大金重工(01081.HK/002487.SZ)的野望：登顶欧洲，又赴港交所

全球能源转型正进入关键阶段。

陆上风电优质资源逐步稀缺，光伏竞争趋于白热化，而海上风电，尤其是深远海领域，仍处于快速成长期。欧洲、中国、日韩等主要经济体均在加速布局。在这一过程中，一个值得关注的结构性现象正在出现：欧洲本土海上风电基础产能严重不足，而一家中国公司凭借系统性能力，已成为该市场的领先者。

这家公司就是大金重工。

根据弗若斯特沙利文的数据，以单桩销售金额计，大金重工在欧洲市场的占有率从2024年的18.5%提升至2025年上半年的29.1%，跃居第一。同时，截至2025年6月30日，它是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商。这并非依赖低价竞争，而是基于长期技术积累和交付能力的系统性突破。

不久前，大金重工通过了香港联交所的聆讯，并启动了H股招股。招股书显示，本次上市吸引了包括新加坡政府投资公司GIC、高瓴、瑞银资产管理新加坡、泰康人寿、工银理财、中邮理财、富国基金等众多优质基石投资者站台，合计认购占发售股份比例48.54%，充分彰显了国际顶级长线资本对公司海上风电龙头地位和出海高成长逻辑的高度认可。该公司已于2010年在深圳证券交易所上市，此次寻求港股上市，核心目标并非简单融资，而是全球化战略的关键一跃。

一、难以复制的三重竞争壁垒

大金重工的业务本质并非传统风电塔筒制造，而是海上风电基础结构，包括单桩、过渡段、导管架，以及正在布局的浮式基础的系统性供应。这些产品单件重量动辄上千吨，直径可达8-16米，长度超过百米，对制造能力、场地条件、物流体系均提出了极高要求。

第一重：产能与港口构成的物理门槛

大金重工在环渤海湾布局了三大基地：山东蓬莱、河北唐山曹妃甸、辽宁盘锦。这并非随意选址，而是基于深水良港和重装泊位的稀缺资源。

以蓬莱基地为例，其配备2个10万吨级重装泊位和1个3.5万吨级凹槽泊位，产品下线后可直接装船发运，无需二次倒运。这种“前港后厂”的一体化布局，有助于提升整体运营效率。

蓬莱基地年设计产能30万吨，唐山基地规划产能40万吨，合计70万吨，且均按照欧洲最高标准设计。截至最后实际可行日期，蓬莱基地累计向欧洲市场交付单桩超过200套，连续多年保持零质量事故，体现了大金重工世界级的制造能力。

曹妃甸深远海基地则是公司面向未来十年的战略重器。该基地占地面积90万平方米，年设计产能40万吨，配备3,000吨级吊机及全球首创的海工超大分段全室内建造产线。该基地规划配备4个5万吨级重装泊位，适用于15-25MW风力发电机组，可满足未来10年全球对海上风电前沿产品的需求。

这类产能的复制不仅需要巨额资本投入，更涉及港口岸线资源、环评审批、国际认证等多重约束，短期内难以被竞争对手复制。

第二重：从产品销售到系统服务的商业模式升级

传统中国制造业出口以FOB（船上交货）模式为主，卖方仅负责将货物运至装运港，后续国际运输及目的港交付由买方自行安排。大金重工从2024年下半年开始，在海外项目中大量采用DAP（目的地交货）模式。在该模式下，公司负责从工厂生产、装船、跨洋运输直至客户指定目的港的全流程交付。

这一模式转变具有多重战略意义。首先，客户无需自行协调特种船舶和港口资源，交付链条大幅简化，客户粘性显著增强。其次，公司通过掌控运输环节获取了更高的产品附加值。

招股书数据显示，大金重工基础结构产品的平均售价在2025年同比上升了约25%，风电装备制造与销售的毛利率从2023年的20.5%提升至2025年的29.0%。

更为重要的是，公司已开始自主建设特种运输船队。首批自主研发的重型甲板运输船于2026年2月投入商业运营。自建船队将进一步提升交付可控性和成本效率，形成“制造+运输”的闭环能力。这在全球特种船舶运力紧张、运费持续高企的背景下，构成了独特的竞争优势。

