估值7年涨120倍却亏5.73亿，青岛海发押注，国星宇航三度冲击太空AI第一股

> 2026年5月14日，成都国星宇航科技股份有限公司第三次向港交所递交招股书，冲击“港股太空AI第一股”。这家在2023年7月获青岛海发集团以投前估值36亿元入股的民营航天企业，最新投后估值已飙升至115.54亿元。 估值三年翻三倍的资本故事背后，是持续扩大的亏损与一次关键的发射失利，为这场太空AI竞赛的资本化之路增添了不确定性。 ## 技术闭环：从“上天”到“调用” 国星宇航的叙事核心在于将AI算力部署于太空，并完成了从概念到商业调用的关键验证。2025年5月14日，公司以一箭十二星方式发射了**全球首个由12颗AI智算卫星组成的星座**，标志着“太空计算”进入在轨运行阶段。此后，公司在三个关键节点实现了技术闭环： - **2025年11月**：完成阿里千问Qwen3通用大模型在轨部署，实现全球首次通用大模型太空实时运行。 - **2026年1月**：完成字节跳动UI-TARS多模态大模型太空在轨部署，实现在轨图片推理。 - **2026年3月**：完成全球首次地面机器人调用太空算力，通过中国信通院全部19项测试，跑通“自然语言指令→太空AI推理→地面机器人执行”的完整链条。 其AI有效载荷已完成七次迭代，第七代算力不低于**10POPS**（每秒1亿亿次计算），计划搭载于2026年发射的卫星中。截至2026年5月4日，公司已成功完成**14次**太空任务，自主开发了6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和18颗AI智算卫星。 ## 资本追捧：估值飙升与国资入局 资本市场的热情是国星宇航冲刺上市的重要推力。公司估值从2018年天使轮的9500万元，攀升至2026年4月融资后的**115.54亿元**，七年增长超120倍。2026年4月完成的**35.5亿元**融资，为其上市前补充了关键弹药。 青岛海发国有资本运营集团有限公司的布局显得颇具前瞻性。2023年7月，其通过旗下基金以投前估值36亿元参与投资，目前持有国星宇航**1.49%** 股权。伴随估值增长，这笔投资已实现可观账面回报。 海发集团在商业航天领域并非孤注一掷，其还通过同一基金持有火箭企业蓝箭航天**6.48%** 股份，为第三大股东，构建了“卫星+火箭”的产业链投资视角。 ## 财务隐忧：亏损、回款与发射变量 与炫目的技术故事相比，财务数据揭示了现实的挑战。2023年至2025年，公司营业收入分别为5.08亿元、5.54亿元和7.03亿元，但年内亏损持续扩大，三年累计亏损超过**5.73亿元**。2025年经调整净亏损为**1.57亿元**。  > 国星宇航在招股书中解释称，亏损主要源于公司处于早期爬坡阶段，在研发并发射AI卫星的同时，战略性优先获取客户、维护合作关系，这些长期必要投资延迟了经济效益兑现。 盈利稳定性亦存疑。公司毛利率在2022年至2025年间剧烈波动，分别为25.4%、14.0%、38.0%和20.4%。更大的压力来自应收账款，截至2025年底，贸易应收款项及应收票据高达**6.31亿元**，占总资产的24.3%，其中账龄超过两年的达2.84亿元，公司已计提减值损失9500万元。 商业航天固有的物理风险也已显现。2026年1月，搭载两颗实验卫星的火箭因技术问题发射失败，导致公司直接损失近**900万元**。此次事故对交付信誉和客户信心构成了实质性考验。 ## 产业棋局：青岛国资的战略卡位 对青岛海发集团而言，投资国星宇航超越单纯的财务回报。青岛是山东商业航天产业发展的“三核”之一，定位为通用航空及卫星通信产业核心集聚区。 依托海洋经济优势，本地在海洋环境监测、远洋航运通信等领域存在大量卫星技术应用需求，与国星宇航的AI卫星技术存在天然融合点。 海发集团的这笔投资是其布局新质生产力的缩影。截至目前，集团战新产业投资规模达**17.69亿元**，占整体投资比重42.63%。通过卡位太空AI及商业航天全链条，青岛国资正试图在区域产业升级中占据先机。 国星宇航手握**37颗**待交付AI卫星订单，合约总值**12.31亿元**，以及星基解决方案项目积量1.04亿元。其提出的“星算计划”旨在构建由2800颗AI智算卫星组成的天基算力网络。 然而，第三次递表的前两次失效（2025年1月及8月）已折射出港股对未盈利科技企业的审核复杂性。当太空计算从技术验证迈向规模商用，国星宇航的上市之旅，将成为检验资本市场对前沿技术耐心与商业航天盈利模式可行性的关键试金石。