杰锋动力IPO：净利调增25.87%遭监管警示，实控人举债3700万入股

文\明烁

杰锋汽车动力系统股份有限公司（以下简称“杰锋动力”）北交所IPO将于6月4日上会。

杰锋动力是一家安徽芜湖起家的汽车排气系统供应商，实控人范礼及其一致行动人李后良、姜倩三人均为美国国籍，合计控制公司近六成表决权，北交所问询函直指这种“境外股权架构”可能带来的治理稳定性隐忧。

值得一提的是，IPO辅导验收刚于2025年9月24日画上句号，仅六天后安徽证监局就亮出警示函：公司因2023年净利润两度会计差错更正，从1.04亿元先后调增至1.31亿元，调增幅度高达25.87%，公司及董事长、财务总监、董秘被一并记入诚信档案，审核机构甚至追问“是否存虚构交易”。而实控人范礼的入股资金更是靠“借”来的，透过员工持股平台芜湖亿辉，向银行借款3000万元、向自然人周斌拆借700万元，3700万元全部依赖外部借贷填补。

另外，公司2022年先后两次因废气直排被查，焊接车间未配套任何污染防治设施，风机根本未运行，最终被认定为“通过逃避监管的方式排放大气污染物”并罚款10万元。

财务数据方面，公司资产负债率高达66%-79%，几乎两倍于行业均值；货币资金仅2.6亿元，连2.99亿元的短期借款都覆盖不了；而赖以生存的排气系统零部件（占营收75.84%）正面临电动化浪潮的致命冲击，公司却要将4亿元募资全部押注于收入占比仅0.16%的智能悬架赛道。

净利调增25.87%遭监管警示，外籍实控人举债3700万入股，关联交易价格打对折

杰锋动力的起源可追溯至2005年8月24日。彼时，芜湖奇瑞科技有限公司与美国杰锋共同出资1,000万元设立了杰锋有限前身，奇瑞科技以75%的持股牢牢把控着这家合资企业的方向盘。然而，经过近二十年的股权辗转腾挪，昔日的主角已悄然隐退，奇瑞科技持有比例已稀释至15.34%，屈居第二大股东，而美国杰锋及其一致行动人透过纵横交错的持股架构，已将59.30%的表决权收入囊中。

实控人范礼（FAN,LI）及其一致行动人李后良、姜倩均是美国国籍，三人曾同在美国福特汽车公司任职，但三人合计控制公司近六成表决权且均为外籍人士，北交所审核机构在问询函中直指“境外股权架构”可能带来的治理稳定性隐忧。

值得一提的是，2025年9月24日，IPO辅导验收刚刚画上句号，仅仅六天后，安徽证监局便亮出了警示函：因2023年净利润两度会计差错更正，公司及董事长范礼、财务总监陶国荣、董事会秘书王静玉被一并记入证券期货市场诚信档案。净利润从1.04亿元起步，先后两次调整，最终定格在1.31亿元，调增金额占首次披露的25.87%。审核机构问出了一个如芒在背的问题：“是否存虚构交易”。

值得注意的是，芜湖亿辉是员工持股平台，范礼为了实缴其64.05%的财产份额，绕道芜湖亿辉向芜湖扬子农村商业银行借款3,000万元，又向一位名叫周斌的自然人拆借700万元。3,700万元的资金缺口，全部依赖外部借贷填补。

杰锋动力的董监高名单呈现明显的“外籍化”特征。范礼、李后良、姜倩三名核心人物均为美国国籍，曾在福特汽车任职的技术履历固然镀上了一层光鲜的“行业资深底色”。但问题是：一个以中国本土为核心生产基地、以国内整车厂为主要客户的汽车零部件企业，其决策中枢却与本土监管环境和商业生态存在天然的文化与法域隔阂，这种治理架构的适配度本身就是一个值得审慎评估的风险变量。

杰锋动力主营的排气系统产品，本应是治理汽车尾气的“环境卫士”。然而，2022年6月，芜湖市副市长带队夜查涉气企业，当场发现杰锋动力部分焊接车间正在生产，焊接工序未配套任何污染防治设施，废气直排外环境。同年8月，芜湖市生态环境局再次查实，杰锋动力配套建设的废气收集设施风机根本未运行，被认定为“通过逃避监管的方式排放大气污染物”，最终处以10万元罚款。

资产负债率超同行一倍，智能悬架收入仅0.16%却募资4亿押注

从营收数据看，杰锋动力报告期内（2023-2025）营业收入从17.07亿元攀升至23.73亿元，净利润从1.30亿元增长至约1.47亿元。公司对前五大客户的销售占比高达94%以上，其中仅奇瑞汽车一家就贡献了66%至72%的营业收入。2024年，杰锋动力对奇瑞的销售额达到15.09亿元，占比71.83%。

客户高度集中本身并不是原罪——汽车零部件行业普遍存在配套关系。但杰锋动力的特殊性在于，奇瑞不只是第一客户，还是持股15.34%的第二大股东。客户与股东的“双重身份”重合，意味着公司与奇瑞之间的每一笔交易都天然带有关联交易的属性。关联交易的公允性难题随之而来：招股书数据显示，排气系统零部件卖给奇瑞的单价为65至70元/件，而卖给非关联方的单价则为136至153元/件，价差近一倍。北交所审核机构在第二轮问询函中直指“毛利率一高一低”的反常现象，排气系统零部件对关联方的毛利率显著高于非关联方，而发动机零部件又呈现相反趋势。

杰锋动力报告期内的收现比（销售商品收到的现金与营业收入的比值）分别为0.27、0.52、0.46，持续低于1且波动剧烈。

应收账款余额从2022年末的5.11亿元膨胀至2025年前三季度的8.17亿元，占当期营业收入的比例一度超过48%。8.17亿元的应收账款，相当于将全年收入的近四成“寄存在”下游客户的账上，而其中七成以上又集中在奇瑞汽车一家。

杰锋动力的资产负债率维持在66%至79%区间，而同行业可比公司均值仅约40%至46%。流动比率连续低于1，更令人忧虑的是货币资金仅2.6亿元，而短期借款高达2.99亿元，现金头寸已无法覆盖短期刚性债务。

杰锋动力的核心收入来源排气系统零部件贡献了主营业务收入的75.84%，而这款产品的主战场仍是以燃油车为主的传统车型。在中国新能源汽车渗透率已超越50%的宏观背景下，核心产品的需求基本面正在发生不可逆转的萎缩。

公司寄予厚望的智能悬架业务目前收入占比仅约0.16%，几乎可以忽略不计。将4亿元募投资金全部押注于一个从零起步且竞争格局已初步形成的赛道，究竟是战略转型还是投机性赌博，需要打一个大大的问号。