国联绿色科技向港交所递表上市：营收降13.3%毛利达22.5%，存多重风险

> 2026年5月11日，国联绿色科技（无锡）股份有限公司向 香港联合交易所有限公司提交 上市申请书，计划在 主板上市。 作为按2025年收入计中国第二大全周期智慧能源管理解决方案提供商（市占率4%）及 华东地区最大同类型服务商（市占率9.6%），该公司在业务转型中实现毛利率连续提升，但2025年营收同比下滑13.3%，并面临客户集中度高、流动负债净值等财务挑战。 此次递表背后，是 港股市场对绿色科技企业吸引力增强的新动态。 ## 上市申请：国资背景的 智慧能源服务商冲刺港股 国联绿色科技是一家全周期智慧能源管理解决方案提供商，为公共及商业建筑、工业设施、数据中心等场景提供从评估、设计、建设到运营维护的一站式服务。公司 股权结构兼具国资支持与产业协同： - **控股股东 华光环能（ A股上市公司） 持股45%**，其背后为江苏无锡国资委。 - 其他主要股东包括无锡地铁集团（国资）、新发集团（国资）各持股15%，以及 美国智能建筑巨头** 江森自控持股15%**。 联席保荐人为 申万宏源香港与 国联证券国际。根据弗若斯特沙利文数据，公司已承接工业建筑项目超120个、公共及商业建筑项目超130个、数据中心项目超10个，客户涵盖 中国电信四川分公司、 招商局地产等。 ## 业务转型：从能效方案到高毛利运营 公司业务分为智慧能源运营及管理解决方案、智慧能效解决方案两大板块。2023年至2025年，**智慧能源运营及管理解决方案收入占比从45.7%大幅提升至68.6%**，而智慧能效解决方案占比从54.3%降至31.4%。 这一转型推动毛利率持续上升，从2023年的**15.8%增至2025年的22.5%**。 核心产品包括： - **高效蒸发冷系列**：采用集成式专利设计，较传统方案能效更高、占地更小。 - **绿冷魔盒AIbox及智慧能碳管理平台**：实现能耗实时监测与智能优化。 公司采用“方案+产品”双轮驱动模式，以提升竞争壁垒。行业前景方面，中国智慧能源管理解决方案规模预计从2025年**2215亿元增长至2030年3151亿元**，复合年增长率7.3%。 ## 财务 透视：营收波动与盈利改善并存 近三年财务数据呈现“营收下滑但利润增长”的分化趋势：  - **营业收入**：2023年6.42亿元、2024年7.37亿元、2025年6.39亿元，其中**2025年同比减少13.3%**。 - **净利润**：从2023年3197.8万元增长至2025年5046.0万元，但增速从2024年的52.2%放缓至2025年的3.7%。 - **毛利率连续三年提升**，2025年达22.5%，主要受益于高毛利的能源托管业务占比提高。运营利润分别为4359万元、7760万元和7396万元，整体盈利能力稳健。 ## 风险聚焦：客户集中与流动性压力 招股书揭示了多项经营风险，可能影响公司稳定性与增长： - **客户集中度高**：2025年前五大客户收入占比**56.0%**，最大客户占比高达**41.0%**，存在单一客户流失风险。 - **流动性压力**：截至2026年3月31日，公司录得**流动负债净值3300万元**（流动负债超过流动资产）。 应收账款周转天数从2023年**91天激增至2025年149天**，增幅达64%，回款速度变慢加剧 现金流压力。 - ** 关联交易占比高**：2026年一项设备 采购框架协议预计金额**2.9亿元，占2025年营收的45.4%**，可能影响经营独立性。 此外，公司向五大供应商采购额占比38.7%，对江森自控采购占19.1%，供应链依赖风险不容忽视。 ## 市场展望：港股成绿色科技出海平台 国联绿色选择此时赴港上市，契合港股IPO市场的新趋势。2026年以来，港股IPO热度飙升，硬科技企业成为上市主力，行业“含科量”显著提升。公司计划将募资用于： - 为新增智慧能源运营项目垫付前期投资成本。 - 核心产品的迭代与技术研发。 - 拓展智算中心、 零碳园区等新领域。 - 补充营运资金及一般企业用途。 > 港交所持续深化上市制度改革，放宽科技企业上市门槛，推行快速审核，吸引优质企业赴港融资。 在全球“双碳”目标驱动下，绿色科技赛道获国际资本青睐。国联绿色的上市申请，既是其借助国际平台突破资金瓶颈、拓展市场的关键一步，也折射出港股作为中国科技企业出海核心平台地位的巩固。 然而，公司需在营收增长、客户结构优化及流动性管理方面取得实质性改善，才能应对行业竞争与政策变化的长远挑战。