菊乐股份八年五闯IPO：北交所上会在即，1.79亿破局72.31%川渝依赖

> 2026年5月29日，四川菊乐食品股份有限公司将迎来北交所上市委审议，这是其八年内第五次冲击资本市场。但亮眼财务数据背后，这家区域乳企面临核心挑战：2025年来自四川的收入占比高达72.31%，全国化扩张迫在眉睫。  ## 八年五战：上市之路一波三折 菊乐股份的IPO历程堪称一部“闯关史”。自2017年12月首次递交招股书起，公司先后在2019年8月、2020年6月、2023年3月向深交所发起冲击，**均以失败告终**。 - 2017年，递交材料仅3个月后便主动撤回。 - 2024年6月，公司撤回上市申请，深交所终止审核。 - 转战北交所后，审核过程仍不顺利：2025年9月30日和2026年3月31日，因财务报告到期需要补充审计，IPO审核状态两度变为“中止”。 - 2025年9月6日，公司原实际控制人、董事长童恩文因病去世，市场一度担忧其上市前景。 ## 区域依赖：四川营收占比超七成 招股书明确提示了“收入来源区域集中、省外市场开拓不利的风险”。截至2025年，**四川省内收入占比仍高达72.31%**，业务高度集中于川渝地区。 > 西南地区特殊的地理环境，客观上抬高了外来品牌入局门槛，也让本土企业拥有天然发展优势，但较高的区域占比，也意味着企业需要持续挖掘外部市场增量。 公司核心产品“酸乐奶”已连续销售近三十年，在川渝地区拥有庞大消费群体。第三方数据显示，公司调配型酸乳饮料市场份额位居全国第四。 ## 全国化野心：1.79亿押注省外市场 针对区域依赖问题，菊乐股份在本次募资计划中划出**1.79亿元专项资金**，用于营销网络升级，计划以“点状渗透”模式开拓华中、华东市场。 - 公司计划完善冷链物流与终端渠道体系，打通市场流通壁垒。 - 线上电商已成为增长引擎：2023至2025年，公司全国电商收入从**0.84亿元翻倍增长至1.72亿元**，收入占比从5.40%提升至10.28%。 - 在稳固本土市场的同时，公司已搭建起覆盖商超、连锁门店、社区终端的全维度渠道网络。 ## 产能与研发：扩建12万吨产能，研发投入偏低 募资计划中，约**2.78亿元用于温江乳品生产基地改扩建项目**，计划新增年产12万吨乳制品产能，重点倾斜低温乳制品赛道。然而，报告期内公司产能利用率在**78%-86%之间**，虽逐年提升但并未饱和。 研发方面，公司投入约5530万元升级研发中心，但历史数据显示研发投入占比偏低。2022年至2024年，公司的研发费用分别约为630万元、474.1万元和514.9万元，**研发投入占比分别为0.43%、0.3%、0.31%**，远低于行业平均水平。 ## 治理挑战：内控缺陷与权力交接 公司历史上曾出现严重内控问题。2014年至2019年间，眉山分公司一名出纳累计挪用资金**9577.89万元**，长达五年未被察觉，证监会为此公开警示其“内控制度存在重大缺陷”。 实控人变更后，年仅28岁的加拿大籍女儿童竹通过继承合计持有公司**73.35%的权益**，成为新实际控制人；董事会选举童恩文的女婿高朝晖为新任董事长。 ## 上会决战：全国化前景待考 5月29日的上会审议，将决定菊乐股份能否最终叩开资本市场的大门。如果成功，募集到的5.52亿元资金将主要用于产能扩建、营销网络升级、研发中心建设和信息化系统完善。 但挑战依然存在：省外市场认知壁垒、产能消化风险、内控信任重建等，都将考验这家区域乳企的全国化步伐。菊乐股份需要证明，其不仅能守住川渝大本营，还能在更广阔的市场找到新增量。