菊乐股份八年IPO迎北交所决战日：美籍女婿掌舵 握6.52亿募5.52亿遭疑

> 2026年5月29日下午14时，北京证券交易所上市委员会将审议四川菊乐食品股份有限公司的IPO申请。这家四川老牌乳企的上市长跑已历时八年，四次折戟深交所后转战北交所，却在创始人离世后迎来加拿大籍女儿持股、美国籍女婿掌舵的权力交接。 如今，尽管业绩亮眼，但手握6.52亿元现金仍计划募资5.52亿元的合理性，与历史内控缺陷、区域依赖等质疑交织，使其上市之路充满悬念。 ## 八年五冲IPO：从深交所折戟到北交所闯关 菊乐股份的上市历程堪称一波三折。公司分别于**2017年12月、2019年8月、2020年6月、2023年3月**四次向深交所递交招股书，均以失败告终。2017年首次递表仅**3个月**后便主动撤回材料。2019年第二次冲刺期间，曝出眉山分公司出纳挪用巨额资金丑闻，成为重大挫折。 - **2024年6月**，公司撤回深交所上市申请，转而于同年9月挂牌新三板，并启动北交所辅导。 - **2025年6月30日**，北交所IPO申请获受理，但随后因财务报告到期两度中止审核，又于2025年12月24日和2026年4月15日恢复。 八年五次冲刺，最终将命运系于2026年5月29日的北交所上市委会议。 ## 权力交接：创始人离世，外籍二代接班 2025年9月6日，公司创始人、董事长**童恩文**因病去世。这位自1984年起掌舵企业的灵魂人物离世后，公司控制权迅速移交。根据遗嘱，其年仅**28岁**、加拿大籍的女儿童竹（TONG ZHU）继承了父亲**73.35%**的表决权，成为新任实际控制人。 > 童竹的配偶高朝晖（GAO ZHAOHUI，美国国籍）随后被推选为董事长。高朝晖自2017年5月起担任公司董事、总经理，拥有IBM、波士顿咨询等企业工作背景，其2024年薪酬高达534.19万元，但个人并未持有公司股份。 这场“外籍二代持股、女婿执掌经营”的交接，在IPO关键期引发市场关注。 ## 财务亮眼与募资质疑：现金奶牛为何再融资？ 在新管理层带领下，菊乐股份业绩保持增长。2023年至2025年，公司营业收入从**15.62亿元**增长至**16.94亿元**，归母净利润从**1.89亿元**增至**2.92亿元**。经营活动净现金流连续三年高于净利润，分别为**3.22亿元、3.41亿元、3.56亿元**，是典型的“现金奶牛”。 然而，此次IPO募资计划却引发强烈质疑。公司拟公开发行股票募资**5.52亿元**，用于温江生产基地扩建、营销网络升级等项目。矛盾点在于： - 截至2025年末，公司货币资金高达**6.52亿元**，且持有约**3.15亿元**交易性金融资产，远超募资额。 - 报告期内（2023-2025年），公司连续三年现金分红，累计约**9711万元**。 - 新浪财经鹰眼预警系统显示，公司已触发**17条**财务风险预警，且营运资金需求为**-0.6亿元**，现金支付能力达**8.5亿元**，募资必要性存疑。 ## 内控隐忧与区域依赖：历史伤疤与增长瓶颈 公司历史上的内控缺陷是另一大焦点。**2014年12月至2019年3月**，眉山分公司一出纳通过偷盖空白支票、伪造银行回单等手段，累计挪用资金**9577.89万元**，长达五年未被察觉。证监会为此出具警示函，认定其“内控制度存在重大缺陷”。 此外，公司曾长期通过个人银行存折账户进行“账外收支”，直至**2021年末**才注销相关账户。 区域依赖问题同样突出。尽管公司在2020年收购黑龙江惠丰乳品以开拓省外市场，但截至2025年，**四川省内收入占比仍高达72.31%**。招股书明确提示了“收入来源区域集中、省外市场开拓不利的风险”，在伊利、蒙牛等全国性龙头挤压下，省外扩张面临挑战。 ## 北交所定位挑战：创新不足与监管问询 北交所的定位是服务创新型中小企业，但菊乐股份的研发投入显得薄弱。2022年至2024年，公司研发费用分别约为**630万元、474.1万元、514.9万元**，占营收比例仅为**0.43%、0.3%、0.31%**，远低于行业平均水平。 公司解释称乳制品工艺成熟，研发以配方优化为主，但这与交易所的“创新”导向存在差距。 监管问询还直指其他敏感问题： - 北交所在第二轮审核问询中要求公司说明“业绩增长持续性及收入真实性”，并关注与第一大供应商前进集团的关联交易。 - 公司曾以年净利润**2264万元**的优质子公司德瑞牧业20%股权，置换年净利润仅**263万元**的劣质资产蜀汉牧业20%股权，并倒贴差价，其商业合理性屡遭质疑。 - 财务数据显示，2024年经销渠道毛利率达**40.4%**，竟比直销渠道高出近7个百分点，且报告期内有5家“壳公司”式经销商贡献超**9000万元**营收后集中注销，引发对收入真实性的关注。 八年长跑迎来决战时刻，菊乐股份的故事混合了传统家族企业的传承困境、区域乳企的增长焦虑与资本市场的严苛审视。5月29日的审议结果，不仅将决定这家老牌乳企能否打破上市魔咒，也将检验北交所对于类似企业治理与成长潜力的评判标准。