暴增246%仍连年亏损！踏歌智行冲刺港股，矿山无人驾驶真假风口？
收入暴增246%但3年未实现盈利，踏歌智行冲刺港股：矿山无人驾驶是金矿还是陷阱？
最近A股无人驾驶板块热度爆表，特斯拉FSD正式进入国内市场，直接带动德赛西威、浙江世宝、联创电子等多只相关个股接连封住涨停板。就在整个赛道情绪走高之际，矿山无人驾驶细分领域也迎来一桩重磅行业事件，踏歌智行科技股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，吹响冲刺港股资本市场的号角。
这家扎根矿区无人运输赛道八年的企业，算得上行业里实打实的逆袭黑马。2025年公司营收迎来跨越式大涨，毛利率更是结束长期负数状态顺利转正，市场份额稳稳跻身国内行业前三梯队。可亮眼的经营数据背后，无法回避的是连续三年合计超6亿元的亏损现状，同时还存在客户绑定度偏高、研发投入力度下滑等现实问题。
资本市场向来偏爱高成长潜力的科技企业，却也不会无视经营层面潜藏的各类风险。一边是行业高速扩容的发展红利，一边是企业自身尚未化解的经营短板，踏歌智行究竟能否借助风口站稳脚跟，顺利叩响港股大门？接下来我们结合行业前景、企业发展历程、财务经营状况以及现存隐患，客观全面剖析这家拟上市企业的真实成色。
一、风口赛道：矿山无人驾驶，L4级商业化最佳落地场景
不少投资者疑惑，无人驾驶细分赛道繁多，为何踏歌智行专注深耕矿山领域？核心原因在于，矿山场景是目前高阶L4级别无人驾驶技术，商业化落地难度最低、实际落地收益最高的应用场景。
对比城市道路自动驾驶出租车复杂多变的路况，矿山作业拥有三大天然发展优势。首先作业区域属于封闭场地，固定运输线路没有行人、非机动车穿插干扰，大幅降低技术调试与行驶安全管控难度；其次传统矿山开采运输行业痛点突出，井下露天作业危险系数高，一线司机招工难度逐年加大，人工运营成本居高不下，无人驾驶设备能够完美解决行业刚需；最后在国内双碳发展政策、智能化矿山改造政策双重推动下，叠加全球矿产资源稳定需求，矿山无人运输技术拥有稳固的市场发展根基。
1.1 行业规模：五年规模翻七倍，国内增速领跑全球市场
根据灼识咨询出具的行业统计数据，2025年全球矿山无人驾驶运输解决方案市场整体规模达到86亿元，行业未来增长势头强劲，预计到2030年市场规模将攀升至565亿元，区间年均复合增长率达到45.7%。
国内市场成长潜力更为突出，2025年国内市场规模40亿元，占据全球近半数市场份额；按照行业发展趋势推算，2030年国内市场规模将增长至309亿元，年均复合增速50.7%，整体增速高出全球平均水平5个百分点。纵观整体行业走势，未来五年矿山无人驾驶赛道将持续保持高增速扩张，属于确定性较强的黄金景气赛道。
1.2 竞争格局：行业三足鼎立，企业排位竞争十分激烈
经过多年市场角逐，国内矿山无人驾驶赛道已经形成头部三家企业领跑的格局，行业头部集聚效应愈发明显。
第一名易控智驾，市场占有率38.1%，凭借先发优势占据行业龙头位置，落地项目数量与市场覆盖面遥遥领先；第二名希迪智驾，市占率21%，背靠雄厚产业资源，技术研发与项目拓展实力不容小觑；第三名便是踏歌智行，2025年市占率达到13.3%，成功跻身行业第一梯队。
行业第三名的竞争局势格外焦灼，踏歌智行仅以0.1%的微弱份额优势甩开身后追赶企业，自身行业排位并不稳固。即便如此，短短数年时间从行业无名企业跻身前三，足以体现出踏歌智行强劲的成长爆发力。
二、八年成长蜕变：从技术拓荒到全球化布局，步步紧跟行业变革节奏
踏歌智行创立于2016年，八年发展历程，企业完成从零突破核心技术、从小范围试点到规模化商业落地，再到开拓海外市场的跨越，每一次战略调整都精准契合行业发展节点，也是国内矿山无人驾驶产业逐步成长的缩影。
2.1 初创蛰伏期：避开行业红海赛道，扎根矿区攻克核心技术
2017年国内无人驾驶行业扎堆涌入城市自动驾驶出租车赛道，行业内卷竞争激烈。踏歌智行跳出同质化竞争赛道，将发展重心放在内蒙古露天矿区，成为国内首家正式落地矿区无人驾驶技术的企业。
