穿越周期的“广告老兵”，深演智能港股上市背后的商业逻辑与隐忧

撰稿|多客

来源|贝多商业&贝多财经

2026年5月18日，北京深演智能科技股份有限公司（下称“深演智能”，HK:02723）披露发售公告，于5月18日至5月21日招股，预期H股将于2026年5月27日在港交所主板上市。

这家前身为“品友互动”的公司，早年筹划美股上市未果，2016年新三板挂牌获批后主动终止，2022年递交创业板上市申请并于2024年撤回；这家2009年成立的企业几经辗转后转战港交所，终通过聆讯拿到资本市场入场券。

然而，资本市场的“入场券”从不免费。这家自称“中国营销和销售决策AI应用市场第一”的公司，为何仍面临多重挑战？

一、三年利润断崖式下跌

翻开深演智能2023至2025年的财务数据，最直观的感受是：收入出现波动，盈利大幅回落。

招股书显示，2023年、2024年、2025年，公司营业收入分别为6.11亿元、5.38亿元、5.77亿元。而同期年内利润分别为6065.8万元、2152.0万元、917.7万元，年内利润呈逐年递减趋势。

尤其值得警惕的是，2025年营业收入较2024年有所回升，但年内利润仍较2024年进一步下滑。

即便剔除一次性项目后的经调整净利润，也从2023年的7081.4万元降至2025年的2486.7万元，降幅远超腰斩。

毛利率持续下行是利润崩塌的首要推手。深演智能的毛利率由2023年的31.2%降至2024年的27.3%，并进一步降至2025年的25.5%。

毛利率为何持续恶化？答案藏在境内外业务的结构性裂痕里。根据招股书数据，深演智能来自中国内地客户的毛利率从2023年的28.4%降至2025年的19.5%；而境外客户毛利率同期从43.3%逆势升至49.2%。

值得注意的是，2023年、2024年及2025年，深演智能来自中国内地以外的客户收入占比仅分别为18.7%、13.8%和20.0%。这说明境外高毛利业务在报告期内整体收入占比偏低。

收入成本的构成进一步印证了这一困境。2023至2025年，媒体资源采购成本分别占销售成本的74.0%、76.9%和80.0%，始终是成本端最大的单一科目。

现金流也在承压。现金流也在承压。2025年，公司贸易应收款项周转天数为136天，显著高于同期应付账款周转天数66天；截至2025年底，公司持有现金及现金等价物约1.55亿元。

此外，还有一个值得追问的治理细节是，2024年8月，股东大会批准向当时股东派发4000万元现金股息；而同期（2022年至2025年上半年），公司累计欠缴员工社保及住房公积金约3390万元。

在利润下滑、现金承压的节点上，“先分红、暂不补缴社保”的优先级安排，让外界对公司资金治理逻辑产生了合理质疑。

二、“AI公司”成色几何？

深演智能前身品友互动2009年创立，由黄晓南、谢鹏联合创办，2019年8月品牌升级为深演智能。

作为中国营销和销售决策AI公司，致力于通过专有AI应用产品，运用AI技术为企业提供智能营销服务，公司陆续落地AlphaDesk智能广告投放平台、AlphaData客户数据管理平台，并于2025年推出Deep Agent AI智能体系统，构建起从广告投放、数据管理到AI智能决策的全链路产品体系。

根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年收入计算，深演智能在中国营销和销售决策AI应用市场中排名第一，市场份额2.6%。

尽管公司自定位为“决策AI技术公司”，但其收入结构却呈现另一番图景。招股书显示，公司两大旗舰平台AlphaDesk与AlphaData的收入占比正持续分化。

2022年至2025年，智能广告投放收入占比整体呈抬升态势，从82.1%升至87.9%；2025年上半年这一比例进一步冲高至93.3%。而智能数据管理业务全年占比缩至12.1%，上半年更是仅余6.7%。

业务模式与成本结构的差异，进一步放大了这种结构性失衡。智能广告投放（AlphaDesk）以跨媒体实时程序化投放为核心业务，经营成本主要来自媒体资源采购，2025年该业务毛利率为24.9%。

招股书直言，我们的智能广告投放服务毛利率于记录期间下降，主要由于客户结构的转变，来自互联网行业客户的比例更高，而该等行业的毛利率通常相对较低。

而智能数据管理更接近软件服务，理论上毛利空间更高，但该业务毛利率同样从2022年的45.9%大幅降至2024年的26.6%，2025年回升至30.4%，虽有所修复，但依旧低于历史高位。

