真实生物四次递表港交所！营收下滑亏损加剧，高度依赖单一产品

港交所网站显示，真实生物科技有限公司(以下简称“真实生物”)日前再度提交上市申请书，中金公司为其独家保荐人。这是继2022年8月、2025年2月、2025年11月后，真实生物第四次申请在港交所上市。

招股书显示，真实生物是一家成立于2012年以创新研发为驱动力的生物科技公司，专注于治疗病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病的创新药物的开发、制造和商业化。公司已构建全面的药物组合，主要包括七种候选药物，其中包括阿兹夫定、CL-197、哆希替尼等三款核心产品。公司建立了综合全面的研发平台，包括高选择性新型核苷类广谱抗肿瘤药物研发平台、TOPO1抑制剂及XDC药物研发平台、药物靶点发现及验证平台和创新药物设计及优化平台。这些平台涵盖了整个药物开发过程。

真实生物目前收入几乎完全依赖核心产品阿兹夫定。该产品品牌名称为捷倍安，是一款在中国获附条件批准用于治疗HIV感染及COVID-19的药物。2024年、2025年，真实生物来自阿兹夫定的收入分别为2.38亿元、0.25亿元。而2024年、2025年，真实生物收入分别为2.38亿元、0.25亿元，分别亏损0.40亿元、3.10亿元。2025年收入锐减及亏损加剧，主要由于后疫情时代COVID-19平息、消费者行为及临床实践模式不断演变以及终止与复星医药产业合作。

根据招股书，复星医药是真实生物最重要的客户之一。2024年，前五大客户占真实生物总收入的99.6%，其中复星医药产业占99.2%，总销售额为2.36亿元。2025年这一现象出现了较大变化，真实生物收入主要来自于向经销商的销售，2025年向前五大客户的销售额为0.18亿元，占公司收入的72.5%；向复星医药产业的销售额为0.07亿元，占该年度收入的30.4%。

真实生物表示，在终止复星医药协议后，聘用经销商销售阿兹夫定。截至2025年12月31日，真实生物与81家线下经销商及十家线上经销商订立经销协议，并制定及实施全面的政策以管理的经销商。真实生物预计，未来不会自复星医药协议确认更多收入。

招股书提示了多重风险。

公司的大部分药物组合目前处于临床前或临床开发阶段，包括其核心产品。如公司无法成功完成开发，或在开发时出现重大延误，公司的业务、财务状况、经营业绩及前景将受到重大损害。

此外，医药产品的制造流程复杂，需投入大量专业知识及资本。若公司日后在无法充分利用或扩大产能时遇到问题，或公司的CMO日后在制造产品时遇到问题，公司的业务可能会受到影响。

公司候选药物的市场规模及机会也无法准确预测。例如，阿兹夫定用于治疗COVID-19的商业化前景仍存在重大不确定性。随着中国COVID-19的情况有所变化，包括在加强公共卫生管理、接种疫苗及群体免疫作用下感染人数下降，COVID-19治疗的实际临床需求可能波动，未来发展仍存在不确定性。此外，国家政策、采购安排、报销政策及临床治疗指引日后出现变动，可能进一步影响COVID-19药物的市场环境，对阿兹夫定治疗COVID-19适应症的潜在销售表现和贡献构成不确定性。

2024及2025年，真实生物累计投入研发费用2.87亿元，主要用于阿兹夫定新适应症开发及哆希替尼等管线推进。但巨额投入未能转化为商业化产品。

即使公司已获批药物或未来候选药物能够商业化，其药物及候选药物可能面临不利的定价规定及无法报销或报销额度有限，也可能会损害公司业务。即使公司目前或未来在中国获批的药物可予报销，公司也可能需要在价格上作出重大让步并面临盈利能力的不确定性。

真实生物的现金流状况不容乐观。2024年及2025年，公司经营活动现金流出净额分别为1060万元及1.52亿元，主要归因于营运过程中所用的经营成本，如库存采购、研发及其他经营开支所致。

截至2024年及2025年末，公司的负债净额分别为10.99亿元及14.05亿元，而流动负债净额分别为8570万元及人民币13.46亿元，2025年末赤字大幅增加，主要是由于公司优先股的会计处理，该等优先股被分类為负债项下可转换可赎回优先股。

真实生物表示，公司可能于可见将来录得负债净额及流动负债净额，倘若在需要时有任何困难或未能满足流动性需求，公司可能难以履行付款责任，且可能无法满足资本开支要求，从而可能对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景产生重大不利影响。