新股解读|汽车无线传感SoC龙头的喜与忧：琻捷电子业绩向好下的隐忧待解
港股半导体板块即将迎来一位潜力级选手。
智通财经APP观察到，琻捷电子科技(江苏)股份有限公司(以下简称：琻捷电子)已于5月10日通过港交所主板上市聆讯，中金公司和国泰君安国际为联席保荐人。
这就意味着，这家自2025年9月开始启动赴港上市征程的汽车无线传感SoC企业，距离完成IPO仅有一步之遥。
作为全球第三、中国最大的汽车无线传感SoC公司，琻捷电子业绩持续向好。2023至2025年，公司的收入分别约为2.23亿、3.48亿、4.78亿元，年复合增速高达46.39%。同期经调整净利润虽尚未转正，但亏损持续收窄，分别约为-1.87亿、-9720万、-3187.6万元。
三大因素推动业绩向好，节流策略致研发开支增长停滞
于2015年3月成立的琻捷电子，其在传感SoC领域已深耕超十年。截至目前，琻捷电子可提供覆盖多种传感场景的全面传感SoC产品，主要包括了以下四大类别，其一是智能轮胎芯片，其二是智能电芯，其三智能通用传感产品，其四是用于高级驾驶辅助系统(ADAS)的超声波传感系统等其他场景的产品。
其中，智能轮胎芯片已成为了琻捷电子的核心产品。据招股书显示，2025年中，琻捷电子的智能轮胎芯片的收入占比高达60.9%，其次是智能通用传感产品，占比24%，智能电芯收入占比14%，其他场景的产品收入占比为1%。
而琻捷电子往期业绩持续向好主要有以下多个方面的原因：其一是下游市场需求增加，这带动公司各产品线收入整体呈上升趋势，其中又以智能轮胎SoC的表现尤为突出。
数据显示，智能轮胎芯片的收入从2023年的8615.7万元增至2025年的2.91亿元，年复合增速高达83.78%，占总营收的比例从38.6%一路上升至60.9%，成为推动琻捷电子总收入持续成长的核心推动力。此外，智能通用传感收入的稳健成长以及智能电芯收入的波动增长亦对琻捷电子的总营收提升起到了相应助力。
其二是整体毛利率持续攀升，对公司盈利能力的改善起到了关键作用。据招股书显示，琻捷电子2023至2025年的毛利率分别为为16.6%、20.3%、28%，呈持续提升之势。
详细来看，虽然琻捷电子的智能电芯产品为维护两名大客户的若干大订单选择降价，从而导致该产品毛利率的持续走低，但由于智能轮胎芯片以及智能通用传感芯片的亮眼表现从而带动了整体毛利率的提升。
其中，智能轮胎芯片在加速放量后规模效应显现，该产品的毛利率从2023年的-9.6%持续提升至2025年的20.3%，成为推动毛利率攀升的核心动因。同时，智能通用传感产品的毛利率因晶圆成本价格的下降而持续提升，从2023年的28.2%一路提升至2025年的43.8%。
其三，琻捷电子深化降本增效举措，严控运营开支，期间费用率持续优化，对盈利修复形成了显著支撑。招股书显示，2023至2025年，琻捷电子的运营费用率分别为66.3%、48.4%、39%，呈现明显下降趋势，这说明公司费用结构持续优化，运营效率持续提升，这也成为了琻捷电子实现亏损持续收窄的关键原因之一。
然而值得警惕的是，运营费用率的下行在很大程度上源于研发投放的停滞。数据显示，2023年至2025年，公司研发开支始终徘徊在1亿元左右，分别为9589.1万元、1.08亿元及1.02亿元，导致研发费用率由42.9%骤降至21.2%。
尽管这种‘节流’策略在短期内缓解了亏损压力，于上市前美化了财务表现，但对于一家半导体设计公司而言，维持低强度的研发投入无异于透支未来，恐将削弱其核心竞争力的构建，为长期增长埋下隐患。
