5月金银分化，如何把握买卖节奏？

5月1日至5月21日，现货白银上涨2.2%，现货黄金跌超2.8%

文｜顾欣宇

编辑｜张威

5月以来，现货金银走势呈现分化。Wind（万得）数据显示，5月1日至5月21日，现货白银涨超2.2%，现货黄金跌超2.8%。

中国银河证券首席策略分析师杨超认为，2026年5月金银出现分化，是黄金聚焦货币避险、白银聚焦工业需求双重逻辑错位的体现。

杨超进一步解释说，黄金的核心支撑始终是货币属性和避险属性，叠加央行持续逢低购金，形成了坚实的底部支撑，走势偏抗跌、震荡。白银不同，5月市场关注点从单纯的货币宽松预期，转向了全球制造业景气度、新能源工业需求预期。阶段性全球工业需求预期走弱，直接冲击白银的核心工业需求，拖累白银走势。与此同时，白银投机资金扎堆，短期资金快速进出，出现了白银大涨大跌、黄金震荡偏弱的分化行情。

从宏观配置视角看，东北证券宏观首席分析师廖博表示，美伊冲突逐渐显现出“灰犀牛”特征，大类资产的轮动核心取决于原油价格的波动。5月全球大类资产配置的主线在于，流动性正逐步走向宽松，但风险偏好可能仍处于摇摆状态。当前更适合采用均衡型策略。

针对黄金，国投期货研究院高级分析师刘冬博表示，短期看，美伊谈判悬而未决，双方仍将以强硬姿态争取筹码，霍尔木兹海峡通航成为大宗商品走向的核心，市场情绪随战争信息摇摆，金价暂缺明确方向。国际金价峰值5600美元后的回调浪形态尚未逆转，调整可能延续，建议等待更好盈亏比布局机会。

针对白银，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，白银价格受到AI（人工智能）算力、新能源等产业的拉动，建议逢低买进、分批建仓。

金银剧烈波动的同时，3月19日至5月21日，铝、镍、铜、锌、铅等工业金属一度迎来明显上涨。Wind数据显示，锌、铅、铝、镍、铜累计涨幅在9%至17%之间。

对此，顾冯达解释说，本轮工业金属的上涨逻辑在于宏观利多因素与基本面支撑形成的共振，由供给端、成本端和情绪端三个维度共同推动的结果，引发资金在相关品种上形成短暂的抱团效应，从而驱动价格强势上行。

值得注意的是，铝、镍、铜、锌、铅等工业金属在5月触及阶段性高点后一度回落。

对此，顾冯达分析，这主要源于宏观因素的较大压制。美联储新任主席沃什遭遇下马威，美联储内部分歧激烈鹰派发声频频，金融市场对美联储加息预期快速升温，美元与美债收益率高位运行，对国际定价且兼金融属性较强的贵金属及有色金属品种构成普遍压力。

针对工业金属的配置，杨超建议，优先聚焦供需格局最优的品种。核心看好铜、铝两大主线，铜受益于全球矿产资源紧缺、新能源和电网基建刚需，供需缺口长期存在，走势最稳健；铝受益于地缘能源成本支撑、中国国内产能设定上限，确定性较强。镍、锌、铅可以轻仓短线博弈，依托库存低位和阶段性需求回暖做波段，不适合长期重仓持有。

金银走势一度分化

5月以来，金银价格波动剧烈，走势一度出现分化。Wind数据显示，5月1日至5月5日，现货白银上涨0.41%，而现货黄金下跌1.3%，走势方向相反。

5月5日至5月20日，金价呈现先涨后震荡下跌的走势：5月5日-5月7日涨超3.6%，5月7日-5月20日跌约5.5%；与此同时，5月5日至5月14日，银价皆呈现上行态势，累计涨超18%，此后急转直下，5月14日至5月20日跌约13%。

截至5月22日15时33分，现货黄金兑美元报4522.6美元/盎司，日内跌0.44%，现货白银兑美元报75.902美元/盎司，日内跌近1%。

顾冯达认为，2026年5月以来，市场定价的重心已经从“冲突升级带来避险需求上升”的传统路径，切换至“高油价推升通胀与利率预期，进而推动美元走强”的负向传导链条。这种定价逻辑的转变，使得地缘事件对贵金属的影响不再是直接的利多，而成为利空的传导源头，从而放大了价格的双向剧烈波动。

