半月跌幅超30%，“空间感知机器人第一股”乐动为何跌跌不休？

5月11日，深圳乐动机器人股份有限公司在港交所主板挂牌，成为“空间感知机器人第一股”。作为一家提供视觉感知产品及割草机器人的企业，上市首日，乐动机器人收盘价一度飙至60港元/股，与其发售价26.36港元/股相比，涨幅达到127.62%。

然而，这场狂欢仅仅维持了一天。上市次日，乐动机器人股价便高开低走，单日跌幅达14%。接下去的十几天，乐动的股价依旧持续下跌趋势。截至5月29日收盘，乐动机器人股价为38.2港元/每股，仍较上市首日下跌了36%。

短短半个多月的时间，乐动机器人的股价跌幅却超过了百分之三十。造成这种现象的原因究竟是什么？背后又释放出怎样的市场信号呢？

一、乐动机器人近三年业绩表现一览

在了解乐动机器人股价为何持续下跌的原因之前，我们先来了解下这家企业的业绩表现。据招股书披露，2023—2025年，乐动机器人分别实现营业收入2.77亿元、4.67亿元、7.48亿元，同比增长超60%。尽管营收保持高速增长的态势，但乐动机器人始终未能摆脱连续亏损的财务困境：同期净亏损分别为6849.1万元、5648.3万元和6250.1万元，三年累计亏损近1.88亿元。

这里要额外提一嘴，为何乐动机器人三年连续亏损，却还能在港交所上市？原因在于乐动机器人依托港交所特专科技上市规则，走的是18C章特专科技规则路径，无需满足传统企业的累计盈利要求，为未盈利科技企业打开了资本化窗口。

再来看乐动机器人的产品层面，主要有视觉感知产品及割草机器人两大板块。其中的视觉感知产品主要包括传感器和算法模组两部分，是乐动目前的营收主力。2025年，传感器收入4.35亿元，同比增长27.63%；算法模组收入1.72亿元，同比增长74.02%。但该业务的毛利率却略有下滑，2023—2025年分别为25.7%、19.5%、25.4%。究其原因，主要是由于乐动机器人采取的市场定价策略，是通过降低单价以维持家用服务机器人分部中的市场份额。

2023年，乐动开始做智能割草机器人。销量从第一年的23台快速攀升至2025年的3.61万台，三年累计销量超5.4万台。整个2025年，割草机器人贡献了乐动机器人18.3%的营业收入和约30%的毛利，成为拉动增长的新的重要引擎。与此同时，乐动的海外营收占比从4.0%提升到18.4%——海外收入 1.375亿，与同期割草机器人收入 1.369亿基本吻合。这就意味着乐动的割草机器人几乎全部销往海外市场，海外业务高度依赖这一单一品类。

二、股价下跌的成因以及背后的市场信号

尽管乐动机器人这三年来的营收收入，增长了约2.7倍，但增收不增利的困境始终未能破解。这种现象的背后，是乐动机器人激进的扩张消耗，为抢占市场、拓展渠道、打磨新品，导致开支大幅飙升，销售营销费用一年暴涨近160%。

与之形成对比的是，乐动机器人的研发投入占比却是逐年下降。2023年，乐动研发开支占营业收入的比例曾高达34.7%；但到了2024年，这一比重却降至20.3%；而2025年，更是进一步下滑至16.2%。要知道，对于依赖技术壁垒的具身智能企业而言，研发投入的不足将直接削弱长期竞争力，也让投资者对乐动机器人的技术迭代能力产生质疑，从而引发了股价的下跌。

另一方面，如今整个具身智能赛道呈现高度分散、极度内卷的格局。头部企业如宇树科技凭借硬件创新和规模效应，主营业务的毛利率可达60%；而中低端市场竞争惨烈，大量企业毛利率甚至不足20%。乐动机器人在行业价格战的冲击下，核心产品单价逐年走低，算法模组业务的盈利空间收缩。目前25.4%的整体毛利率，在行业中仅处于中游水平，尚未建立起足够的盈利安全垫。

除此之外，导致乐动股价走低的最主要因素，无疑是产业链话语权的不足。作为上游"卖水人"，乐动机器人的视觉感知产品主要供应给下游机器人整机厂商。但随着具身智能产业的发展，下游大客户纷纷开始自研核心技术。

作为乐动机器人的核心客户，也是扫地机器人的头部企业像是科沃斯、石头科技等，早已建立起自己的视觉感知研发团队，自研SLAM算法，将核心技术掌握在自己手中，逐步减少对外采购。这种趋势意味着，昔日的乐动的“金主”们，随时可能变成竞争对手。

结语

其实乐动机器人上市后的股价下跌现象，并非个例，而是当前行业发展阶段的一个典型缩影。过去两年，机器人赛道“故事”讲得热闹，可真正的商业化与造血能力仍然不足，所以投资人对企业才会抱着愈发审慎的态度。

可以预见，随着进一步强化研发投入力度，优化产业链布局，让越来越多的产品与技术扎根于各类应用场景，未来的乐动机器人有望进一步释放增长动能，在抓牢行业机遇的同时，将赛道红利持续转化为可持续的盈利优势。