三年亏43亿拟募60亿闯科创板：国产AI芯片龙头燧原科技的IPO大考

> 作为2026年科创板首家获受理企业，上海燧原科技股份有限公司在披露第二轮审核问询函回复后，其上市进程步入关键阶段。 这家国产云端AI芯片领军企业凭借可重构TX81芯片服务器在同等功耗下单机算力反超国际主流芯片的技术突破获得市场关注，但2025年对腾讯科技的销售收入占比高达83.79% 的客户结构，使其商业模式的独立性与可持续性成为监管与投资者追问的焦点。  ## 技术路线：DSA架构下的性能反超 燧原科技选择了一条差异化技术路径。公司未走兼容英伟达CUDA的通用路线，而是采用**类ASIC的专用架构（DSA）**，并原创了GCU-CARE加速计算单元，自研全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”。这一组合使其产品在特定场景下展现出能效优势。 据公司披露，其基于可重构TX81高算力芯片的AI训推一体服务器，**整体成本可降低50%，能效比提升3倍**。 ## 市场拓展：智算中心与国产化生态 在商业化落地方面，燧原科技的产品已应用于泛互联网、智算中心、智慧城市等多个场景。公司深度参与了国产算力生态建设： - 在2026年中国联通·上海人工智能创新生态大会上，燧原科技作为核心伙伴之一，参与了全栈国产化 **“国芯国模国云”安全基座**的发布。 - **依托临港智算中心，公司已建成万卡级国产算力集群**，并完成了近百款行业大模型的国产化适配，以破解生态适配壁垒。 ## 客户结构：深度绑定的“腾讯依赖症” 燧原科技的营收增长与单一客户高度捆绑。招股书显示，公司对腾讯科技（深圳）有限公司的销售收入占比从2023年的**33.34%** 飙升至2025年的**83.79%**。 与此同时，**腾讯及其关联方以20.26%的持股比例稳居公司第一大股东**，形成了“大股东+第一大客户”的深度绑定格局。 对于这种关联交易，燧原科技在问询回复中解释称，这是基于自身发展阶段采用 **“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”战略** 的结果，具有商业合理性。然而，这种模式导致公司除腾讯指定的客户外，公开市场中缺乏稳定复购的大中型客户，客户结构脆弱。  ## 财务现状：高研发投入与盈利困局 激进的研发策略是燧原科技持续亏损的核心原因。2023年至2025年，公司**累计研发投入达36.76亿元**，**三年研发投入占累计营收比例高达182.55%**。由于坚持从零自研硬件架构与软件生态，无法共享现有生态红利，成本高企。 报告期内，公司**三年累计亏损超过43亿元**，且截至2025年末存货余额达**8.63亿元**，存在减值风险。 公司预判**2026年或2027年有望实现盈亏平衡**，但这一预期建立在营收达成率高、毛利率稳定、研发费用可控等多重假设基础上，被指出存在较大不确定性。 ## IPO考验：技术自信与商业韧性的检验 燧原科技的科创板闯关，恰逢摩尔线程、沐曦、壁仞科技等多家国产AI芯片企业密集冲击资本市场，行业进入产业化与资本化联动的新阶段。此次IPO拟募资**60亿元**，是2026年内前十大IPO之一。 > “站在IPO关键节点，燧原科技真正的考验从来不是能否募资60亿元缓解短期资金压力，而在于破局三大核心命题。” 这三大命题包括：补齐软件生态短板以降低客户迁移门槛、摆脱对腾讯的单一客户依赖培育多元化客群、以及优化投入产出效率实现自我造血。燧原科技的上市进程，已成为对其选择的DSA技术路线独立性、以及过度绑定单一股东客户商业模式韧性的一次全面压力测试。