黄金白银剧烈波动的背后，亦是金银比修复的结果。北京黄金经济发展研究中心研究员赵相宾解释说，长期来看金银比维持在60:1。2025年黄金率先开启上涨行情，这一比值越来越大；而白银表现相对温和，导致金银比一度升至110倍左右的历史极端水平。2026年初，市场形成共识——白银被低估，补涨需求强烈。随着此前白银被极端低估的状态不断修复，白银的涨幅也显著高于黄金。

针对5月以来白银的一度急涨，顾冯达解释说，2026年5月12日前后，秘鲁因天然气管道爆炸宣布能源危机，工业用气配额收紧，电力供应持续紧张。秘鲁是全球第三大白银生产国，近七成白银来自伴生矿，开采和冶炼高度依赖能源。能源与电力受限压制了矿山开工负荷，市场对全球白银边际供应收紧的预期急剧升温。

国投期货研究院高级分析师吴江分析则认为，市场预期秘鲁能源危机影响白银生产，实际上白银在当前价格水平并无实实在在的需求支撑，即使是光伏企业过去半年也在积极寻求替代。市场的盲目乐观情绪造成了银价阶段性的错误高估，是5月14日后崩塌式走势的波动之源。

瑞银在5月15日的研报中分析，2026年白银价格维持高位，将显著压制光伏产业用银需求，同时对银器、珠宝首饰领域的消费形成明显抑制。综合测算来看，光伏与实物首饰两大赛道合计将减少约5000万盎司白银消耗量。

针对黄金白银走势的分化，东吴证券首席经济学家芦哲认为，5月黄金在“美伊冲突缓和-通胀担忧下行-美伊冲突局势升级-紧货币交易再起”的循环中震荡往复；而白银则在中美关系改善的宏观预期，叠加对AI数据中心绿色能源升级题材的炒作，多头资金瞬间涌入挤压金银比，直至5月中旬高利率压力触发多头流动性踩踏后，二者才重新回归同跌。

展望未来，针对黄金，北京福盛德信息咨询有限公司（FOST）首席经济学家冯建林认为，从短期看，美伊谈判还很艰难，海峡仍可能持续封锁，因此，油价仍可能高位震荡甚至继续上行，这会加重联储和其他央行加息的预期。

白银方面，瑞银5月15日发布的研报显示，预计2026年白银市场供应缺口将收窄至6000万至7000万盎司，相较此前3亿盎司的预估出现断崖式缩水。基于供需格局重新评估，瑞银对白银价格预期进行全面下调，将2026年末目标价从85美元下调至80美元，同时把2027年3月远期价格预期由85美元下调至75美元。

从配置上，王红英表示，短期来看，由于受到美元升值以及地缘政治军事冲突缓和的影响，黄金处于技术性调整阶段，建议以观望为主；白银价格受到AI算力、新能源等产业的拉动，建议逢低买进、分批建仓。

部分工业金属一度上涨

中东局势升级以来，除了黄金白银，铝、镍、铜、锌、铅等工业金属纷纷在3月19日之后迎来一轮较为明显的上涨。

据Wind LME现货结算价数据，3月19日至5月21日期间，上述工业金属均经历了一轮冲高后小幅回落的行情，累计涨幅依然可观：锌一度涨超19%，在5月14日触及3596美元/吨高点，价格回落后累计仍涨超17%；铅在5月13日达2035美元/吨，一度涨超11%，其间累计涨超9%；铝一度升至3768美元/吨，涨约18%，其间累计涨超16%；镍在5月6日一度涨超19%，冲至19450美元/吨，其间累计涨约14%；铜在5月13日达14097美元/吨，一度涨超19%，此后价格虽有所回落，累计仍涨超13.5%。

杨超认为，铝、铜、镍、锌、铅等工业金属集体走强，核心是地缘冲突引发的成本抬升、供应扰动、避险溢价三重逻辑共振，属于典型的地缘驱动型上涨行情。

顾冯达表示，铝是受中东局势升级冲击最直接的金属。中东地区电解铝产能因能源中断或设施受损而被迫停产或宣布不可抗力，全球铝供应出现实质损失，海外显性库存持续降至低位，供应紧缺不断凸显，欧美、日韩地区铝现货升水、长单价格进一步走高。

据招商大宗商品研究5月8日的研报，中东地区是全球重要的电解铝生产基地，伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼六国电解铝建成产能约700万吨/年，占全球总产能的9.2%。

招商大宗商品研究的研报进一步解释，中东电解铝产业的显著特点是原料对外依存度极高且能源结构单一。除沙特和伊朗部分铝厂可实现氧化铝自给外，其他铝厂的氧化铝原料均依赖进口，其中90%以上需经过霍尔木兹海峡。此外，中东地区电解铝生产90%依赖天然气发电，一旦天然气供应中断，生产将陷入瘫痪。