第三重：认证体系与客户信任的深度积累

欧洲海上风电市场以高门槛、严认证、长周期验证著称。

大金重工在这方面积累了先发优势。截至2025年12月31日，公司拥有201项国内专利，研发团队379人，在焊接工艺、精度控制、防腐处理等关键技术环节建立了成熟的工艺体系。公司也是全球海上风电基础行业中首家获得SBTi（科学碳目标倡议）认证的企业，并获得EcoVadis银牌及CDP气候披露B级评级。

基于上述能力，公司的客户名单涵盖了全球海上风电领域的主要参与者，包括RWE、Ocean Winds、Vestas、SGRE等。某海外海上风电客户长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划。这表明公司的竞争壁垒已从单纯的生产能力，升级为深度的客户信任和供应链嵌入。

二、香港上市的战略逻辑

对于已在A股上市的公司而言，赴港上市并非必要之举，而是战略性选择。大金重工此次推进港股上市，背后有多重考量。

第一，为深远海和全球化储备长期资本

招股书披露，本次募资将主要用于四个方面：深远海综合解决方案升级、欧洲总装基地建设、全球研发中心建设、全球新市场拓展。其中，欧洲总装基地的建设尤为关键。

未来海上风电向浮式基础发展，产品体积更大、运输难度更高。同时，欧洲各国日益强调本地化供应，建立欧洲本土组装能力有助于规避潜在的贸易和物流风险。公司计划在德国、丹麦或法国等地选址建设总装基地，预计2028年试产，年组装能力约80套浮式基础。这类中长期投资需要稳定的外币资金来源，港股平台在跨境资金调度、外汇管理和国际投资者沟通方面具有天然优势。

第二，提升国际客户和合作伙伴的信任度

海上风电基础供应属于长周期、高合约价值的业务。客户在选择供应商时，不仅评估技术和交付能力，也关注其财务透明度和公司治理水平。一家同时在香港上市的中国公司，其信息披露标准、审计要求和合规监管更接近国际惯例。港股上市本身即构成一种信用背书，有助于公司在欧洲、日韩、澳洲等高端市场进一步拓展。

第三，优化估值逻辑，对接全球投资者

A股市场对制造业公司的估值往往受国内宏观经济周期和政策波动影响较大。而港股市场拥有更多长期机构投资者，他们对产业增长逻辑有深入的理解。大金重工的成长叙事在港股更容易获得合理的估值定价。

三、财务表现验证成长逻辑

上述壁垒和战略并非停留在概念层面，而是已转化为可验证的财务成果。

2025年，公司实现收入61.74亿元，同比增长63.3%；净利润11.03亿元，同比增长132.9%。净利率从2023年的9.8%提升至2025年的17.9%。

主要驱动力来自业务结构的优化，海外收入占比从39.6%提高到74.5%，而海外业务的毛利率达到33.9%，是国内业务的近1.5倍。

现金流方面，2025年经营活动现金流净额为11.44亿元，连续三年保持正增长且持续改善。截至2025年末，公司持有现金及银行结余28.56亿元，为中长期投资提供了充足的安全垫。

订单储备同样扎实。截至2025年末，风电设备海外在手订单金额近百亿元。这些订单大部分将在未来两三年内交付，为公司中期成长带来了较高确定性。

产能利用率的波动也反映了公司的策略性取舍。基础结构产能利用率从2023年的73.2%提升至2025年的81.7%，而塔筒产品利用率维持在60%左右。这并非需求不足，而是公司主动将资源向高毛利的海外基础结构项目倾斜，提升了公司整体盈利能力。

在营运效率方面，贸易应收款周转天数从2023年的155天降至2025年的83天，主要受益于海外客户更优的付款条件以及公司加强国内回款管理。这表明利润增长并非以牺牲现金流质量为代价。

上述数据表明，大金重工的成长并非依赖杠杆或压款，而是建立在订单可见、现金流健康、产品结构升级的坚实基础之上。

四、结语

大金重工的核心竞争力可以概括为两点：一是将海上风电产品做到了全球领先的品质和成本控制水平；二是在此基础上，将远洋运输和交付能力内化为自身的核心竞争力，完成了从产品供应商到系统服务商的转型。

此外，大金重工恰好卡住了全球海上风电供需缺口，它拥有符合国际标准的大规模产能、稀缺的深水港口资源、自主可控的运输船队、完备的国际认证体系，以及经过批量交付验证的客户信任，香港上市则为其全球化进程提供了新助力。

海上风电的竞争远未到终局，但具备端到端解决方案能力的企业，正在成为这一行业中越来越稀缺的战略资产。