账上存8.18亿仍募6亿补流，信诺维扭亏闯关IPO，遭上交所首轮问询

> 一家采用科创板第五套上市标准的未盈利药企，在IPO进程中上演财务反转：2025年营收从零飙升至9.35亿元，净利润扭亏为2.03亿元。然而，苏州信诺维医药科技股份有限公司的科创板闯关之路，因6亿元补充流动资金的募资计划，遭遇上海证券交易所的首轮问询。 监管聚焦于：在BD交易带来巨额现金流入后，这笔补流是否仍具合理性。 ## BD交易驱动：从零营收到年入9.35亿 信诺维的扭亏源于创新药管线的全球BD授权交易。2023年至2024年，公司营业收入均为0，净利润分别亏损**4.27亿元**和**3.86亿元**。转折发生在2025年，通过对外授权管线，公司收到**1.3亿美元**首付款并确认收入，推动全年营收达9.35亿元，净利润转正。 - 截至招股书签署日，已有**4条管线**对外授权，合作方包括安斯泰来等跨国药企，协议潜在收款金额累计超过**20亿美元**。 - 最新交易含近期付款在内的里程碑付款达**14.06亿美元**。 北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇指出，BD交易为信诺维带来即时现金流，缓解研发压力，并以大额交易为管线价值背书，提升IPO成功率。 ## 问询焦点：6亿元补流为何引质疑？ 此次IPO，信诺维拟募集资金**29.4亿元**，其中**23.4亿元**用于新药研发项目，**6亿元**用于补充流动资金。上交所首轮问询要求公司结合现有资金储备、未来经营计划，分析补充营运资金规模的合理性。  > 信诺维回复称，报告期内公司尚未实现产品商业化。根据测算，除研发费用外，预计2026年至2030年流动资金需求约为16.75亿元，流动资金缺口较大，达到8.57亿元。 监管质疑的核心在于：截至2025年末，公司货币资金及交易性金融资产合计**8.18亿元**，且BD交易已使经营活动现金流量净额转正为**1.78亿元**。账上“余粮”看似充足，为何仍需巨额补流？ ## 公司测算：未来五年资金缺口8.57亿元 信诺维在问询回复中强调，现有资金难以满足未来流动资金需求。公司测算的16.75亿元需求，覆盖了未来五年的运营开支，但未详细披露是否纳入以下潜在现金流入： - 未来BD交易的里程碑付款，协议潜在收款超20亿美元。 - 首个创新药注射用亚胺西福预计2026年国内获批上市，其他3款药品预计2027年至2028年上市带来的销售收入。 这引发了市场关注：测算是否偏于保守？若考虑未来收入，资金缺口或可收窄。但公司坚持缺口存在，因此6亿元补流规模具备合理性。 ## 管线进展：商业化在即，BD与自研双轮驱动 信诺维的长期底气在于管线商业化进程。公司已形成“1(NDA)+3(III期)+N”的创新药管线梯队。 - **注射用亚胺西福**：首个创新药，预计2026年实现国内获批上市。 - **XNW5004、XNW27011及XNW28012**：3款药品已获CDE突破性治疗药物认定，预计2027年至2028年间陆续国内上市。 这些产品上市后，将带动药品销售收入增长，与BD交易共同形成“以研养研”的循环。公司基于小分子靶向药物开发平台等技术平台，在肿瘤、多重耐药菌感染领域布局。 ## 行业视角：创新药企集体“上岸”后的挑战 信诺维的扭亏并非孤例。2025年，科创板28家创新药公司合计营收约**740亿元**，同比增长近30%，行业净利润约**16亿元**，首次实现整体盈利。这一转折源于核心产品放量和BD授权价值变现的共振。 然而，行业专家提醒，创新药企的盈利需置于长周期框架中审视。国泰海通研究所副所长余文心表示，真正的跨越需要平衡短期盈利与中期研发韧性，在BD全球化与本土出海间寻找边界。 对于信诺维，挑战在于： - 2025年盈利高度依赖一次性BD首付款，可持续性待考。 - 在推进管线研发的同时，管理资金流动性，避免募资过度。 信诺维的案例折射出科创板对未盈利药企的审核趋严——不仅关注业绩转正，更深究募资必要性与长期造血能力。随着商业化进程展开，公司能否在BD收入与自研产品间找到平衡，将决定其IPO后的发展轨迹。