正因如此，招商大宗商品研究的研报进一步分析，霍尔木兹海峡的关闭对中东铝厂造成了“原料进不来、成品出不去”的双重困境。此外，据国际能源署2026年二季度《天然气市场报告》，霍尔木兹海峡关闭导致全球液化天然气供应损失近20%，这“扭曲了短期天然气市场基本面”。

雪上加霜的是，全球几大重要铝厂受到了攻击。全球最大的铝生产综合体之一阿联酋环球铝业公司（EGA）旗下塔维拉铝业厂区是其中一个。据该公司4月3日发布的官方新闻稿，3月底，该厂区因伊朗对阿布扎比哈利法经济区的导弹和无人机袭击而遭受重大损失。完全恢复原铝生产可能需要长达12个月的时间。

对于铜价的大涨，顾冯达认为其得益于铜突出的战略属性对全球资金的吸引。汇丰银行5月15日的研报则认为，供应担忧也是主要驱动因素：中东局势升级导致的硫磺贸易流中断，威胁着智利、刚果等地的铜生产。

美国地质调查局2026年2月发布的《矿产商品摘要》显示，智利、刚果的矿山产量位列全球产铜国的前二甲。高盛4月21日的研报显示，智利、刚果主要采用溶剂萃取-电积法来炼铜，该工艺占全球铜供应的17%。硫磺和硫酸是该工艺的关键投入。

标普全球能源大宗商品洞察高级首席分析师Yuya Pan3月19日表示，2025年中东供应了全球近一半的海运硫磺。由于中东贸易的很大一部分都依赖霍尔木兹海峡，Yuya Pan表示，预计若霍尔木兹海峡的中断持续三个月，可能导致超过400万吨的硫磺损失，很可能引发价格上涨和下游需求的严重中断。

中东局势升级以来，硫磺和硫酸的价格大幅上涨。标普全球5月7日的研报显示，标普全球能源旗下的普氏能源资讯评估，5月6日硫酸CFR美国墨西哥湾价格为400美元/吨，高于2月25日冲突前155美元/吨的水平；硫磺FOB美国墨西哥湾价格为1060美元/吨，高于4月2日该评估推出时的650美元/吨。

高盛4月21日发布的研报显示，全球约11%的铜供应，因刚果和智利采用溶剂萃取-电积法炼铜，暴露于硫酸短缺的风险之中。其中，刚果约60%的硫酸需求依赖进口硫磺来满足，这使得其供应风险直接与霍尔木兹海峡的运输中断挂钩。

镍价的上涨，标普全球5月1日的研报显示，部分原因在于全球最大的镍生产国印尼减产收紧了市场。

标普全球2025年12月29日的研报表示，镍市场收紧的其中一个原因在于印尼政府在2025年12月19日确认计划在2026年削减镍产量，以支撑价格和政府收入，并打击对环境有害的作业。

此外，由于中东局势升级引发的硫磺供应短缺和成本上升，一些镍加工商开始削减产量。例如，4月29日，电解镍产量跻身全球前五的华友钴业发布公告表示，其印尼子公司华飞镍钴因生产辅料硫磺价格大幅上涨，且自投产以来长期处于高负荷运行等综合因素，自5月1日起对部分产线进行临时停产检修。本次检修期间，预计将影响华飞镍钴约50%的产量。

锌价的上涨，在顾冯达看来，则受到能源成本上涨导致的冶炼成本上升的影响。研究及商业咨询机构伍德麦肯兹在其2024年9月发布的《锌生产成本趋势与展望》研报中表示，从历史上看，能源成本约占锌冶炼总成本的47%，而这47%的能源成本中，又有80%是电力成本。

对此，顾冯达表示，油价上涨推高电价，直接压缩冶炼厂利润，激发市场对欧洲锌冶炼厂减产的预期。

与其他几类金属不同，顾冯达认为，铅自身基本面偏弱，铅价的上涨则主要依赖情绪传导的被动跟涨。

配置方面，顾冯达表示，铜价在宏观压力与地缘不确定性下回调，但全球矿端供应紧张格局及南美、非洲等资源国的运营风险，构成了坚实的成本支撑与风险溢价，限制了其下行空间，多单底仓可继续持有。其中，铜、铝等具有明确供应端支撑品种抗跌性强保持一定轻仓多头底仓，利用震荡回调机会进行仓位优化，务必严格控制总敞口。

(作者为《财经》研究员)