销量增速骤降至5%，中塑股份IPO遭问询：产能翻倍成疑，汽车毛利率成谜

> 改性工程塑料公司中塑股份冲击创业板，看起来是一家技术驱动、高增长的企业，2025年营收7.49亿元，净利润1.27亿元。但深交所的两轮问询函，却精准地刺破了其高增长叙事背后的两个核心矛盾：**现有产能还没吃饱，为何要募资把产能翻倍？整体毛利率比行业高出近15个百分点，这钱到底怎么赚来的？** ## 产能翻倍计划，与一个已经放缓的市场 中塑股份的IPO计划，核心是扩产。公司拟募资6.45亿元，其中超70%（约4.58亿元）用于两个生产基地项目。项目达产后，总产能将从现有的约4.3万吨/年提升至8.87万吨/年，**新增产能约4.57万吨，增幅超过100%**。 然而，支撑这一宏大计划的现有业务基础，却出现了裂痕。根据公司对问询函的回复，其产能利用率在2024年达到84.01%的阶段性高点后，**2025年已下滑至82.81%**，并未达到饱和状态。 更关键的数据是销量增速：2022年至2024年，公司产品销量从1.83万吨增至3.38万吨，年均复合增长率高达36%，但**2025年销量仅微增至3.56万吨，同比增速骤降至5.08%**。 这意味着，在公司描绘的消费电子、新能源汽车、储能等广阔市场前景时，其自身最核心的增长引擎已经明显降速。深交所的质疑正在于此：**在现有产能尚未充分利用、销量增长已大幅放缓的背景下，超100%的产能扩张计划，其消化能力从何而来？** ## 高毛利的秘密，与一笔无法言说的汽车业务 比产能更让监管层警惕的，是公司的盈利能力。2023年至2025年，中塑股份的整体毛利率分别为31.52%、30.63%、33.21%，而同期行业均值仅为20.27%、18.63%、18.66%。**公司毛利率持续高出行业平均水平约12-15个百分点**，这一显著背离引发了深交所的重点关注。 公司在回复中将其归因于高附加值的产品结构和技术研发能力。这确实部分解释了其优势：公司**高性能工程材料收入占比高达73.87%**，主要服务于对材料性能要求苛刻的消费电子领域。但一个关键细节是，公司并未单独披露其汽车业务的毛利率。 而汽车业务，正是公司近年来极力拓展并已取得重大进展的领域。2024年和2025年，**比亚迪取代一家贸易商，成为中塑股份的第一大客户**。切入新能源汽车核心供应链，这本是重大利好，但也带来了新的疑问：面对比亚迪这样的行业巨头，公司的议价能力如何？ 这笔重要业务是拉高了整体毛利率，还是反而形成了压力？公司选择不单独披露汽车业务毛利率，让这个本应清晰的问题变成了一个谜团。 ## 纸面利润与现金流的背离 拆解一家公司的赚钱能力，不仅要看利润表上的数字，更要看这些利润是否转化成了真金白银。在这方面，中塑股份的表现露出了另一重隐忧。 报告期内（2023-2025年），公司营收从5.37亿元增长至7.49亿元，但**销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值（收现比）持续低于1**，分别为0.68、0.69、0.55。这意味着公司每实现1元营收，实际到手的现金还不到1元，且情况在恶化。 与此同时，公司应收账款高企，2025年末账面价值达2.46亿元，占资产总额的28.78%。 这种“纸面富贵”的特征，指向公司在产业链中可能处于相对弱势的地位，需要为下游客户垫付大量资金。高毛利与低收现比、高应收账款并存，构成了一个略显矛盾的财务图景：**公司或许能通过技术和服务赚取较高的产品溢价，但却难以快速将这种优势转化为高质量的现金流。** ## 结论：一家被“卡住”的细分领域选手 中塑股份的IPO问询，本质上是一场关于成长确定性的拷问。公司并非没有优势：在消费电子精密结构件材料这一细分赛道，它凭借技术和服务形成了局部壁垒，拿到了高于行业平均的利润。但它也清晰地暴露了软肋： - **增长路径依赖**：消费电子业务收入占比超60%，当该领域需求波动，公司整体增速立刻失速。 - **扩张节奏存疑**：在自身增速放缓时，仍计划通过IPO募资将产能翻倍，其消化逻辑严重依赖对储能、汽车等新领域拓展的乐观预期，但尚未有足够的数据支撑。 - **盈利质量瑕疵**：显著的高毛利优势，与欠佳的现金流和应收账款管理能力形成反差。 因此，中塑股份更像一家在细分领域做到“小而美”，但试图跨越周期、迈向“大而强”时遇到瓶颈的企业。它的钱，来自于在消费电子产业链中提供高附加值定制化解决方案的能力；而它的不确定性，则在于这种能力能否快速复制到其他领域，并支撑起一个翻倍的产能蓝图。 深交所的问询，正是要它证明，后一个故事不只存在于募资说明书里。