华恒生物：行业下行期二度递表港交所，募资扩张欲破净利腰斩困局

> 2026年4月30日，已在 科创板上市的合成生物企业 华恒生物，向 港交所提交了第二次上市申请。此举发生在公司净利润连续三年下滑、行业陷入 价格战的背景下，其逆势扩张的策略能否获得市场认可，成为关键悬念。 ## 二次递表：A+H梦与行业寒冬 华恒生物此次递表，是继2025年9月首次尝试失效后的第二次冲刺。若成功，公司将实现“A+H”两地上市。募资计划显示，资金将用于**全球扩张、海外研发能力建设、产能升级**以及营运资金等。公司明确，若 募集资金不足，差额将通过银行借款或再融资弥补。 这一举动正值 氨基酸行业供需失衡、价格竞争加剧的周期低谷。 ## 财务 透视：增收不增利的困境 过去三年，华恒生物呈现典型的“扩张中的利润率下行”特征。营收从2023年的**19.38亿元**增长至2025年的**28.62亿元**，但同期净利润从**4.47亿元**骤降至**1.24亿元**，毛利率从**40.4%** 腰斩至**20.8%**。核心产品价格下滑是主因：  - **氨基酸系列**：销量从77185吨增至144685吨，但平均售价从19000元/吨跌至14200元/吨，毛利率从43.3%降至25.8%。 - ** 维生素系列**：销量翻倍，但平均售价从84300元/吨暴跌至28300元/吨，毛利率从55%击穿至5.4%。 2025年，公司营收同比增长31.4%，净利润却下降30%。 ## 行业困局： 产能过剩与价格战 盈利能力下滑根植于行业周期。2022年至2023年，产品价格高企吸引新进入者，导致市场从供应偏紧转向过剩。招股书解释，L-缬氨酸、 肌醇等产品价格下降，源于高位回归和全行业产能扩张。新玩家通过不同策略争夺份额，价格竞争加剧，行业利润率收窄。 ## 扩张逻辑： 现金流压力与融资依赖 尽管利润承压，华恒生物仍持续投资扩张。2023年至2025年，投资活动现金流净流出分别为**11.27亿元、9.30亿元和6.43亿元**，而经营活动现金流 净额从**3.01亿元**降至**1.05亿元**，远不足以覆盖支出。这迫使公司依赖外部融资： - 借款所得款项三年累计近**49亿元**，同时偿还借款约**29亿元**，呈现债务滚续特征。 - 融资活动所得 现金流量净额从10.25亿元降至4.09亿元。 赴港上市募资，成为支撑扩张的关键出路。 ## 出海战略：分散市场的机遇与挑战 海外扩张是本次募资重点。目前，公司境外收入占比约**40%**，与**89个国家和地区**的超过815名客户合作。但市场分布分散：2025年， 德国和 美国市场仅分别占总收入的**6.5%** 与**8.9%**。华恒生物计划深化全球布局，旨在行业低谷期抢占份额，待周期回暖时拉开差距。 ## 市场考验：股价承压与未来展望 市场已对华恒生物的困境有所反应。自**2026年3月中旬**以来，其 A股股价累计跌幅超过**30%**。2026年第一季度，公司营收7.71亿元，同比增长12.26%，但归母净利润4209.73万元，同比减少17.61%。 港股投资者对周期型制造业估值保守，行业低谷期上市可能使股价短期承压。成功与否，将取决于海外扩张能否提升盈利，以及新产品能否放量。 华恒生物的逆势扩张是一场高风险博弈。赴港融资只是第一步，如何将资金转化为盈利增长、穿越行业周期，才是真正的考验。