珈凯生物IPO闯关：产能利用率不足7成却募资3.1亿，华熙生物采购腰斩

> 2026年5月22日，上海珈凯生物股份有限公司将迎来北交所上市委审议，冲刺资本市场。这家为珀莱雅、华熙生物等国货美妆品牌供应功效原料的企业，正面临一个尖锐质疑：在现有产能利用率严重不足的背景下，为何计划通过IPO募集3.1亿元，用于激进扩产？  与此同时，关键客户兼股东华熙生物的采购额在2025年骤降超过一半，为这场上市之旅增添了更多变数。 ## 产能困局：利用率不足七成，扩产合理性存疑 珈凯生物的主营业务分为绿色天然原料产品和生物发酵产品两大板块。根据招股书数据，2023年至2025年，公司绿色天然原料产品的产能利用率分别为**61.19%、49.87%和68.34%**；生物发酵产品的产能利用率则更低，分别为**19.32%、25.33%和22.45%**。 这意味着，公司超过三成的绿色天然原料产能和超过七成的生物发酵产能处于闲置状态。 更引人注目的是，公司机器设备的整体成新率高达**85%**，生产线仍处于高效运行周期，并不存在因技术淘汰或物理老化而必须扩产的理由。 然而，就在此背景下，珈凯生物拟公开发行股票，将募集资金**3.1亿元全部投入“年产50吨功能性植物提取物项目”**，由全资子公司湖州珈凯实施。 该项目达产后，预计年新增营收4.22亿元、净利润1.15亿元，而珈凯生物2025年全年营收仅为2.63亿元、净利润0.66亿元，扩产目标堪称激进。 - **产能数据矛盾**：2025年绿色天然原料产能利用率升至68.34%，部分原因是公司将设计产能从500吨调降至486.67吨，而非订单爆发式增长驱动。 - **土地未获风险**：截至招股说明书签署日，该募投项目的建设用地尚未最终取得，若用地进展晚于预期，项目可能面临延期或变更地点的风险。 ## 华熙生物三重角色：股东、客户与竞争对手 在珈凯生物的客户名单中，华熙生物扮演着复杂且关键的角色。这种关系直接影响了公司的业务稳定性。 > 华熙生物通过旗下产业投资基金华熙朗亚持有珈凯生物3.66%的股份，为其第八大股东。同时，华熙生物也是珈凯生物的直接客户，主要采购积雪草苷、悦肤宁等产品。此外，双方在功能性护肤原料领域构成直接的同业竞争关系。  这种“股东、客户、竞争对手”的三重身份交织，带来了明显的业务波动。2022年至2024年，珈凯生物对华熙生物的年销售额从**359.35万元上升至711.23万元**，但在**2025年骤降至307.48万元**，下滑幅度超过一半。 这一变化并非孤立现象，2025年上半年，公司对山东福瑞达、科丝美诗等主要客户的收入也出现下降。 **下游品牌方普遍进入“降本模式”**，珀莱雅、福瑞达等公司在营收增速放缓的同时，追求毛利率提升，这可能导致它们对上游供应商的议价压力增大，甚至向原料端延伸以压缩成本。珈凯生物长期维持约**63%**的高毛利率，在下游品牌眼中可能成为待优化的“利润池”。 ## 业绩增长放缓与研发投入不足 尽管珈凯生物报告期内营收和净利润保持增长，但增速已明显放缓。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.18亿元、2.42亿元和2.63亿元，增速分别为**19.1%、11.46%和8.34%**，呈现逐年下滑趋势。  客户结构方面，年贡献200万元以上的核心终端客户占比虽提升至63.85%，但新增缓慢，2024年至2025年仅新增1家；而年贡献50万元以下的小客户新增数量逐年递减，从2023年的413家降至2025年的305家。  与销售投入相比，公司的研发资源显得薄弱。2025年，珈凯生物研发费用为**1936.47万元**，而销售费用高达**4233.93万元**，后者是前者的2倍多。人员配置也倾斜明显，研发人员仅35人，销售人员则有56人。 - **研发费用率落后**：2025年公司研发费用率为7.37%，不仅低于华熙生物（11.24%）、维琪科技（10.59%）等同行，也低于**8.75%**的行业均值。 - **技术支撑疑问**：募投项目号称生产高纯度单一成分植物提取物，属于现有产品的升级，但相对薄弱的研发投入能否支撑其高端化转型，存在不确定性。 ## 监管问询与市场疑虑 珈凯生物的扩产计划早已引发监管层的连续追问。在北交所的首轮及第二轮问询中，核心焦点直指**扩产的必要性与合理性**，以及**新增产能的具体消化措施**。公司回复称，扩产是基于下游市场增长预期的前瞻布局，但未能提供量化的意向订单或客户合作协议作为支撑。 此外，公司股权结构高度集中，实控人田军、王吉超、苏文才三位前同事合计控制**75.15%**的表决权，其中田军一人独掌41.85%。历史沿革中，公司曾出现4000万元增资五个月后“原路减回”等操作，被监管追问是否涉及规避税收或利益输送。 华熙朗亚、水羊股份等股东入股时附有的对赌条款（约定2025年底前完成IPO否则回购），公司称已“全部真实解除”，但期限已过近半年。 随着5月22日上会时点临近，珈凯生物能否化解产能闲置、客户波动与研发短板等多重疑虑，将成为其闯关北交所的关键考验。在化妆品原料国产化替代的浪潮中，企业的长期竞争力终究需扎根于技术实力与稳健的经营逻辑，而非激进的资本故事。