2018年企业迎来关键性技术突破，成功研制出国内首台无人驾驶矿用宽体车、刚性矿卡，顺利攻克大型矿车线控底盘改装这一行业核心难题。此次技术突破，标志着企业同时掌握算法研发与硬件改装能力，搭建起坚固的技术壁垒，圆满完成从零到一的技术开拓。
2.2 稳步发展期：商业化订单落地，多重资本与官方资质加持
技术体系搭建成熟后，企业正式转向商业化运营方向。2019年成功拿下国内首份矿山无人驾驶运输解决方案商业订单，意味着研发多年的技术正式具备创收能力，彻底摆脱纯投入烧钱的发展阶段。
2020年企业斩获重磅资质背书，依托工信部认定的特种车辆无人运输技术重点实验室，收获国家级科研认可，行业话语权与品牌影响力持续提升。这一阶段企业稳步推进项目落地、积累合作客户，2023年营收规模达到1.9亿元，初步形成规模化经营模式。
值得一提的是，踏歌智行2024年收入曾经同比下跌20%。但这个“下跌”其实正好说明了一个有趣的现象——矿山无人驾驶这个赛道，收入往往不是线性的，而是“项目踩点式”的。一个大订单落地，次年营收翻倍；一个项目延迟交付，数据就掉头向下。这提醒我们，看这家公司不能光看一年数据，得看它的项目储备和在手订单。
2.3 高速爆发期：营收大幅攀升毛利转正，业务版图拓展至海外
2025年成为踏歌智行发展历程中至关重要的爆发之年，多项经营数据迎来质变，三大标志性事件稳固企业行业地位。
第一，营收规模迎来爆发式增长，全年营收相较2024年大幅上涨246.2%，总额突破5.27亿元，成长速度远超行业多数同行企业；
第二，盈利结构迎来转机，企业全年毛利率成功转正至4.8%，彻底告别常年毛利亏损的状态，正式迈入规模化盈利过渡阶段；
第三，斩获行业重磅海外订单，承接海外矿山四十余辆刚性矿卡无人驾驶系统部署业务，订单整体价值创下国内矿山无人驾驶企业出海订单新高，印证企业技术方案不仅适配国内矿山工况，同样具备全球化应用实力。
从西北露天矿区起步，业务延伸至全国各地，如今成功打开海外市场，八年时间踏歌智行完成三级跨越，成长轨迹贴合整个产业升级节奏。
三、财务与资本层面：三年累计亏损超6亿，多元资本抱团加持企业发展
科技研发型企业前期普遍存在资金投入大、盈利周期长的特点，踏歌智行能够持续推进技术迭代、项目扩张，离不开资本市场持续赋能，同时财务数据的起伏变化，也直观展现企业当下的经营现状。
3.1 核心财务数据：营收涨跌波动大，亏损幅度逐年收窄
汇总2023至2025年企业核心财务数据，各项指标变化特征十分鲜明，统计货币单位均为人民币。
三年营收依次为1.90亿元、1.52亿元、5.27亿元，2024年受战略调整影响营收小幅回落，2025年迎来爆发式上涨；
经调整后净亏损金额分别为2.56亿元、2.68亿元、1.04亿元，三年累计亏损总额高达6.28亿元，2025年亏损规模同比大幅缩减；
毛利率指标依次为负数、持续走低、转正至4.8%，经营盈利质量出现实质性改善。
综合来看企业成长优势与短板并存，营收增长爆发力突出，降本增效措施初见成效，亏损压力逐步缓解。但目前依旧未能实现整体盈利，4.8%的毛利率水平偏低，想要达成稳定盈利经营目标，后续依旧面临不小挑战。
3.2 股东资本结构：国家队携手产业资本，高校技术底蕴加持
长期高额的技术研发、设备部署、项目运营，离不开多轮融资支撑。2017年至今，踏歌智行顺利完成多轮融资，股东阵容涵盖国资基金、上市产业企业、专业投资机构以及高校主体，资本背书实力雄厚。
国家能源集团旗下相关基金、合肥地方国资平台合计持股比例可观，构成核心国资持股阵营；A股上市公司宝通科技以产业资本身份入股，深度绑定产业上下游资源；同时还有险资、头部私募股权基金参与投资。
除此之外企业具备鲜明的高校科研属性，北京航空航天大学相关基金会及资产主体持有股份，创始团队与高校相关主体形成一致行动关系，企业核心技术脱胎于高校科研成果转化，研发根基扎实。雄厚的资本与技术双重加持，为企业项目落地、市场拓展提供坚实保障。
四、经营潜藏多重隐患，四大风险点制约长期发展上限
高速增长的经营数据、广阔的行业前景，为企业上市增添诸多看点，但光鲜表象之下，多项经营漏洞与行业竞争风险客观存在，也是资本市场投资者重点考量的问题。
