闪回科技再战港交所IPO：年入17.71亿仍亏损，三年累计亏2.44亿

> 2026年5月25日，闪回科技有限公司第四次向港交所主板递交上市申请。这已是这家中国第三大二手手机回收服务商自2024年2月以来的第四次尝试，前三次均因未能在规定六个月内完成聆讯导致招股书失效。 公司带着一份矛盾的财务成绩单冲刺IPO：营收持续增长，但亏损如影随形，三年累计亏损超过2.44亿元。 ## 财务透视：增长与亏损的悖论 近三年，闪回科技营收从**2023年的11.58亿元**增至**2025年的17.71亿元**，复合年增长率约23.6%。然而，同期净亏损分别为9826.8万元、6644.3万元和7899万元，**2025年亏损同比扩大18.9%**。 毛利率在低位波动，2023年至2025年分别为**6.8%、4.8%和6.5%**。公司解释称，2024年毛利率下滑因加大促销及低毛利机型占比上升，2025年回升得益于高毛利服务占比提高及运营效率改善。 > 招股书将持续亏损归因于高额销售及分销开支、研发投入，以及确认大额金融负债公允价值变动损失，叠加行业毛利较薄、规模效应未完全释放。 其中，**“赎回负债的账面值变动”** 是关键非现金亏损项。由于向投资者授予了上市未成则赎回的优先权，2025年仅此项就影响**9933万元**，超过了当年净亏损。公司表示，若上市成功，这部分负债将转为权益，财务状况有望改善。 ## 业务模式：渠道高度集中的双刃剑 闪回科技的商业模式清晰，但集中度风险突出。 - **采购端**：严重依赖线下以旧换新渠道。2025年，该渠道采购额达**13.31亿元**，占总采购额**86.4%**。上游合作网络覆盖超过**7.7万家门店**，前五大合作伙伴贡献了**73.3%** 的以旧换新采购额。 - **销售端**：收入高度集中于自有平台。2025年，通过 **“闪回有品”线上平台**实现的销售收入为**14.31亿元**，占总收入**80.8%**，其中实时公开竞价模式贡献了75.2%。 这种结构使公司深度嵌入主流手机品牌的零售体系，但一旦核心合作伙伴调整政策或合作生变，业务将面临直接冲击。 ## 股东背景：小米系的深度绑定 雷军及关联方在闪回科技中扮演股东与业务伙伴的双重角色。 - **持股情况**：小米集团通过金米投资持股**6.83%**，雷军关联的顺为资本通过上海闻微持股**3.90%**，**小米系合计持股约10.73%**，为公司第二大股东。 - **业务合作**：小米是闪回科技前五大核心供应商与渠道合作伙伴，公司货源与销售渠道与之紧密绑定。 这种“资本+业务”的联动提供了稳定性和资源，但也加剧了客户与供应商集中的风险。 ## 风险清单：现金流、负债与合规压力 除了盈利困境，闪回科技还面临多重经营挑战。 - **现金流紧张**：2023年及2024年，经营活动现金流均为净流出，分别为**-4777.4万元**和**-1844.9万元**，直至2025年才转为净流入**3803.3万元**。 - **偿债压力大**：截至2025年末，流动负债净额高达**7.73亿元**，而现金及现金等价物仅**9168万元**。 - **历史合规问题**：报告期内累计**欠缴员工社会保险及住房公积金超过1600万元**，且部分租赁物业存在产权瑕疵，可能面临搬迁风险。 此外，公司处理超1400万用户个人信息，数据隐私合规成本可能上升。 ## 行业背景：广阔市场与激烈竞争 按2025年交易总额计，闪回科技是中国第三大手机回收服务提供商，市占率约**1.6%**，但与前两大企业（市占率超8%）差距显著。 市场仍在增长。弗若斯特沙利文数据显示，中国以旧换新二手手机交易额从2021年的**89亿元**增至2025年的**254亿元**，预计2030年达到**851亿元**。政策推动“消费品以旧换新”和年轻消费者接受度提升，为行业带来红利。 然而，行业竞争激烈，集中度低，前五大参与者仅占19.7%市场份额。闪回科技需在检测能力、供应链效率和资金实力上构建壁垒。 ## 第四次递表：背水一战的上市压力 根据此前融资协议，闪回科技需在**2025年12月31日前完成合格上市**，否则将触发投资者的赎回条款，面临巨额偿付压力。此次递表已是背水一战。 公司开发了专有BOSS系统，试图在数分钟内同步执行回收与转售，以提升周转效率。但从财务数据看，将规模转化为持续盈利的能力尚未验证。上市若成功，可缓解赎回负债压力，但长期仍需证明其能摆脱“高流水、低利润”的行业困境，在循环经济赛道中找到可持续的盈利路径。