## 高估值背后：技术前景与市场潜力 尽管财务堪忧，时迈药业在最新一轮融资后估值已升至**31.70亿元**，投资方包括贝达药业、泰格医药和迈百瑞等医药行业机构。支撑这一高估值的核心是其押注的TCE赛道前景及产品管线的领先地位。 - 根据弗若斯特沙利文数据，全球TCE市场预计到2035年将达到**1211亿美元**，中国市场将达到**1596亿元**。 - 公司核心产品**SMET12**是**EGFR×CD3 TCE全球临床阶段排名第一**的候选药物，针对EGFR阳性晚期实体瘤。 然而，公司也明确提示风险：“我们最终可能无法成功开发及营销我们的管线产品，包括核心产品DNV3与SMET12。” ## 行业缩影：18A板块的典型困境 时迈药业的IPO申请，是港股“18A板块”（允许未盈利生物科技公司上市）的典型缩影：**有技术故事、有临床管线、有高估值，但无主营收入、无利润、无近期商业化前景**。 与近期上市的英派药业相比，后者至少已有一款商业化产品，2025年实现销售收入2020万元，而时迈药业仍处于纯投入阶段。  公司预计2026年将继续录得净亏损，“主要由于我们预期将进一步产生大量研发成本及行政开支。” 这场IPO，对于时迈药业而言，已不仅是发展契机，更是维系运营的生死关卡。在巨大的市场潜力与严峻的财务现实之间，市场的抉择将直接决定这家生物科技公司的未来轨迹。