三闯IPO终过会仍存隐忧：84岁老杭大校友掌舵的格林生物前路未明

> 2026年5月28日，深圳证券交易所上市审核委员会审议通过了格林生物科技股份有限公司的创业板上市申请，结束了这家香料企业近六年、三次冲击IPO的曲折历程。然而，过会并非终点。 上市委随即要求公司就期后主要产品均价和毛利率变动、募投项目审批进度及控制权稳定性进行补充论证，将这家由84岁老杭大校友陆文聪掌舵的“隐形冠军”推向了审视其增长可持续性的焦点。 ## 技术突破打破垄断，深度绑定全球供应链 格林生物的核心竞争力源于其在中高端合成香料领域的技术突破。公司于**2007年攻克了突厥酮的产业化难题**，成为国内少数能规模化量产该高端玫瑰香韵核心原料的企业，打破了芬美意、IFF等国际巨头的长期垄断。 截至2025年末，公司持有**6项突厥酮核心发明专利**，并形成了“专利+技术秘密”的双重保护体系。 过硬的技术使公司成功嵌入了全球顶级供应链。其产品已进入**奇华顿、帝斯曼-芬美意、IFF、德之馨、宝洁**等全球香料香精及日化巨头的采购体系，合作年限大多超过10年。 2025年，突厥酮产品主要客户的在手订单合计**2.16亿元**，相当于相关客户当年采购额的**85.57%**，显示出极强的客户黏性与订单能见度。 ## 高增长背后：成本传导梗阻与盈利压力显现 报告期内（2023-2025年），格林生物业绩呈现快速增长。营收从**7.35亿元**增至**10.75亿元**，复合增长率**20.95%**；归母净利润从**0.93亿元**增至约**1.79亿元**，复合增长率高达**38.78%**。 高附加值的全合成系列（以突厥酮为主）收入占比从38%提升至**47.09%**，成为主要增长引擎。 然而，期后经营数据揭示了增长动能的减弱。**2026年第一季度**，公司实现营业收入3.18亿元，同比增长15.95%，但归属于母公司股东的净利润为**5,008.69万元，同比下滑1.13%**。盈利承压的直接原因是主要原材料**蒎烯价格的暴涨**。 其采购单价从2024年的**1.74万元/吨**急速攀升至2026年一季度的**3.09万元/吨**，累计涨幅高达**77.59%**。 由于定价权受限，公司无法同步传导成本压力： - 与跨国客户签订的年度框架协议通常约定**每半年才能调整一次价格**，协议期内价格锁定。 - 与大型贸易商的订单多在**5-6个月前敲定**，采用动态发货，中途不予调价。 这导致松节油系列产品的毛利率从2024年的**30.14%** 收窄至2025年的**27.16%**。 ## 募投项目激进扩产，产能消化与合规性受质疑 本次IPO，格林生物拟募集资金**6.90亿元**，其中**4.20亿元**将投向核心项目“年产6300吨高级香料生产项目”。但该项目的合理性面临多重拷问。 首先，截至招股书签署及上会日，这一**核心化工项目的环境影响评价（EIA）批复尚未取得**，仍处于“办理中”状态。若环评批复延迟或搁浅，项目将面临建设进度受阻甚至违规风险。 其次，在现有产能大量闲置的背景下逆势扩产，逻辑存疑。2025年，公司**建德本部生产基地的产能利用率仅为50.97%**，子公司金塘生物的产能利用率也从2024年的89.38%下滑至**72%**。这意味着公司有**接近40%的既有产能处于闲置状态**。 然而，募投项目却计划新增**6300吨/年**的高级香料产能，这相当于公司现有总产能规模的**近50%**。在全球香精香料市场增速仅约**2.3%** 的背景下，如此激进的扩产计划缺乏清晰的产能消化依据。 ## 84岁实控人掌舵，控制权稳定性成监管焦点 公司的治理结构是上市委关注的另一核心。创始人、董事长**陆文聪出生于1942年**，审议时已届**84岁高龄**，他与女儿**陆为（持股9.00%）** 为共同实际控制人。 > 招股说明书显示，陆文聪直接持有公司27.11%的股份，为控股股东；陆为于2025年6月通过无偿股权转让获得股份，并同时被委任为董事、副总经理。 监管担忧在于，公司未就高龄实控人的代际交接建立明确的顶层设计。陆为此前长期负责行政采购，其是否具备掌舵现代精细化工复杂产业链的技术与管理素养，是市场关注的风险点。 ## 前两次IPO折戟：隐瞒处罚与手续不全 格林生物的上市之路并非一帆风顺。此前两次申报均以主动撤单告终： - **首次申报（2020年）**：因被抽中现场检查，保荐机构主动退出。公司被查出**隐瞒了子公司环保行政处罚记录**，以及**未披露重要股东的对赌协议**，最终紧急撤单。 - **第二次申报（2023年）**：被监管发现**募投项目环保备案等核心手续不全**，同时存在通过调整人员架构“突击凑研发费用”的问题，历经多轮问询后再度终止申报。 ## 过会后的“作业”：可持续性论证成关键 尽管成功过会，格林生物仍需在提交注册前完成上市委留下的“课后作业”。监管要求公司结合**期后主要产品均价和毛利率变动**，说明业绩增长的可持续性；同时需明确**募投项目环评等审批事项的最新进展**，并详细论证**在高龄实控人情况下的控制权稳定性**。 这些补充论证将成为其最终能否成功注册上市的关键一步。 从打破国际垄断到绑定全球巨头，格林生物的技术实力与市场地位已获认可。但**过会只是新起点**，在原材料成本高企、产能消化存疑、治理结构面临代际考验的背景下，这位八旬创始人带领的企业，其资本市场新征程依然任重道远。