安得医疗：营收三连降利润却稳守1.5亿，弃A赴港背后三重增长挑战

> 一家在药物输送领域排名全国第二的公司，核心业务收入却在三年内缩水12%。这不是一家初创企业的故事，而是山东安得医疗用品股份有限公司在2026年5月终止长达三年的 A股IPO辅导，转身投向 港交所时，必须向投资者解释的核心矛盾。  ## 营收三连降，利润却为何守住了？ 安得医疗的“钱”主要来自两大业务：药物输送（如输液器）和血管通路（如 留置针）。但这两条腿，近三年走得都不稳。 - **核心业务失速， 市场份额静默流失** 作为公司最大的“现金牛”，药物输送产品2023至2025年的收入从**5.61亿元**一路下滑至**4.93亿元**，三年累计缩水12%。更关键的是，其产品单价三年维持在**1.1千元/千件**未变，收入下滑完全由销量减少导致——从5.31亿件降至4.67亿件，降幅达**12.08%**。  这意味着，在激烈的市场竞争中，公司并未通过降价来保住份额，而是眼睁睁看着市场被对手蚕食。 - **第二大业务“以价换量”，集采效应显现** 另一支柱血管通路产品，则上演了典型的集采剧本。同期，该业务销量增长了**19.79%**，但收入仅微增**1.4%**，从3.20亿元微涨至3.25亿元。原因在于产品被纳入集中带量采购，平均售价从**4.5千元/千件**降至**3.8千元/千件**。量增价跌，增收不增利。 受两大主业拖累，安得医疗总营收从2023年的**9.41亿元**降至2025年的**9.10亿元**，呈现三连降。然而，一个反常的数据是，其净利润却稳定在**1.53亿至1.56亿元**之间，毛利率甚至从**45.6%**逆势攀升至**47.6%**。  利润的“韧性”从何而来？答案是极致的成本控制。2025年，公司 销售成本同比下降**5.9%**，同时大幅砍掉了市场推广费用——推广宣传费从2023年的**4071万元**骤降至**1492万元**，降幅超过60%。公司解释称，在集采覆盖地区，相应减少了营销投入。 ## 弃A赴港：是回避质疑，还是务实选择？ 在营收连续下滑的背景下，安得医疗于2026年5月终止A股辅导，三日后即向港交所递交招股书。这一急转弯，被市场部分解读为回避A股对持续盈利能力的严苛审核。 - **A股与 港股的核心门槛差异** A股（尤其是 创业板、 科创板）审核的核心关注点之一是企业的**持续盈利与增长性**，对于安得医疗这样营收三连降的公司，即便利润达标，也可能在审核中面临巨大质疑。 反观港股主板常规 上市，其盈利要求相对宽松，仅要求最近三年净利润累计不低于**5000万港元**，对安得医疗每年超1.5亿元的净利润而言绰绰有余，且港股市场对“有利润、有 现金流”的传统制造业短期业绩波动容忍度更高。 - **战略转型的资本需求** 安得医疗的转道，更是一场匹配自身发展战略的资本切换。公司目前超过54%的收入依赖药物输送产品，而这类基础耗材正面临集采的持续挤压。招股书显示，公司计划募资用于 介入治疗、 医学影像等高值耗材的研发与商业化，这正是其突破增长瓶颈的关键。 相较于更看重短期成长性的A股，国际投资者 云集的港股市场，对医疗器械企业的长期技术布局和全球化故事通常给予更高估值认同。 因此，转战港股并非单纯“回避问题”，而是选择了一个**更适配其当前业绩特征与长期战略的 资本市场**。在港股，它需要坦诚披露所有业绩下滑的数据，但市场更可能将其解读为传统制造业在转型阵痛期的常态。 ## 港交所不是终点，三重挑战才是真正的考题 成功登陆港交所，只是拿到了下一阶段比赛的入场券。安得医疗面前，至少摆着三道增长考题。 **第一题：海外收入翻倍，但品牌和渠道仍是短板。** 海外业务是财报中唯一的亮色，收入从2023年的**4662万元**暴增至2025年的**9917万元**，增幅**112.7%**。公司拥有7项美国FDA认证、29项 欧盟MDR- CE认证，并进入了 WHO全球采购目录，资质齐全。 然而，其海外收入**98.1%**依赖经销模式，对终端市场控制力弱，在欧美主流市场缺乏 品牌认知，与 BD、 雅培等国际巨头竞争时处于劣势。 **第二题：集采常态化，盈利“ 护城河”如何挖深？** 集采的影响远未结束。公司的泵用耗材已在24省集采报量中排名全国第一，未来面临续约价格进一步下探的风险。虽然通过砍费用、优化产品结构暂时守住了毛利率，但这并非可持续的增长模式。 长期来看，其盈利韧性取决于高附加值产品（如正在注册的 输液港）能否快速放量，以抵消基础耗材的利润流失。 **第三题：内外夹击，如何突围高端市场？** 在国内，安得医疗需要直面威高股份的全产业链优势和康德莱在穿刺器械领域的龙头地位。在国际上，则要挑战巨头们构筑的品牌与渠道壁垒。公司的优势在于产品线的广度（ NMPA注册证数量全国第二）和在细分赛道（如迷你中线导管全国第一）的深度。 未来的增长故事，必须讲好如何将这些注册证优势，转化为在高端市场的实际份额和品牌影响力。 > 安得医疗在回应媒体时称，转战港股是基于提升品牌形象、进一步拓展国际业务的战略考虑，上市募资将用于巩固优势业务并加速全球化布局。 **安得医疗的商业本质，是一家在政策挤压和激烈竞争中，凭借成本控制和产品优化勉强守住利润基本盘，同时急需依靠资本力量打开国际市场和高端产品局面的传统耗材制造商。** 港交所的大门，给了它一个讲述转型故事的机会，但故事能否变成实实在在的业绩增长，取决于它能否在资本加持下，真正突破品牌、渠道和技术的三重围城。