深圳南山佰维存储：二次冲刺港股IPO，从亏6.3亿到季赚28.99亿存隐忧

> 在AI算力需求爆发推动存储芯片进入“超级周期”的背景下，深圳南山企业佰维存储（688525.SH）于业绩高点再度向港交所发起冲击。2026年5月12日，公司第二次递交H股上市申请，距离首次申请失效仅隔两周。 此举正值其财务数据上演“惊天逆转”：从2023年净亏损6.3亿元，到2026年第一季度单季狂赚28.99亿元。然而，亮眼业绩背后，高达120.69亿元的存货与未决的专利诉讼，为其港股之旅与未来增长蒙上阴影。 ## 业绩“V型”反转：存货红利与价格周期共振 佰维存储的盈利能力在两年内发生根本性扭转。财务数据显示，公司营收从2023年的35.91亿元跃升至2025年的**113.02亿元**，同期净利润从亏损**6.3亿元**转为盈利**8.53亿元**。 进入2026年，增长进一步加速，第一季度营收达**68.14亿元**，同比增长341.53%；归母净利润**28.99亿元**，同比扭亏为盈（上年同期亏损1.97亿元）。 **这一业绩爆发与行业价格上行周期紧密相关。** 公司董事长孙成思指出，AI推动全球存储芯片进入“超级周期”，产品价格持续上涨。2025年，DRAM合约价累计涨幅超100%，NAND Flash企业级产品价格也暴涨50%-100%。 在价格上涨通道中，佰维存储基于对AI趋势的判断进行了“战略性备货”。前期低价囤积的晶圆在当期高价售出，释放出显著的“存货红利”，直接推动了毛利率从2023年的-2.1%飙升至2026年第一季度的**53.30%**。 ## AI成增长引擎：端侧业务收入激增近500% 业绩结构的变化揭示了更深层的驱动因素。公司的核心业务已转向由AI新兴端侧设备引领。2025年，智能移动及AI新兴端侧业务收入达**49.45亿元**，占总营收43.7%，成为第一大收入来源。 该板块在2026年第一季度表现更为强劲，收入约**11.75亿元**，同比激增**496.45%**。 - **产品已打入国际巨头供应链**：公司ePOP系列存储产品被应用于Meta、Google、小米、阿里等企业的AI/AR眼镜、智能手表等设备，是**Meta AI智能眼镜ROM+RAM存储器芯片的国内主力供应商**。 - **高附加值产品优化利润**：2025年，仅AI眼镜存储产品收入就达**9.6亿元**。公司表示，与传统消费电子相比，AI端侧产品具备更高的盈利区间。 ## 技术全栈布局：从存储供应商到“存算运”服务商 为构筑长期竞争壁垒，佰维存储正从存储解决方案供应商，向AI时代“存储+先进封测”全栈技术服务商升级。其技术布局围绕两个核心展开： **自研主控芯片实现突破**：公司首款国产自研eMMC主控（SP1800）已成功量产，预计2026年出货量将超过**2500万颗**。该车规级解决方案已入选国家市场监督管理总局首批认证审查芯片产品白名单。 **押注先进封测打造生态**：公司在东莞松山湖投资约**30.9亿元**建设晶圆级先进封测制造项目。该项目正按客户节奏推进打样验证，若客户导入顺利，预计将于**2026年年底起正式贡献收入**。 通过该项目，公司旨在覆盖AI硬件基础设施“存、算、运”三大核心领域，以响应AI时代对高密度存储、存算合封及高速互联的需求。 ## 港股IPO再出发：募资强化AI时代竞争力 选择在业绩巅峰期重启港股上市，佰维存储有着明确的战略意图。根据招股书，此次募资主要用途包括： - 升级与创新存储解决方案，如UFS、eMMC、企业级SSD及PCIe SSD。 - 开展战略投资与并购，目标为具备企业级存储主控芯片设计或SLC/MLC NAND介质分析能力的公司。 - 构建国际品牌与运营。 公司董事长孙成思在业绩说明会上表示，港股IPO相关工作正在有序推进中。此次推进A+H两地上市，旨在为公司抓住AI产业机遇、应对行业周期波动补充资金弹药。 ## 狂欢下的隐忧：高库存与专利诉讼悬顶 尽管前景广阔，佰维存储的激进策略也带来了显著风险。**高库存已成为一把“双刃剑”。** 截至2026年一季度末，公司存货账面价值高达**120.69亿元**，较2025年底增长53.39%，占总资产近一半。这尚未包含公司与某存储原厂签订的**15亿美元**长期采购合同。 - **现金流持续承压**：因加大原材料采购，公司经营活动产生的现金流量净额在2026年一季度末为**-27.06亿元**。 - **存货周转天数达281.95天**，现金转换周期长达226天，对资金周转能力构成严峻考验。 **专利纠纷为上市增添变数。** 目前，佰维存储涉及4起由竞争对手江波龙的关联企业埃姆梯尔发起的eMMC标准必要专利侵权诉讼，涉案金额合计**5000万元**。截至最后实际可行日期，所有诉讼均仍在进行中，尚未作出判决。 公司虽表示诉讼不会对生产经营造成重大不利影响，但坦言“港股对技术合规要求趋严”，专利纠纷难免对上市进程产生影响。 此外，公司的客户与供应商集中度均处于较高水平。2025年，前五大客户收入占比为**40.9%**，前五大供应商采购额占比达**66.1%**。这种依赖格局使公司经营易受单一客户或供应商变动的冲击。 ## 结语：在周期与成长间寻求平衡 佰维存储的业绩爆发与港股冲刺，是国产存储芯片产业在AI时代崛起的缩影。从巨亏到盈利数十亿，公司精准踩中了技术变革与价格上行的窗口。然而，存储行业强周期的历史警示犹在。 未来，其“All in AI”的高库存策略能否跑赢市场波动，专利纠纷会否干扰上市节奏，将是其从“周期黑马”迈向“成长白马”的关键考验。港股上市若成功，将为其提供更广阔的国际舞台与资金支持，但前方的道路仍需在机遇与风险中谨慎前行。