IPO雷达 | “现金奶牛”也缺钱？菊乐股份将闯关北交所：手攥6.5亿元现金又大额分红，转身就要募资5.5亿元

据北交所5月22日披露，四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）拟北交所IPO将于2026年5月29日上会。

值得一提的是，菊乐股份曾于2017年、2019年、2020年、2022年四度谋求上市，但均以失败告终，最终转战北交所并于2025年6月30日获受理。

根据菊乐股份招股书（上会稿），菊乐股份主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。公司的主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等。

根据弗若斯特沙利文以及头豹研究院数据，2024年度，公司在中国含乳饮料市场的份额为0.82%，排名第八；公司在中国调配型酸乳饮料市场的份额为0.97%，排名第四。公司成长壮大于四川省成都市，其产品在四川省内市场和成都市内市场占有较高份额，收入来源区域较为集中。

截至招股说明书签署日，菊乐集团持有发行人4242万股股份，占本次发行前股份总数的45.87%，为公司控股股东。TONG ZHU（童竹）能够控制公司73.35%的表决权，为公司的实际控制人。

财报数据显示，2023年至2025年（下称报告期），公司营业收入分别为15.62亿元、16.41亿元和16.94亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为1.96亿元、2.32亿元和2.91亿元。报告期各期，公司综合毛利率分别为31.05%、33.46%和36.69%，呈持续上升趋势。

菊乐股份现金流充沛。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续高于净利润，分别为3.22亿元、3.41亿元、3.56亿元，是典型的“现金奶牛”。

报告期内，菊乐股份主营业务收入总体保持增长趋势，分产品类别来看，含乳饮料是绝对主力。公司的核心产品“酸乐奶”自1996年推出，已畅销超过30年。报告期内含乳饮料收入占比稳定在58%~59%，其中绝大部分由“酸乐奶”贡献。

发酵乳为第二大品类，但占比从2023年的19.75%下滑至2025年的16.11%，显现出增长乏力。巴氏杀菌乳与灭菌乳作为基础品类，合计贡献约20%的收入。

2026年1-3月，公司营业收入4.52亿元，较上年同期增长17.11%；归属于母公司股东的净利润8459万元， 较上年同期增长29.50%， 营业收入及利润规模保持增长。

菊乐股份预计2026年1-6月营业收入8.6亿元~9.1亿元，同比增长4.52%~10.59%；归属于母公司股东的净利润1.6亿元~1.7亿元，同比增长11.38%~25.31%。

招股书明确提示了“收入来源区域集中、省外市场开拓不利的风险”。尽管公司在2020年10月收购了位于黑龙江省的惠丰乳品，推动了四川省外市场开拓和收入增长，但截至2025年，四川省内收入占比仍高达72.31%。伊利、蒙牛、新乳业等在四川省内同样重兵把守，菊乐股份在省内面临强敌环伺，而在省外市场，无论是品牌认知度还是渠道建设，均难以与全国性龙头抗衡。

菊乐股份本次IPO拟募集资金5.52亿元，全部投入主营业务。其中温江乳品生产基地改扩建项目拟投入2.78亿元，计划新增年产12万吨产能。然而，报告期内公司产能利用率分别为78.44%、84.49%、86.47%，虽逐年提升，但并未饱和。新增产能能否被市场消化，尤其是在省外扩张不力的情况下，是一个严峻挑战。

读创财经注意到，截至2025年12月31日，公司货币资金达6.52亿元，高于本次拟募资规模，还有交易性金融资产约3.15亿元。此外， 报告期内，公司于2023年至2025年度连续三年每股派现0.35元（含税），累计分红约9711万元。

菊乐股份在手现金充裕且持续大额分红，却又向市场伸手要钱，“不缺钱却要融资”的合理性存疑。