营收三连降毛利率超行业26个点：贝尔生物5.28北交所IPO上会

> 北京贝尔生物工程股份有限公司的北交所IPO申请即将于2026年5月28日上会审议，但这家国家级专精特新“小巨人”在营收连续下滑的同时，却保持着远高于行业平均的毛利率，引发监管层和市场对其业绩真实性与成长性的双重质疑。 ## IPO关键节点：从创业板撤回到北交所闯关 北京证券交易所上市委员会定于**2026年5月28日上午9时**召开2026年第51次审议会议，审议贝尔生物的IPO申请。该公司成立于1995年，是一家专业从事体外诊断试剂及配套仪器研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业。 此前，贝尔生物曾撤回创业板IPO申请，并于**2026年5月20日**完成了对北交所第二轮审核问询函的回复，问题主要涉及收入波动、毛利率变动及募投项目合理性。 ## 财务画像：营收收缩下的高盈利悖论 报告期内，贝尔生物的财务数据呈现鲜明反差： - **营业收入持续下滑**：2023年至2025年，公司营业收入分别为**4.13亿元**、**3.76亿元**和**3.36亿元**，同比变动-9.08%和-10.59%，营收复合增长率为**-9.84%**，且增速低于行业平均水平。 - **净利润保持相对稳定**：同期净利润分别为**1.49亿元**、**1.40亿元**和**1.46亿元**，2025年同比增长4.33%，在行业集采压力下实现利润正增长。 - **毛利率显著高于行业**：公司毛利率分别为76.22%、78.88%和77.89%，而行业均值约为51%，呈现明显背离。 - **现金流健康**：经营活动净现金流持续增长，从1.30亿元增至1.70亿元。 最新数据显示，**2026年一季度**公司盈利3423.13万元，同比增长10.81%，呈现利润增长与营收下滑的背离现象。 ## 监管拷问：收入、毛利与募资的灵魂三问 在第二轮审核问询中，北交所重点关注三大核心问题，贝尔生物已逐一回应： **关于收入波动合理性及核查充分性** > 公司表示，经销模式内控体系能够合理保证经营合规性，经销商管理相关内控制度健全并有效执行。保荐机构通过实地走访、终端核查等方式验证，终端采购规模与经销商销售数据匹配，经销收入真实，不存在异常情形。 **关于成本核算准确性及毛利率变动合理性** > 公司解释称，按方法学分类的产品收入结构未发生较大变化，各方法学产品毛利率整体稳定。公司存在少量单一原材料仅向单一供应商采购的情形，但对相关供应商不存在重大依赖。 **关于募投项目和募集资金规模合理性** > 公司表示，已为募投项目开展前期研发工作，未来5年资金需求约12亿元，本次募资结合自有资金可基本匹配，募集资金规模具备合理性和必要性。 然而，新浪财经鹰眼预警系统指出，公司募集资金必要性似乎存疑，因其资产负债率仅为**9.01%**，货币资金充足。 ## 风险预警：18条财务警报与人才短板 根据公开数据，贝尔生物已触发**18条财务风险预警指标**，凸显潜在挑战： - **成长性指标疲软**：营收规模持续下降，净资产收益率从27.01%逐年降至16.89%。 - **运营效率问题**：2025年存货周转率为**1.41次**，低于行业均值2.36次，而毛利率高于行业，显示库存管理效率有待提升。 - **应收账款激增**：2025年应收账款较期初增长126.77%，远高于营收增速，收入质量需关注。 在人员结构上，2025年公司员工474人，其中专科及以下学历占比达**57.17%**，研发人员占比为**15.19%**，硕士及以上学历占比约9.5%，高素质人才储备相对薄弱。 ## 未来筹码：生产基地与研发投入的双重押注 本次IPO，贝尔生物拟公开发行不超过**2500万股**，募集资金**5.37亿元**，其中2.2亿元用于体外诊断试剂及仪器生产基地建设项目，6000万元用于研发中心建设。公司已在大兴生物医药基地竞得工业用地，计划投资建设新研发生产基地，预计投产后将提升年产值。 在细分技术领域，公司与万泰生物一同形成了较完整的**汉坦病毒抗体检测产品体系**，拥有IgM、IgG抗体酶联免疫检测试剂盒，覆盖临床诊断和疫区流调等场景。 贝尔生物的IPO审议，不仅是对其过去三年在体外诊断赛道成本控制与盈利韧性的检验，更是对其在营收下滑背景下，能否凭借募投项目与技术创新实现可持续增长的一次关键评估。监管问询的回复能否打消疑虑，将成为5月28日上会时的焦点。