零一汽车冲刺港股：收入三年暴增105倍背后 流动负债净额高达8.13亿

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式：聚焦新能源智能重卡研发销售

零一汽车主要从事新能源智能重卡及无人重卡解决方案的研发及销售，核心业务包括新能源智能重卡整车销售、无人重卡解决方案提供及其他相关业务。公司通过自主研发核心技术，包括自动驾驶技术、电驱桥、动力电池系统及电控技术等，构建差异化竞争优势。

商业模式方面，公司收入主要来源于新能源智能重卡销售，2025年该业务占总收入的97.2%。客户主要为物流运输企业及特定场景运营方，采用直销与经销相结合的销售模式。研发投入重点集中在自动驾驶技术迭代及整车硬件开发，2025年研发成本达1.26亿元，占收入比例24.1%。

营业收入及变化：2024年暴增10569.9% 2025年持续增长320.8%

公司收入呈现爆发式增长，从2023年的116.3万元飙升至2024年的1.24亿元，同比增长10569.9%；2025年进一步增长至5.22亿元，同比增幅320.8%。

收入增长主要得益于2024年车型商业化推出及量产，新能源智能重卡销量从2023年的2辆增至2025年的规模化销售。但需注意，2023年收入基数极低，高增长部分源于初始商业化阶段的特殊情况。

净利润及变化：连续三年净亏损 2025年亏损扩大至2.81亿元

尽管收入大幅增长，公司仍处于持续亏损状态。2023年净亏损1.14亿元，2024年扩大至2.41亿元，2025年进一步增至2.81亿元，三年累计亏损达6.35亿元。

亏损主要由于研发投入持续增加、销售规模扩大带来的成本上升及毛利率仍处低位。经调整净亏损率虽从2023年的8474.5%大幅改善至2025年的44.2%，但仍显示公司盈利能力尚未形成。

毛利率及变化：从287.2%毛损率改善至接近盈亏平衡

公司毛利率呈现显著改善趋势，从2023年的-287.2%（毛损）提升至2024年的-34.7%，2025年进一步收窄至-2.5%，接近盈亏平衡。

2023年高毛损主要因销售成本（450.3万元）远高于收入（116.3万元），仅销售2辆试点车辆导致单位成本极高。随着2024年量产规模扩大，规模效应逐步显现，2025年毛利率已接近转正，显示成本控制初见成效。

净利率及变化：亏损率持续收窄但仍高达53.8%

净利率方面，2023年净亏损率达9830.7%，2024年收窄至194.1%，2025年进一步改善至53.8%，但仍处于深度亏损状态。

尽管亏损率持续改善，但2025年每1元收入仍产生0.54元净亏损，反映公司尚未建立可持续的盈利模式，盈利改善主要依赖规模扩张而非效率提升。

营业收入构成及变化：新能源重卡占绝对主导 解决方案业务初现

收入构成高度集中于新能源智能重卡销售，2025年占比97.2%；无人重卡解决方案业务于2025年开始贡献收入，占比1.5%；其他业务占比1.3%。

业务结构单一风险显著，过度依赖新能源重卡销售，一旦市场需求波动或竞争加剧，将对整体经营产生重大影响。无人重卡解决方案业务尚处起步阶段，贡献有限。

关联交易：向股东关联方采购896.2万元 定价公允性存疑

2024年公司向股东关联方魔门塔(苏州)科技有限公司采购商品及服务896.2万元，占当年营业成本的5.4%。公司称交易按公平原则进行，但未披露具体交易内容及定价依据。

关联交易存在潜在利益输送风险，尤其是在公司持续亏损情况下，关联方交易定价公允性需进一步验证。投资者需关注未来关联交易规模是否会扩大及定价机制是否透明。

财务挑战：流动负债净额8.13亿元 偿债压力显著

截至2026年4月30日，公司流动负债净额达8.13亿元，较2025年末的6.90亿元进一步恶化。主要由于具赎回权的普通股增加11.75亿元及贸易应付款项增加1.87亿元，尽管现金及现金等价物增加5.05亿元仍未能覆盖负债增长。

