牛市，还在路上

想了很久，还是打算说几句4月金融数据。

5月14日公布了4月金融数据，也是这一天，A股迎来大调整。

当然，这一天发生的事情比较多，4月金融数据不一定是调整主因，但一定会有影响。

因为从直观数据上看，很多人都会有所担忧。

但对于宏观数据，我们向来强调，它其实不在于总量的一时起伏，结构细节才是先行的信号，片面的整体观感，极易误导对周期与趋势的真实判断。

细看数据，你就会发现，其实我们无需过于悲观！

4月的金融数据，我们就不罗列了，大家可以看华泰证券整理的表格。

^{源：华泰证券宏观研究}

分析数据先要认清规律，新增社融季节性冲量的特征很明显，如1月（谋求开门红）、3月、6月等会有明显扩张，但4月、5月、7月等会有明显收缩。

主要就是季末时多投放，但下个季度的月初就会少放点，尤其是今年银行信贷投放更加靠前发力，也就造成4月信贷数据顺势走低。

大家比较在意的是，无论是企业贷款还是居民贷款，都出现一定的收缩。

但通过数据间的联动，你会发现，其实一切并不悲观，反而出现了不少亮点！

先说企业端。

企业中长期贷款减少4100亿元，同比少增6600亿元；企业短期贷款减少4600亿元，同比少减200亿元。

一看到企业中长期贷款减少，很多人就感到担心。

但观察企业部门的融资需求，不能只盯着贷款结构，还要结合直接融资渠道的变化。这正是被市场忽略的关键视角。

社融可分为4个大项。

表内信贷是一个大项，包括人民币贷款、外币贷款。人民币贷款底下又包括企业、居民的中长期贷款和短贷，票据融资等。

还有一个大项是直接融资，包括非金融企业境内股票融资、企业债券融资。

看上述表格，4月企业债券、股票融资新增4520亿、835亿，分别同比多增2180亿元、444 亿元。

可以看到，4月企业债券融资是当月社融的主要支撑项，且完全对冲了人民币贷款的下滑。

为什么企业债券融资会冲高？

主要是贷在利差有所扩大了。据国盛证券，今年以来对公贷款新发放利率维持在3.1%左右，贷债利差进一步扩大，部分企业从间接融资切换到直接融资。

简单来说，贷款的成本相对还是高一点，而我发债的成本更低，那我当然是选择发债借钱了。

所以，并非企业不愿贷款，只是在贷债利差扩大的背景下，部分企业有了成本更低、效率更高的融资选择，从而对信贷造成一定挤压。

还有一个细节是，企业债发行中，科创债发行与交易热度都非常高！

4月科创债发行量为1663.3亿元，环比减少135.8亿元。但今年以来（截至4月27日），全市场共发行636只科创债，发行规模达到6727.8亿元，分别同比增长126%和153%。

4月股票融资的绝对增长值也创下2023年9月以来新高，尤其是在硬科技领域融资活跃度明显提升。

据Choice数据，今年1-4月，A股IPO发行数量为49家，同比增长32.43%；募集金额470.50亿元，同比增长90.13%。其中，4月发行家数19家，募集金额211.7亿元，占比近45%。

从行业来看，4月IPO融资金额前3的行业分别为电子、机械设备、电力设备，募资金额分别为101.94亿元、31.15亿元、28.75亿元。

科技领域融资火热，主要是因为科技成为这轮牛市的绝对主线。

并且，尽管已经持续大涨，但从估值角度看，科技赛道依然有一定想象空间。

上证指数、沪深300、中证500、中证1000的PE分别为17.46倍、14.49倍、37.32倍、55.93倍，分别处于近10年99.41%、90.39%、89.41%、89.22%的分位点，基本都触及历史峰值。

而创业板指目前PE47.37倍，仅处于历史60%分位，是当前市场中为数不多的仍具备估值抬升空间的核心赛道。

在2025年以来涨超80%的情况下，创业板估值还能压着，主要是几只核心权重大龙头业绩跟上来了，股价上涨的核心支撑是远超行情涨幅的强劲业绩增速。

此外，科创对实体经济的拉动效应，已落地到产业、甚至普通人的收入口袋里。

据国家统计局最新发布的数据，2025年在人工智能热潮带动下，私营单位IT业工资从上年的下降4.7%，转为增长7%，且IT业工资水平依然高于其他行业。

我们必须清楚看到，在这一轮融资结构的切换中，硬科技正在成长为牵引产业升级、承载长期增长的核心力量！

再看居民端。

4月居民部门中长期贷款减少3408亿元，同比少增2177亿元；居民短期贷款减少4462亿元，同比少增443亿元。

很多人会奇怪，明明多地楼市迎来小阳春，可为什么出现了量升贷降的背离呢？

一是部分人、尤其是刚需群体，开始倾向于提高首付比例甚至全款购房，存款购房替代贷款购房。

经过这几年事业的起伏，很多人不想在房子上上过高的杠杆。因此尽管多地首付比例降到15%，但刚需群体也会选择提高首付比例，以此降低月供压力、减少利息支出。

二是存量按揭贷款利率下调后，居民持续选择提前还贷。

高安全性资产如货币基金、1年期银行存款、银行理财产品收益率都在2%以下，甚至跌破1%，不足以覆盖3%以上的房贷利率，有存款的人当然更倾向于提前还贷。

三是存在二手房卖旧买新的置换需求。

换房主要是内部资金循环，加上部分自有存款，可能并不会产生、或仅少量产生贷款需求。

还有一个关键是，公积金贷款对商业贷款的“挤压”。

随着多地陆续出台提高公积金额度、放宽提取限制等，公积金使用变得更加灵活、实用。

而公积金贷款计入委托贷款项，不计入居民中长期贷款。

以青岛来说，4月上调贷款额度上限、扩充额度上浮适用情形等，当月公积金金额达到15.56亿元，拉动住房消费33.78亿元，环比分别增长73.85%、69.41%。

杭州也在4月1日起落地实施住房公积金优化政策。据杭州贝壳研究院数据，4月新增公积金贷款户均申请额度105.4万元，较新政前3月的84.4万元提升24.9%，较2025年全年户均的80.9万元，增幅30.3%。

这些都是居民中长期贷款数据走弱的重要原因。

当然，这并不是说楼市就有多热了，只是并没有很多人想的那么悲观。

透过数据表层，我们会发现中国经济依然韧性十足，无论是产业结构的迭代升级，还是居民行为的理性调整，都在朝着更健康、更可持续的方向演进。

我们依然要对未来的复苏韧性充满信心，不必被短期数据波动和市场情绪震荡干扰，坚定长期向上的核心趋势！