净利润坐过山车、现金流连3年净流出，融泰药业二次叩港IPO前景存疑

> 2026年5月22日，广东融泰药业股份有限公司第二次向 香港交易所主板递交 上市申请，独家保荐人为 中信证券。这是其2025年9月首次递表失效后的再度尝试。 作为中国院外医药数字化服务的头部玩家，融泰药业手握市场第三的份额，却交出了一份净利润如坐过山车、经营 现金流连续三年净流出的成绩单，其 港股IPO之路面临盈利稳定性与资金压力的双重拷问。 ## 市场地位：院外医药第三大服务商的全渠道布局 根据弗若斯特沙利文资料，按2025年收入计算，融泰药业是中国院外医药市场第三大数字化营销及供应链服务提供商， 市场份额为**1.3%**；在面向个人消费者的细分市场，公司排名第一，市场份额达**5.3%**。 公司成立于2004年，于2019年战略转型聚焦院外市场，构建了连接上游制药公司与下游买家的数字化枢纽。 其业务形成了覆盖个人客户、基层终端及连锁药店的完整闭环：  - **S2B2C（第三方平台销售）**：通过 京东健康、 阿里健康等平台向个人客户销售，2025年收入占比52.6%。 - **S2B2b（区域伙伴销售）**：通过区域性销售伙伴触达基层终端，2025年收入占比35.7%。 - 其他渠道包括 自有品牌“宜康思 大药房”直接销售、通过 电商店铺向基层终端销售以及向连锁药店直接销售。 截至2025年底，公司系统连接超过**660家**区域销售合作伙伴，触达超过**23万家**基层终端，并与**672家**连锁药店合作，累计提供超过**2万种**药品SKU。 ## 财务表现：营收34亿背后的盈利“过山车” 融泰药业的财务数据揭示了显著的波动性。2023年至2025年，公司收入分别为**29.16亿元**、**28.75亿元**和**33.88亿元**。2025年收入同比增长约17.8%，从2024年的下滑中恢复。然而，盈利端的波动更为剧烈。 同期净利润分别为**4572万元**、**374万元**和**3659万元**。2024年净利润同比暴跌**91.8%**，2025年虽大幅反弹878%，但仍未回到2023年水平。毛利率长期在低位徘徊，三年分别为**6.7%**、**6.0%**和**6.8%**，净利率最高仅1.6%，2024年低至0.1%。  公司在招股书 中将2024年利润锐减归因于多重因素： > S2B2C项下高利润药品销售比例下降，导致该部分毛利率由2023年的6.4%降至2024年的5.2%；销售及分销开支同比增加，主要源于新产品市场孵化投入；行政人员扩充导致成本上升；业务扩张引致计息借款增加，融资成本上升。 ## 现金流持续失血与集中度风险 除了盈利不稳定，融泰药业的现金流状况堪忧。2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量 净额连续为负，分别为**-1.04亿元**、**-1.00亿元**和**-1.58亿元**。公司解释，这主要由于2023年底至2025年初成立多家子公司，初创阶段 营运资金需求大增所致。  招股书坦承，预计2026年将继续录得经营现金流出。 客户与供应商的集中度构成了另一重风险。2023年至2025年，前五大客户收入占比分别为**57.1%**、**56.8%**和**48.8%**。最大单一客户收入占比连续两年超过**20%**。 供应商方面，公司对康哲药业的采购额三年累计超过**11亿元**，且已订立协议设定2026-2028年的年度采购上限，显示未来将继续依赖这一 关联交易。 ## 数字化叙事能否打破低毛利魔咒？ 融泰药业在招股书中强调其数字化能力，包括智能供应链管理及数据直连系统（DDI）等增值服务，并计划将上市 募集资金重点用于拓展与制药公司的 战略合作、升级智能供应链与数据平台。 然而，其研发投入却相对有限，2023年至2025年 研发费用分别为**180万元**、**200万元**和**162万元**，占收入比例极低。 行业观察指出，医药流通与 供应链平台通常具有收入规模大、毛利率薄的特点。对 资本市场而言，企业不仅需要展示交易规模与渠道覆盖，**更需要证明数字化能力能否真正改善毛利率、库存效率、客户黏性和盈利稳定性**。  融泰药业2025年的利润修复是积极信号，但其不足7%的毛利率水平，让市场对其数字化赋能的实际成效持审慎态度。 股权结构上，公司创始人陈长清合共控制公司已发行股本总额约**46.31%**，存在实控人利用 控股地位影响公司决策的风险。 院外医药市场受处方外流、线上购药趋势推动具备增长潜力，但融泰药业二次叩门 港交所，最终能否获得资本市场认可，核心在于其能否证明，那个宏大的数字化故事，能够转化为持续且稳定的盈利质量。摆在眼前的盈利波动、现金流压力与客户依赖，是其IPO路上必须直面的现实考题。