流动比率仅0.5，速动比率0.4，远低于行业安全水平，存在严重流动性风险。公司依赖股权融资维持运营，2023-2025年融资活动所得现金净额分别为1.41亿、1.59亿及4.00亿元。

同业对比：流动比率远低于行业平均水平

与新能源汽车行业平均流动比率1.5-2.0相比，公司0.5的流动比率显著偏低；行业平均毛利率约15-20%，公司仍为负毛利率，显示在成本控制、供应链管理等方面与行业成熟企业存在较大差距。

研发投入占比24.1%虽高于行业平均的10-15%，但研发转化效率不足，未能形成相应的技术溢价。

主要客户及客户集中度：前五大客户贡献40.2%收入 依赖风险突出

2025年前五大客户贡献收入2.10亿元，占总收入的40.2%，其中最大客户贡献6538.9万元，占比12.5%。客户集中度较高，存在依赖单一客户群的风险。

尽管客户集中度从2024年的78.4%有所下降，但仍处于较高水平。若主要客户减少采购或谈判能力增强，可能对公司收入及定价产生不利影响。

主要供应商及供应商集中度：数据未披露 供应链风险不明

招股书未披露主要供应商及供应商集中度数据，仅显示贸易应付款项从2023年的1316.6万元激增至2025年的2.05亿元，应付票据1.66亿元，显示对供应商的依赖度上升。

供应商信息不透明可能隐藏供应链风险，包括关键零部件供应稳定性、采购成本控制能力等。投资者需警惕潜在的供应链中断或成本上升风险。

实控人及主要股东：黄泽华持股30.05% 控制权集中

公司实控人为黄泽华先生，通过直接及间接方式合计控制30.05%股权，其中直接持有13.76%，通过受控法团持有16.29%。其他主要股东包括扬州班纳瑞（员工持股平台）、嘉兴实诺等机构投资者。

控制权集中可能导致决策过度依赖实控人，存在利益输送风险。员工持股平台持股比例较高，有利于核心团队稳定，但需关注股份兑现对股价的潜在冲击。

核心管理层：张红松薪酬322万元居首 股权激励充分

核心管理层包括董事长黄泽华、创始人兼总裁张红松等。2025年张红松薪酬总额322万元（含股份支付244.5万元），杨丹189.9万元，张伟565.6万元。公司通过员工持股平台实施股权激励，授予股份占比16.29%。

管理层薪酬结构中股份支付占比较高，有利于绑定核心团队利益，但需关注未来股份解锁对股权结构的稀释影响。部分高管同时在关联方任职，存在潜在利益冲突风险。

风险因素：五大风险需警惕

流动性风险：流动负债净额8.13亿元，现金仅6.60亿元，面临短期偿债压力。若融资渠道受限，可能导致运营资金不足。

持续亏损风险：累计亏损6.35亿元，尚未实现盈利。若收入增长不及预期或成本控制不力，亏损可能进一步扩大。

客户集中风险：前五大客户贡献40.2%收入，客户流失或订单减少将对业绩产生重大影响。

技术迭代风险：新能源及自动驾驶技术更新迅速，研发投入不足或技术路线错误可能导致竞争劣势。

政策依赖风险：行业发展高度依赖政府补贴及新能源政策支持，政策变化可能影响市场需求及盈利能力。

结论：高增长难掩财务隐忧 投资者需审慎评估

零一汽车作为新能源智能重卡赛道的参与者，展现出强劲的收入增长势头及技术研发能力，但财务状况仍存在显著风险：持续亏损、流动性紧张、客户集中及业务结构单一等问题突出。尽管毛利率持续改善，但盈利基础尚不稳固，依赖股权融资的商业模式不可持续。

投资者应重点关注：1)量产规模扩大后的成本控制能力；2)自动驾驶技术商业化落地进度；3)现金流状况及融资能力；4)客户结构优化情况。在行业竞争加剧及政策不确定性背景下，需审慎评估公司长期投资价值。

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