八年五次IPO折戟，菊乐股份将闯北交所，72.31%川内营收遇全国化难题

> 2026年5月29日，四川菊乐食品股份有限公司将迎来北京证券交易所上市委的IPO审议会议。这已是这家区域乳企八年内的第五次上市冲刺，此前四次冲击深交所均告失败。 在归母净利润三年复合增长率超22%、账上货币资金充裕的亮眼财报背后，四川省内收入占比高达72.31%的区域依赖症，与募资5.52亿元迈向全国化的野心，构成了本次上会的核心审视线索。 ## 八年闯关：从深交所折戟到北交所上会 菊乐股份的上市之路始于2017年12月，但首次递交深交所招股书仅三个月后便主动撤回材料。随后的2019年8月、2020年6月和2023年3月，公司又三次尝试冲击深交所，均以失败告终。 转折发生在2024年，公司撤回深交所申请后于同年9月挂牌新三板，并迅速启动北交所上市辅导。 2025年6月30日，菊乐股份的北交所IPO申请终获受理，但审核过程并非一帆风顺。因财务报告到期需要补充审计，其审核状态在**2025年9月30日**和**2026年3月31日**两度变为“中止”，直至2026年4月15日才消除中止情形。 期间，公司创始人童恩文于2025年9月6日因病去世，为上市进程增添了变数。 ## 财务基本面：现金流充沛与区域依赖悖论 从经营数据看，菊乐股份表现稳健。2023年至2025年，公司综合毛利率从**31.05%**持续攀升至**36.69%**，明显高于行业平均水平。经营活动产生的现金流量净额持续高于净利润，报告期内分别为**3.22亿元**、**3.41亿元**和**3.56亿元**，堪称“现金奶牛”。 2026年一季度，公司营收同比增长17.11%，归母净利润同比增长29.50%。 然而，亮眼数据的根基高度集中于川渝市场。招股书显示，**2025年公司来自四川地区的收入占比达72.31%**。核心产品“酸乐奶”自1996年推出，支撑含乳饮料收入占比稳定在58%至59%之间，与本地“吃辣喝菊乐”的消费场景深度绑定。 但公司试图通过收购黑龙江惠丰乳品打开东北市场的努力效果不彰，来自东北三省的营收规模从期初的**1.52亿元**收缩至期末的**1.3亿元**。 ## 募资争议：5.52亿投向与产能消化风险 此次IPO，菊乐股份计划公开发行不超过2312.07万股，拟募集资金**5.52亿元**。资金用途明确指向全国化布局： - 约**2.78亿元**用于温江乳品生产基地改扩建，计划新增年产12万吨产能。 - 约**1.79亿元**用于营销网络中心升级建设，旨在拓展省外及电商渠道。 - 剩余资金用于研发中心升级及信息化系统建设。 但该计划的必要性引发市场与监管层多重质疑。截至2025年12月31日，公司货币资金高达**6.52亿元**，高于本次拟募资规模。北交所在问询中要求公司说明业绩增长的持续性及收入真实性，并关注在**当前产能利用率仅78%-86%**的背景下，新增产能能否被有效消化。 ## 治理与内控：外籍实控人与历史瑕疵整改 创始人离世后，公司治理结构发生重大变化。年仅**28岁的加拿大籍女儿童竹**通过继承合计持有公司**73.35%**的股权，成为新任实际控制人。童竹的配偶**高朝晖（美国国籍）**被选举为董事长，其2024年薪酬达**534.19万元**，但个人未持有公司股份。 这种“实控人不参与经营、经营者不持股”的架构，引发了关于未来经营决策稳定性的关注。 历史内控问题仍是审核追溯要点。核查显示，2014年12月至2019年3月，公司眉山分公司出纳利用职务便利累计挪用资金**9577.89万元**，长达五年未被察觉，证监会曾认定其内控制度存在重大缺陷。公司亦曾长期存在“账外收支”，相关账户直至2021年末才注销。 历经多轮整改，审计机构已出具合规意见，内控体系完成升级。 ## 成长瓶颈：产品单一、研发不足与全国化难题 突破区域依赖是菊乐股份募资的核心诉求，但前路挑战重重。 - **产品结构偏传统**：营收过度依赖含乳饮料，发酵乳收入占比从2023年的19.75%下滑至2025年的16.11%。公司计划将新增产能向低温品类倾斜，以顺应行业健康化趋势。 - **研发投入偏低**：2022年至2024年，公司研发费用占营收比例仅为**0.43%**、**0.3%**和**0.31%**，远低于行业平均水平。公司解释称乳制品工艺成熟，研发以配方优化为主。 - **省外拓展乏力**：在非嗜辣地区，菊乐“解辣”的核心卖点缺乏强需求场景，品牌知名度难以与伊利、蒙牛等全国性龙头抗衡。营销网络升级项目能否打破区域渠道壁垒，仍是未知数。 > 北交所在问询函中聚焦于公司业绩增长是否主要依靠销售人员及经销商推广等劳动密集投入，以及向其他区域拓展业务的能力。 对于菊乐股份而言，此次上会不仅是八年IPO闯关的临门一脚，更是检验其能否破解区域乳企成长悖论的关键试炼。成功上市将为其全国化布局注入资金，但最终能否让品牌走出川渝，取决于产品创新、渠道拓展与治理效能的多重考验。