冲刺港股的格米莱：分红1.3亿超净利润，缩账期遭证监会三大问询

> 作为中国本土最大的咖啡机品牌，格米莱控股有限公司正全力冲刺 港股上市，但其招股书揭示的一系列财务操作却与常规逻辑相悖。 上市前夕累计分红1.3亿元，远超同期净利润1.1亿元，导致现金储备萎缩、 短期偿债能力恶化；与此同时，公司却主动缩短对供应商的付款周期，在 现金流紧张背景下进一步加剧资金压力。这些反常举动，正引发市场对其上市动机和财务稳健性的深度审视。 ## 大额分红与现金吃紧：创始人落袋6140万， 速动比率降至0.5倍 招股书显示，2023年至2025年前三季度，格米莱累计派发现金 股息高达**1.3亿元**，而同期归母净利润总和仅为**1.1亿元**。其中，2025年前三季度的股息**8000万元**已超过当期净利润**5397.2万元**。 按创始人、董事会主席谢建萍 持股**47.24%**计算，其累计分得约**6141.2万元**。 分红的直接后果是现金储备下降。2025年前三季度，公司期末现金及现金等价物从2024年末的**2554.3万元**降至**2252万元**；流动净资产从**2867万元**下降至**1236万元**，导致速动比率降至**0.5倍**，意味着可立即变现偿还流动负债的资产不足，短期偿债压力攀升。  > 证券行业观察指出，当一家公司的现金储备正在快速消耗、流动净资产下降时，通常更应当延长付款周期以保留资金，而非主动缩短。 ## 反常账期：现金流紧张却主动缩短付款周期 制造业企业通常通过延长供应商账期来缓解现金流压力，但格米莱反其道而行之。报告期内，贸易应付款周转天数从2023年的**104.9天**持续压缩至2025年前三季度的**72.5天**。 - 公司流动负债中，贸易应付款项及 应付票据占比最高达**49.7%**，显示运营资金大量依赖应付账款。 - 在现金吃紧的情况下，缩短账期意味着更快支付供应商，进一步消耗资金。 对此，公司解释为“主要由于供应商管理实践的调整以及引入 质量保证金安排”。然而，这一操作在现金储备萎缩背景下，被市场视为反常。 ## 产品策略分化：家用涨价商用降价，研发投入持续下滑 格米莱的产品线呈现两极走势： - **家用 意式咖啡机**平均售价从2023年的**781元**飙升至**1680元**，单价翻倍，公司称系推出高端产品拉动。 - **商用咖啡机**毛利率却从2023年的**49%**跌至2025年前三季度的**37.2%**，成为全品类中跌幅最大者，因高端商用市场被La Marzocco等国际品牌把持，格米莱作为后来者被迫降价抢份额。 与此同时，公司研发投入占比持续下滑： - 研发开支占营收比例从2023年的**6.82%**降至2025年前三季度的**3.79%**。 - 营销及促销开支占比则从**13.31%**升至**14.92%**。 尽管公司近期成立了创新中心，宣称向“创新引领”转型，但真金白银的投入不足，令市场对其长期技术竞争力存疑。 ## 合规审查：证监会三大问询成上市关键关卡 除了财务操作疑点，格米莱还面临监管合规审查。2026年5月18日至22日，中国证监会要求其就以下事项补充说明并出具法律意见： - **股权架构及返程并购合规性**，包括持股5%以上股东的外汇登记、 红筹架构收购对价合规性等。 - **历史股权变动情况**，需详细说明 股本和股东变化，排查关联关系或利益输送。 - **境内业务外资准入情况**，确保不涉及限制或禁止领域。 证监会表示，完成备案材料补充后， 港交所才会安排上市聆讯，但具体时间取决于材料合规性、审核进度等因素。目前，格米莱尚未就相关问询作出公开回应。 ## 结语：光鲜业绩下的隐忧 格米莱凭借咖啡机赛道爆发和国产替代 红利，迅速崛起为本土龙头，2024年 市场份额达**7.5%**。然而，招股书中的反常操作——从大额分红掏空现金，到缩短账期加剧压力，再到研发投入缩水——暴露出公司在财务管理和战略聚焦上的矛盾。 对于投资者而言，这家“国产咖啡机一哥”的上市之旅，不仅需要闯过合规审查，更需向市场证明其资金安排的合理性、产品竞争力的可持续性。在咖啡机行业竞争加剧的背景下，格米莱能否平衡短期回报与长期增长，将决定其港股IPO的最终成色。