年赚6亿的中国糖果巨头阿麦斯：赴港IPO，77.1%营收靠海外隐忧重重

> 2026年4月28日，阿麦斯食品（集团）股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，由美银证券、招商证券国际及摩根大通联席保荐。 这家前身为深圳市金多多食品有限公司的企业，成立于2004年，凭借创意软糖在全球80多个国家和地区热销，2025年营收达27.82亿元，净利润6.00亿元，按零售额计已成为中国最大的糖果公司及全球第五大软糖公司。 然而，光鲜业绩背后，海外收入占比高达77.1%、关税成本两年激增17倍、上市前突击分红4.56亿元等问题，让这场IPO之旅充满不确定性。 ## 业绩飙升：从代工到全球第五大软糖公司 阿麦斯的增长轨迹始于OEM代工。早期以低成本切入中东、非洲等市场，随后通过自建产能和品牌转型，打入美国、日本等高端市场。2023年至2025年，公司营收从**10.70亿元**增至**27.82亿元**，净利润从**1.37亿元**跃升至**6.00亿元**，两年间利润增长**338%**。 自有品牌收入占比从**62.8%**上升至**77.9%**，彻底摆脱代工模式。  - **创意糖果品牌“阿麦斯”**：聚焦年轻社交场景，推出4D积木软糖、剥皮软糖等爆款，2025年收入**19.68亿元**，占总营收**70.7%**。 - **健康糖果品牌“贝欧宝”**：深耕功能性糖果，2025年在中国益生菌软糖零售市场稳居第一，但收入占比从15.6%下滑至**7.2%**，第二增长曲线培育效果欠佳。 高增长得益于产品溢价。2023年至2025年，阿麦斯品牌平均售价从**55.5千元/吨**上涨至**61.5千元/吨**，毛利率接近**50%**，远超行业平均水平。 ## 海外依赖：北美市场贡献超半数营收 阿麦斯的成功高度绑定海外市场。2025年，公司**77.1%**的收入来自海外，其中仅北美市场就贡献**14.65亿元**，占总营收**52.7%**。为打入美国市场，创始人马恩多曾亲自拜访沃尔玛总部，凭借万圣节创意糖果拿下订单，随后进入Target、Costco、山姆等主流渠道。 > 马恩多坦言：“中国糖果企业出海的关键是实现本土化。进行本土化的运营、本土化的供应链，既能真正在当地市场扎根，又能突破国际局势以及关税壁垒等所带来的阻碍。” 然而，这种依赖带来显著风险。2023年至2025年，关税支出从**600万元**骤增至**1.08亿元**，增长约**17倍**，占2025年净利润的**18%**。为应对关税压力，阿麦斯计划在越南设立制造设施，预计2026年底前后投入运营，但越南供应链配套尚不成熟，风险对冲效果待考。 ## 财务隐忧：突击分红与负债激增 上市前的财务安排引发市场关注。2023年至2025年，阿麦斯分别宣派股息**3230万元**、**4210万元**和**4.56亿元**，2025年分红率约**76%**，接近全年净利润的八成。创始人马恩多直接持有公司**59.09%**股份，仅2025年分红个人可获得约**2.7亿元**。 与此同时，公司负债总额从2023年的**5.70亿元**增至2025年的**14.16亿元**，流动负债增长**124%**。一边大额分红，一边负债扩张，这种结构被质疑存在利益取舍。行业分析师指出，大幅分红易引发“落袋为安、上市圈钱”的质疑。 ## 供应链风险：客户与供应商双集中 阿麦斯的经营依赖少数大客户和供应商。2023年至2025年，来自KA客户（如沃尔玛）的收入占比分别达**65.6%**、**72.8%**和**64.9%**，超六成收入集中于此。公司承认，一旦大客户调整订单或终止合作，营收将直接受影响。 供应商端，2025年前五大供应商采购占比飙升至**45%**，最大单一供应商采购占比从2023年**5.3%**暴涨至**17.4%**。核心原材料如明胶、白砂糖价格波动大，高度集中削弱了议价能力。 - **应收账款高企**：从2023年**0.99亿元**增至2026年2月**4.24亿元**，海外客户经营波动可能转化为坏账。 - **存货积压**：2025年存货达**3.22亿元**，同比增长56.31%，当年存货撇减**1810万元**，糖果保质期限制加剧资金压力。 ## 研发短板：创意护城河是否稳固？ 尽管以创新著称，阿麦斯的研发投入相对有限。2023年至2025年，研发投入分别为**729.2万元**、**1527.9万元**和**1825.8万元**，占收入比例仅**0.7%**、**1.0%**及**0.7%**，2025年占比同比下行。创意软糖依赖模具和设计，技术壁垒较低，易被模仿。 行业分析师王婷妍表示：“创意软糖较依赖模具创新、包装设计和视觉营销，技术壁垒相对较低，易被竞争对手模仿；营养功能型软糖拼的是食品科学研发、专利配方以及长期的临床效果背书，技术壁垒显然更高。” 贝欧宝品牌增长乏力，江门工厂2025年产能利用率仅**35.8%**，进一步暴露研发体系短板。 ## 上市之路：从A股转战港股的背后 阿麦斯并非首次尝试上市。公司曾聘请中信证券进行A股上市辅导，但该计划终止，转而改道港股。市场分析认为，A股政策向高科技领域倾斜，食品饮料等传统企业上市难度加大，港股包容度更高且利于提升国际知名度。 招股书显示，IPO募资将用于优化全球生产布局、深化销售渠道网络及加强研发投资。然而，面对海外依赖、财务风险和研发不足等挑战，阿麦斯需在全球化扩张与稳健治理间寻找平衡。 公司还面临内控合规瑕疵，如物业租赁未备案、社保公积金缴纳不足等问题，虽称风险较低，但反映出治理漏洞。 随着全球糖果行业向健康与创意升级，阿麦斯凭借先发优势占据赛道，但能否在资本市场获得认可，取决于其应对风险的能力。这场IPO既是对过去成绩的检验，也是对未来发展的考验。