鲟龙科技再闯港股：鱼子酱巨头谋变

来源：经济观察网

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据经济观察报-经济观察网 杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称“鲟龙科技”）自2011年启动首次公开募股（IPO）以来，已历经十五载资本征途。2026年5月4日，公司再度更新招股说明书，正式向香港联交所递交上市申请，这已是其第五次冲击资本市场——此前曾多次尝试登陆A股未果，并短暂挂牌新三板。据最新披露的招股书显示，2025年，鲟龙科技在全球鱼子酱市场的占有率达到36.1%，稳居全球首位。然而，其长期高度依赖海外市场及B端客户、产品结构单一、生物资产估值复杂等核心问题，仍是监管机构持续关注的重点。

为突破增长瓶颈，鲟龙科技正加速布局面向个人消费者的零售渠道。旗下高端品牌“卡露伽”近期在杭州开设第四家直营门店，并首次推出“鱼子酱+甜品”创新组合，试图通过场景化消费培育国内市场需求。此举背后，折射出公司对当前业务结构失衡的清醒认知：2023至2025年，其海外销售收入占比逐年攀升，分别为76.7%、80.1%和83.8%；同时，鱼子酱单品贡献了超过90%的营收，业务集中度极高。

活体鲟鱼作为鲟龙科技的核心生产资料与关键资产，构成了其IPO进程中最具挑战性的监管焦点。由于水下活体生物难以精确盘点，传统养殖业普遍依赖鱼苗投放阶段的人工计数，并在转塘过程中进行复核。而鲟龙科技在本次港股申报材料中披露，已引入基于人工智能的自动追踪盘点系统：通过搭载高速智能摄像头的无人机采集养殖水域动态影像，再结合AI图像识别算法，实现对单尾鲟鱼的识别与统计，表示盘点准确率超过97%。尽管该技术在日常投喂等环节已有应用，但业内专家指出，目前水产行业尚未形成对大型产卵鲟鱼的标准化市场定价体系，因此相关数据仍主要依赖企业自主估算。

在财务处理方面，鲟龙科技采用贴现现金流量法对生物资产进行公允价值计量。其估值并非基于活鱼当前市价，而是依托于对未来产卵收益的折现测算，综合考虑未来产卵量、鱼子酱预期售价、培育成本、销售费用及死亡率等多重假设。公司董事会在招股书中表示，所采用的估值模型及关键参数合理，且与市场环境和经营假设保持一致。然而，此类估值方式固有的主观性，使其易受外部因素扰动。例如，2024年7月辽宁养殖基地因台风引发洪涝，导致约2000尾鲟鱼死亡，直接造成生物资产公允价值减值2487.9万元，显著影响当期盈利表现。

值得注意的是，鲟龙科技的利润构成中，生物资产公允价值变动贡献显著。2023至2025年，该项净收益分别为5850万元、4660万元和4175万元，占净利润比重依次为21.43%、14.38%和11.44%。剔除这一非现金性项目后，其主营业务——鱼子酱的实际毛利率仍高达70%，显示出强劲的产品盈利能力。但高比例的生物资产不仅加剧了业绩波动，也放大了财务透明度方面的监管疑虑，尤其在A股市场曾有獐子岛“扇贝跑路”事件的前车之鉴下，监管层对水产类活体资产的审核始终审慎。

从市场潜力看，中国本土鱼子酱消费尚处萌芽阶段。招股书数据显示，2025年中国人均消费量仅为0.04克，远低于欧盟、美国和俄罗斯等地约0.55克的水平。消费习惯的培育与C端市场的拓展，将是鲟龙科技实现收入结构优化的关键路径。尽管零售布局初见成效，但短期内尚难根本改变其对海外B端渠道的高度依赖。

面对港股上市的新机遇，鲟龙科技能否有效回应监管关切、夯实资产计量基础、并稳步推进从“to B”向“to C”的战略转型，将成为决定其资本市场命运的核心变量。截至2026年5月18日，针对经济观察报就IPO策略调整、生物资产评估准确性及零售扩张计划等问题的采访提纲，鲟龙科技回应称正处于静默期，所有信息均以已公开披露文件为准。