4.1 客户集中度过高，业绩营收依赖性较强
客户高度集中是目前踏歌智行最突出的经营风险。结合招股书披露数据，2023年至2025年，企业前五大客户贡献营收占比分别为84.9%、87%、88.2%，客户集聚程度逐年攀升；2025年单一最大客户营收贡献占比达到40.5%，接近全年营收半数。
这就意味着企业八成以上营收都来源于少数合作客户，经营模式高度依赖大客户资源。这种合作模式弊端十分明显，企业在合作议价环节处于被动位置，利润空间容易受到挤压；一旦合作客户调整采购预算、更换合作供应商，企业订单规模、营收业绩都会直接受到冲击；同时过度深耕老客户，也会放缓新客户开发节奏，束缚长期增长空间。
值得一提的是，客户集中度88.2%在无人驾驶赛道并非孤例。参考同行业企业招股相关信息，矿山无人驾驶领域普遍面临对大客户的依赖——这本质上是赛道特征决定的：国内具备无人驾驶矿卡应用条件的矿企数量本就有限，且合作主体大多为国企央企，合作准入门槛偏高。关键是看公司有没有能力横向拓展。踏歌智行2025年拿下首个海外大单，如果这一步走通了，客户集中度有望在未来两年内快速下降。
4.2 研发投入力度下滑，长期技术竞争力埋下隐患
无人驾驶属于技术迭代速度极快的行业，持续稳定的研发投入，是企业守住技术壁垒、站稳行业赛道的核心根本。
2025年踏歌智行研发支出5780万元，对比2023年8060万元的研发投入，资金投入额度下降28%，研发强度更是从42.4%骤降至11%。出现这一变化存在两方面原因，一方面是当年营收暴涨近2.5倍，产生数值分母效应；另一方面，招股书也显示研发人员的平均薪酬有所下降。短期缩减研发开支，可以减少当期亏损数额，美化上市阶段财务报表，但放眼长期发展，技术更新停滞就会逐步丧失行业竞争力，面对同行技术赶超，企业后续发展将会陷入被动，未来技术优势能否延续，还要打上问号。
4.3 行业竞争压力剧增，行业排名随时面临变动
目前行业头部梯队差距分明，第一名易控智驾市场份额是踏歌智行的三倍左右，第二名希迪智驾同样拥有明显领先优势。与此同时身后竞品份额差距仅有0.1%，追赶势头强劲。
各大头部企业都在不断抢占矿山资源、签订合作订单、更新技术设备，行业竞争进入白热化阶段。踏歌智行前方强敌阻拦、后方对手紧追，倘若无法持续扩大市场份额、强化技术优势，很容易被挤出行业第一梯队，错失行业发展红利。
4.4 业绩增长结构单一，海外订单兑现存在不确定性
2025年营收大幅上涨，核心驱动力来自单一专用车辆解决方案业务，其余两项业务营收贡献占比偏低，业务营收结构不够均衡。虽然企业顺利拿下大额海外订单，成为新的增长看点，但订单会在2026年逐步验收确认，项目部署进度、海外当地政策环境、合作履约情况，都会影响订单最终营收兑现效果，未来业绩增长依旧存在不确定因素。
五、综合评判：机遇风险相互交织，上市后市表现充满变数
综合整体情况来看，踏歌智行是一家典型的科技成长型企业，完美契合高景气赛道发展趋势，短期营收增长势头迅猛，背靠国资与产业资本双重赋能，拥有不错的发展基础与资源优势。
但企业现阶段无法回避的短板同样突出，连续多年未能实现盈利，盈利基础薄弱；客户集中度过高，营收稳定性不足；研发投入收缩，不利于长期技术迭代；外加行业激烈的市场竞争，多重问题都会制约企业后续发展高度。
站在资本市场投资角度，企业吸引资金关注的亮点清晰可见。矿山无人驾驶行业未来数年持续高速扩容，市场发展空间充足；企业自身成长速度亮眼，毛利指标迎来拐点变化，经营状况逐步向好；同时豪华股东阵容，能够持续为企业输送资金、产业、政策资源。
而资本市场存在的顾虑也无法忽视，长期亏损状态尚未扭转，盈利周期无法预判；客户结构不健康，业绩抗风险能力偏弱；缩减研发开支的做法，不利于核心技术长久领先；行业排位竞争激烈，企业市场份额随时存在变动可能。
整体而言，踏歌智行现阶段依靠行业红利与资本助力实现快速成长，后续能否成功盘活业务、优化经营问题、实现稳定盈利，是决定企业上市价值与长远发展的关键。矿山无人驾驶赛道发展前景毋庸置疑，但企业最终能否在行业竞争中脱颖而出，依旧机遇与风险各占一半。
