毛利率腰斩股价跌超30%，氨基酸行业深陷寒冬，华恒生物二度递表港交所

> 2026年4月30日，安徽华恒生物科技股份有限公司（688639.SH）再次向港交所提交主板上市申请，由华泰国际担任独家保荐人。这是该公司自2025年9月首次递表失效后的第二次尝试，若成功将形成“A+H”两地上市格局。 然而，这一举动发生在氨基酸行业供需失衡、价格竞争加剧的背景下，华恒生物自身正面临盈利持续下滑、股价累计跌幅超30%的压力。市场关注焦点在于：为何在行业下行周期中，公司仍执着于扩张并寻求港股融资？ ## 财务困境：增收不增利的现实 过去三年，华恒生物呈现出典型的“扩张中的利润率下行”特征。营收从2022年的**14.19亿元**增长至2025年的**28.62亿元**，但同期净利润从**3.19亿元**降至**1.24亿元**，毛利率从2023年的**40.4%** 腰斩至2025年的**20.8%**。  经营活动现金流净额也从2023年的3.01亿元缩减至2025年的1.05亿元。 > 2026年第一季度，公司营收同比上升12.26%，但归母净利润下降17.61%，延续“增收不增利”态势。 现金流数据进一步揭示压力：2023年至2025年，投资活动现金流连续大额净流出，分别为11.27亿元、9.30亿元和6.43亿元，主要用于购置物业、厂房及设备。经营现金流已难以覆盖扩张支出，自由现金流连续为负。 ## 行业寒冬：产能过剩与价格战 盈利恶化的根源在于氨基酸行业进入深度调整期。华恒生物的核心产品氨基酸系列（包括丙氨酸、L-缬氨酸等）2025年贡献了**71.9%** 的收入，但该系列正面临价格下行压力。 - 2023年至2025年，氨基酸销量从77185吨增加至144685吨，但平均售价从**19000元/吨**降至**14200元/吨**。 - 全行业产能扩张导致市场从供应受限转向过剩，新进入者加剧价格竞争，行业利润率收窄。 - 同行业龙头梅花生物2026年第一季度营收下滑4.51%，归母净利润大跌88.42%，反映行业整体承压。 海外市场也增添不确定性：2026年2月，欧盟对原产于中国的L-缬氨酸征收**53.8%** 的临时反倾销税。尽管公司称该业务占比较小、影响有限，但仍为全球扩张蒙上阴影。 ## 扩张逻辑：押注出海与研发突围 在行业下行期，华恒生物选择逆势扩张。本次港股募资用途明确指向全球战略： - **深化全球布局**：目前公司境外收入占比约**40%**，已与89个国家和地区的超过815名客户合作，但德国与美国市场仅各占总收入的**6.5%** 与**8.9%**，拓展空间显著。 - **海外研发与产能建设**：计划在海外建立研发中心及产能，以贴近市场需求并规避贸易风险。 - **国内产能升级与AI研发**：公司投资建设人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地，试图通过技术降本增效。 扩张资金高度依赖外部融资。2023年至2025年，借款所得款项分别为14.12亿元、17.61亿元和17.18亿元，融资活动所得现金流量净额累计约22亿元。招股书称，若募资不足，差额将通过银行借款或再融资补足。 ## 市场考验：股价下跌与估值挑战 自2026年3月中旬以来，华恒生物A股股价累计跌幅超过**30%**，截至2026年5月25日收盘报25.44元。这反映了投资者对行业周期及公司基本面的担忧。 对于港股市场而言，华恒生物的估值逻辑将面临双重考验： - **行业周期风险**：氨基酸价格仍在低位徘徊，产能出清需时，短期内盈利难有改善。 - **战略执行不确定性**：海外扩张可能面临地缘政治及贸易壁垒，而新技术、新产品（如生物基新材料）尚未形成规模收入。 华恒生物的二次上市冲刺，本质上是行业逆风下的关键融资行动。公司能否凭借全球化布局和技术投入穿越周期，将取决于其降本能力、新产品放量节奏以及海外市场的拓展成效。在生物制造行业集体过冬的当下，这场逆势扩张的豪赌，结果仍需时间验证。