受益于产业红利之际，多个潜在风险值得警惕
从产业层面看，无线传感SoC行业贝塔持续向上，中国市场领跑全球。弗若斯特沙利文预测，受益于汽车电子、储能及工业控制等高景气赛道的渗透率提升，全球及中国无线传感SoC市场正迎来高速扩张期。
其中，全球市场稳健提速。数据显示，全球无线传感SoC市场规模预计将从2025年的13.6亿元激增至2030年的53.8亿元，对应复合年增长率(CAGR)从2021-2025年的37.1%跃升至2026-2030年的53.4%。
而中国市场弹性更足。中国同期CAGR预计将从35.6%大幅提速至68.7%，增速显著跑赢全球大盘。这一数据预示着，在国产替代与技术升级的双重驱动下，中国无线传感SoC产业正步入超高速增长阶段。
汽车电子则将成为无线传感SoC市场的核心增长极。全球汽车无线传感SoC市场增速预计从20%(2021-2025年)大幅抬升至55.3%(2026-2030年)。而中国市场需求爆发，同期CAGR预计高达72.8%，较上一阶段大幅跳升54个百分点，充分印证了智能电动汽车浪潮下国产供应链的强劲韧性。
作为全球第三大、中国第一大汽车无线传感SoC供应商，琻捷电子将深度受益于中国市场的爆发式增长。与此同时，依托在智能通用传感领域的前瞻性布局，公司业务版图已覆盖更广泛的物联网场景，有望全面享受本轮无线传感SoC行业的整体增长红利。
凭借高景气赛道红利、稳固的龙头地位及持续优化的业绩基本面，琻捷电子在IPO阶段大概率将受到资金热捧。然而，繁华之下仍有暗流涌动，其前行路上仍交织着多个亟待化解的潜在风险与挑战，这需投资者警觉。
首先便是客户集中度的持续攀升。2023至2025年，琻捷电子来自前五大客户的收入占比分别为35.6%、52.1%、52.3%，其中来自最大客户的收入占比分别为9.2%、25.2%、31.9%，对大客户的依赖程度持续上升。
对头部客户的过于依赖不仅削弱了公司的议价权，且意味着一旦主要客户因供应链策略调整、更换供应商、或终端车型销量不及预期等因素，都将对公司的订单造成直接冲击。
其次，若不能将晶圆代工成本向下游客户转移，琻捷电子的盈利能力将面临显著压力。目前，由于AI算力需求的爆发式增长，头部晶圆大厂主动缩减8英寸成熟制程产能转而投向高端算力的先进制程，这导致2026年晶圆代工成本正处在新一轮上涨周期，尤其是琻捷电子所用的成熟制程(8英寸及90nm以上)，涨价压力较为明显。
而琻捷电子的智能电芯产品在过往年份为维护大订单选择降价，这显示了其议价能力的疲软。更为关键的是，行业内车规芯片签署长协的并不在少数，且车规芯片调价谈判周期普遍偏长，若后续公司不能有效、及时的将上游晶圆成本向下游转移，其盈利能力将有所承压。
此外，SoC赛道竞争加剧是不容忽视的外部变量。尽管琻捷电子已凭借先发优势崛起为汽车无线传感领域的“隐形冠军”，但相较于英飞凌、恩智浦等占据全球主导地位的国际巨头，公司的竞争壁垒更多建立在特定场景的工程化经验与国产替代的时间窗口之上，技术护城河尚显单薄。
更值得警惕的是，为追求上市前的财报美观，琻捷电子研发开支增长显露疲态。面对国际巨头年均数十亿美元的全栈研发投入与持续的技术迭代(如UWB TPMS)，琻捷电子若无法在核心技术上持续突破，极易陷入被动局面。一旦国际巨头发起价格战或凭借UWB等新技术实施降维打击，公司来之不易的市场份额与长期成长潜力或将遭受严峻挑战。