由此衍生出一个难以回避的追问：这家公司究竟是“AI技术公司”还是“广告代理商”？

与此同时，客户集中度飙升是业务结构失衡的另一个侧面。2023年至2025年，前五大客户收入占比分别为50.2%、54.6%、59.6%。

虽然公司对此作出说明，前五大客户大多为合作智能广告投放服务的广告代理商，但客户集中度逐年抬升，潜在经营风险仍不容忽视。

这一趋势与客户池的缩小同步发生。2023年至2025年，终端客户数量分别为266家、243家、228家，呈波动下降趋势。其中，智能广告投放服务的终端客户数目分别为239家、205家及188家，同步下滑；智能数据管理的终端客户数目则由40家增至43家、再升至49家。整体来看，终端客户基础仍在收缩，客户结构向更少、更集中的方向演变。

此外，客户与供应商重叠的问题同样值得警惕。招股书披露，部分主要客户同时也是公司供应商。

以客户B为例，2023至2025年，公司向客户B提供智能广告投放及数据管理服务，收入分别为77,748千元、89,537千元、78,904千元，占总收入比例分别为12.7%、16.6%、13.7%；同期向客户B采购媒体资源、技术服务、服务托管及带宽，采购额分别为8,139千元、5,067千元、5,899千元，占总采购额比例分别为2.4%、1.6%、1.6%。

虽然深演智能援引弗若斯特沙利文的说法称，在营销及销售决策AI应用市场，客户与供应商关系重叠属于行业常态，但“常态”的定性并不能完全消解外界的合理警惕。

三、Deep Agent的故事讲得通吗？

面对传统广告业务的盈利困境，深演智能把未来押注在Deep Agent上。

这款2025年2月27日推出的企业级AI智能体平台，平台基于 DeepSeek、通义千问、文心一言、豆包等公有大模型底座，围绕 智能用户运营、智能广告投放、智能销售助理、智能客户服务、智能创意生成、产品推荐 等核心业务场景，快速提升 决策的精准度、速度和适用性，助力各行业 AI 落地核心场景。

2026年1月27日，深演智能发布 Deep Agent 3.0 版本，形成 二十余款垂直智能体协同矩阵，覆盖 智能用户运营、广告投流优化、社交媒体策略生成、销售/客服、产品创新、GTM、用户洞察七大核心领域。

但从概念叙事落到实际经营数据，深演智能仍面临不小现实考验。招股书披露，截至最后可行日期，Deep Agent已签订33份合作合同，对应合同总规模约2290万元。现阶段这批订单究竟实现盈利变现，还是以让利换市场份额，对应的项目执行成本、盈利结构在公开资料中均未披露，经营细节尚不透明。

而同一时期，互联网大厂和头部SaaS公司在企业级AI Agent赛道已投入重兵，像阿里、腾讯、百度纷纷推出面向政企、营销办公的AI智能体平台，用友、金蝶等头部SaaS厂商也已落地垂直行业智能体应用。

深演智能自称“国内最早将AI技术应用于商业决策的先行者”，并于2023年获工信部认定为国家级专精特新小巨人企业，两项资质均属实。但资本市场的考验不在于“有没有AI”，而在于“AI是否创造了超额利润”，是否体现为更高的定价权、更高的毛利率、更低的边际成本。

招股书显示，2023—2025年公司毛利率分别为31.2%、27.3%、25.5%，连续三年下滑。这很难让人相信这是一家AI技术驱动的高附加值公司。

当然，深演智能也并非全无家底。自成立以来，深演智能已建立起由优质客户组成的客户基础，其战略重点是为具有复杂和高风险决策需求、且有较高数字化水平的大中型企业提供服务。往绩记录期间，公司已服务约468家来自各行业的终端客户，包括69家《财富》世界500强企业；已签约终端客户分布于电子商务、快速消费品、汽车、零售、美妆和航旅餐饮等行业。

往绩记录期间，AlphaDesk的终端客户净收入留存率始终超过85%，AlphaData的表现同样强劲，同期终端客户净收入留存率超过80%；按2024年收入计，公司在中国营销和销售决策AI应用市场排名第一，市场份额2.6%。

这些数据说明，公司在分散的行业格局中卡住了领先位置，客户粘性也确实存在，但能否将这些卡位优势转化为可观的盈利，需要更长的时间验证。

结语

上市只是起点，真正的考试在这之后。

这家即将IPO的公司，三年利润从6065.8万元降到917.7万万，毛利率持续下滑至25.5%，客户集中度越来越高，新业务仍未产生实质收入，这些数据拼在一起，勾勒出深演智能“戴着AI光环流血上市”的真实处境。

当然，深演智能有自己的筹码。69家《财富》世界500强企业、AlphaDesk的终端客户净收入留存率始终超过85%、AlphaData同期终端客户净收入留存率超过80%、2.6%市场份额排第一的分散赛道等。

但资本市场最终看的是盈利能力和成长性。能否真正证明自身的“AI含金量”，是深演智能绕不开的一道考题。